Слабая статистика по Китаю и ее негативное влияние на настроения инвесторов

Лучшие брокеры бинарных опционов за 2020 год:
  • БИНАРИУМ
    БИНАРИУМ

    1 место в народном рейтинге! Честный и надежный брокер бинарных опционов. Бесплатное обучение для новичков! Получите бонус за регистрацию:

Инвестор

Статью подготовила специалист по международным стандартам финансовой отчетности Меликова Мария Марковна. Связаться с автором

Для удобства изучения материала, статью разбиваем на темы:

Инвестор

Инвестор — это юридическое или физическое лицо, которое вкладывает собственные денежные средства в инвестиционные проекты ради получения прибыли.

Существует понятие, как квалифицированный инвестор. Такое звание даёт право инвестировать (вкладывать) деньги в особые инструменты, которые предназначены для лиц, имеющих особую квалификацию.

Также существуют институциональные инвесторы.

К ним относятся кредитно-финансовые институты и выступают в качестве держателя денежных средств.

К примеру, в виде паев или взносов, и осуществляю:

— инвестирование в недвижимость;
— инвестирование в ценные бумаги;
— инвестиции в бизнес (покупка бизнеса, создание и т.д.);
— инвестирование в сырьевые товары (уголь, газ, нефть, драгоценные металлы);
— инвестирование в валютный рынок Форекс;
— прочие способы инвестиции с целью получения прибыли.

При инвестировании денег, инвестор планирует получить прибыль со всех своих вложениях (зарабатывая на инвестициях). Важно отметить, что чем большую сумму инвестор вкладывает, тем больше он рискует.

ТОП русскоязычных брокеров бинарных опционов за 2020 год:
  • БИНАРИУМ
    БИНАРИУМ

    1 место в народном рейтинге! Честный и надежный брокер бинарных опционов. Бесплатное обучение для новичков! Получите бонус за регистрацию:

Никто и никогда не может дать инвесторам 100 процентную гарантию того, что получится заработать деньги.

Любой инвестор не застрахован от неудач, ошибок и поражений. Таким образом, инвестор вкладывает свои деньги на свой риск и страх.

На финансовом рынке (фондовом, валютном и т.д.) в качестве крупных и известных инвесторов выступают инвестиционные банки и компании.

Инвестиционные фонды — это компании, которые сосредотачивают деньги мелких организации или частных инвесторов (как физических, так и юридических лиц) для управления этими денежными средствами, как единым инвестиционным портфелем в будущем.

Поэтому, если у вас нет желания вкладывать, инвестировать деньги (например, покупать акции или фьючерсы) самостоятельно, то эти деньги можете доверить инвестиционной компании. Важно помнить, что существует большое количество недобросовестных управляющих компании (лохотроны, мошенники), поэтому к выбору такого фонда отнеситесь внимательно.

Чтобы стать успешным и богатым инвестором, например как Уоррен Баффет, Джордж Сорос, Бенджамин Грэм и другие успешные личности необходимо владеть финансовой грамотностью и хорошо понимать и четко осознавать свои действия.

Рынок инвесторов

Инвестиционная деятельность напрямую связана с рынком инвестиций, его развитием и его конъюнктурой. Под инвестиционным рынком понимается система, основанная на свободной конкуренции и партнерских отношениях между субъектами инвестиционной деятельности.

Обычно на практике инвестиционный рынок и фондовый рынок считают практически одинаковыми. Основными инструментами на этих рынках выступают ценные бумаги, которые могут быть вкладами индивидуальных или институциональных инвесторов.

Как правило, преимущество предоставляется реальному инвестированию в форме капитальных вложений.

В широком смысле, инвестиционный рынок – это рынок, который осуществляет сделки купли-продажи инвестиционных товаров, услуг, которые способствуют процессу инвестирования.

За счет разнообразной инвестиционной инфраструктуры рынок инвестиций является сложной системой, которая имеет в своем обороте инструменты, которые обеспечивают спрос всех инвесторов.

Функции инвестиционного рынка

Инвестиционный рынок страны несет важную роль в системе каждой страны, то есть его деятельность сводится к следующим функциям:

• Нахождение таких направлений для инвестиций капитала, которые являются наиболее оптимальными.
• Мобилизация свободного капитала из различных источников.
• Нахождение правильных условий для уменьшения рисков.
• Для активизации экономических процессов, увеличение оборотности капитала.
• Распределение капитала таким, образом, чтобы он поступил к своим конечным потребителям.
• Установление рыночных цен на инвестиционные инструменты с учетом конъюнктуры.
• Посредничество между клиентами должно осуществляться качественно.

Структура инвестиционного рынка

По видам объектов для разных видов инвестирования:

• Рынок инструментов финансового инвестирования (считается наиболее динамичным рынком, основываясь на темпах его развития);
• Рынок объектов для реального инвестирования.

По видам инвестиционных инструментов, товаров и услуг, используемых на рынке:

• Рынок недвижимости (предприятия, объекты приватизации, объекты незавершенного строительства, земельные участки, офисы и т.д.);
• Рынок капитальных товаров (стройматериалы, средства связи, компьютерная техника, оборудование);
• Рынок инновационного инвестирования (нематериальные активы такие как, торговые марки, ноу-хау, лицензии на права использования, патенты);
• Рынок прочих объектов реального инвестирования (Другие товары для использования в качестве реальных инвестиций в активы предприятий. Данный рынок имеет такую составляющую как рынок золота – проведение различных операций на этом рынке связано с безопасностью золота как средства для создания резервов свободных денег);
• Рынок услуг в сфере реального инвестирования (разработка бизнес-планов, проектов работ, осуществление работ);
• Рынок ценных бумаг (Фондовые инструменты, эмитируемые предприятиями, государством. Рынок наиболее приспособленный для инвестиционного инжиниринга, то есть разработки новых способов осуществления операций с инвестициями.);
• Рынок денежных инструментов инвестирования (денежные вклады, иностранная валюта);
• Рынок услуг в сфере финансового инвестирования (посреднические услуги, регистрация и хранение ценных бумаг и т.д.).

По организационным формам функционирования:

Организованный рынок – иными словами биржевой рынок. Данный рынок имеет свои преимущества:

• Высокая концентрация конъюнктуры рынка в одном месте;
• Объективные цены на товары, инструменты, услуги;
• Проверка эмитентов ценных бумаг на финансовую независимость;
• Открытые торги;
• Гарантии выполнения сделок.

Недостатками рынка являются:

• Ограничение инвестиций на рынке;
• Строгий контроль со стороны государства;
• Высокие затраты на проведение инвестиционных операций;
• Крупные сделки невозможно скрыть.

Неорганизованный рынок – это внебиржевой рынок, или «уличный». Сделки, осуществляемые на нем не регистрируются на бирже. Этому виду рынка присущ повышенный уровень инвестиционного риска, отсутствие юридической защиты. Тогда как номенклатура объектов операций гораздо шире чем на организованном рынке, возможность оставить свою сделку в тайне от всех.

По региональному признаку:

• Местный рынок инвестиций;
• Региональный рынок инвестиций;
• Национальный рынок инвестиций;
• Мировой рынок инвестиций.

По срочности реализации сделок:

• Рынок с немедленной реализацией сделок – другими словами «спот» или «кэш» рынок, сделки на котором можно заключить только в строго определенный короткий период времени;
• Рынок с реализацией сделки в будущем – это может быть фьючерсный, опционный рынок, на нем обращаются деривативы.

По периоду обращения инструментов инвестирования:

• Рынок денег – на нем обращаются финансовые инвестиции со сроком обращения до 1 года. Эти активы наиболее ликвидные и с наименьшим уровнем риска.
• Рынок капитала – на нем обращаются финансовые инструменты со сроком обращения более 1 года. Активы считаются с высшим уровнем риска, но и большей доходностью.

По условиям обращения финансовых инструментов:

• Первичный рынок – размещены ценные бумаги после первой эмиссии.
• Вторичный рынок – обращаются ценные бумаги ранее уже продаваемые.

Участники инвестиционного рынка:

Основные участники сделок подразделяются на:

1) Инвестиционные посредники;
2) Покупатели и продавцы.

Продавцы и покупатели инвестиционных товаров как правило относятся к прямым участникам. Тогда как их состав определяется каждым рынком самостоятельно.

Финансовыми посредниками являются участники рынка, которые обеспечивают посредничество между покупателем и продавцом. Так же они могут и сами выступать в роли прямых участников.

Инвестиционные посредники классифицируются по видам:

Посредники исключительно брокерской деятельности должны обязательно иметь лицензию на проводимую деятельность. Они обязаны предоставлять помощь как для покупателей так и для продавцов (финансовые брокеры, валютные брокеры и т.д.).

Посредники, осуществляющие дилерскую деятельность, должны заниматься куплей-продажей инвестиций за свой счет и от своего имени, получая прибыль от разницы в ценах. В общем эта группа состоит из кредитно-финансовых институтов: инвестиционные фонды, инвестиционные компании, коммерческие банки, пенсионные фонды и т.д.

Посредники, которые занимаются вспомогательными функциями на рынке, они представлены биржами, депозитариями, расчетно-клиринговыми центрами и т.д.

Целью механизма функционирования рынка является достижение равновесия, зависящего как от его саморегуляции, так и от государственного регулирования:

1. Основную роль на рынке играет цена на инвестиции, которая учитывает конъюнктуру рынка, а также степень удовлетворения запросов его участников.
2. Согласно уровню доходности различных товаров на инвестиционном рынке, составляется цена с учетом среднего уровня процентной ставки.
3. Играя спекулятивно на рынке, уровень цен может зависит не от фактически существующего спроса, а его прогнозированного показателя.
4. Уровень цен меняется почти каждый день с учетом различных факторов. Цены должны публично устанавливаться в процессе биржевой котировки. На инвестиционном рынке цены зависят от цен на национальном и мировом рынках.
5. Информационная обеспеченность участников рынка определяется эффективностью рынка – быстрая реакция уровня цен на внешнюю информацию, доступную для клиентов.

Существует три вида эффективности:

• Слабая – сравнивается динамика предыдущего периода.
• Средняя – кроме информации о предыдущем периоде, учитывается также другая общедоступная информация.
• Сильная – состояние ценообразования использует всю существующую информацию.

Под конъюнктурой понимается соотношение спроса и предложения на конкретный товар.

Динамика конъюнктуры инвестиционного рынка подразумевает постоянную динамичность его элементов.

Такую динамику можно подразделить на виды:

• Колебания конъюнктуры в целом – определяется воздействием макроэкономических показателей, а также изменением форм государственного регулирования рынка, причем изменения происходят одновременно.
• Колебания конъюнктуры отдельных видов рынка – в различные периоды могут иметь характер разного направления.
• Колебания конъюнктуры в отдельных сегментах рынка.
• Колебания конъюнктуры по отдельным инвестиционным товарам и инструментам – определяется под воздействием изменения объема производства, финансового положения продавцов.

По стадиям конъюнктурного цикла – по длительности достаточно продолжительны, и действуют на всех уровнях рынка.

Существует 4 стадии конъюнктурного цикла:

• Подъем – повышение активности рынка, за счет подъема экономики. В Период подъема конъюнктуры на фондовом рынке иногда называют «бычьим». Это характеризуется ростом спроса, повышением цен, рост конкуренции.
• Конъюнктурный бум – пик периода подъема инвестиционной конъюнктуры. В этот момент резко растет спрос, который не удовлетворяется предложением. В тоже время растут цены и увеличивается доход от операций.
• Ослабление конъюнктуры – снижение активности рынка, что характеризуется упадком экономики, высоким предложением на товары, спрос по которым значительно снизился. Такой период на рынке называют «медвежьим».
• Конъюнктурный спад – самый неудачный момент на рынке, так как является прямым отражением кризиса в экономике. Цены снижаются значительно при этом спроса практически нет, доходы находятся на низком уровне. «Медвежий» рынок достигает своей критической точки.

По продолжительности колебаний конъюнктуры:

• Сверхсрочные – период их действия колеблется от нескольких часов до нескольких дней. Такие колебания очень непредсказуемы.
• Краткосрочные – продолжительность от нескольких дней до нескольких недель. Возникают на уровне спекуляции участниками рынка, реагированием на изменения конъюнктуры иностранных рынков.
• Среднесрочные – продолжаются от нескольких недель до нескольких месяцев. Могут вызываться вследствие сезонности или других факторов.
• Долгосрочные – период длится от нескольких месяцев до нескольких лет. На такие колебания влияет изменение фаз экономики страны, стадий конъюнктурного цикла, жизненного цикла товаров, изменением государственного регулирования.

Изучение конъюнктуры инвестиционного рынка направлено на:

• Прогнозирование конъюнктуры рынка инвестиций, для выбора путей вложения средств.
• Контроль за активностью тех сегментов рынка, куда намереваются вложить инвестиционные средства.
• Анализ конъюнктуры рынка, а также выявление путей ее развития.

Инвестор акций

Инвестирование в акции сродни катанию на американских горках. С одинаковой долей вероятности можно оказаться на вершине или скатиться в пропасть. Подобного рода инвестиции частенько таят в себе сюрпризы, причем не всегда приятные.

Правила инвестирования в акции:

1. Нет ничего вечного. И спады, и подъемы когда-нибудь заканчиваются. И тут важно уловить правильный момент для входа в рынок.

Инвестировать рекомендуется в самые острые периоды экономических кризисов, когда стоимость большинства акций достигают своего дна. С началом экономического роста такое вложение позволит увеличить средства в несколько раз.

Инвестирование у истоков стагнации крайне нецелесообразно, поскольку результат, скорее всего, будет все-таки негативный.

2. «Никогда не кладите все яйца в одну корзину».

Это, пожалуй, основное правило инвестора — эффективнее быть держателем акций нескольких компаний, нежели единственной, пусть и лучшей на данный момент.

Даже если выбранной Вами компании не грозит банкротство, она не застрахована от временных спадов. Возможно талантливые менеджеры смогут вывести родную фирму на новый виток развития, и дела пойдут на лад рано или поздно. Но Вы-то свои деньги уже потеряете.

Гораздо эффективнее сформировать инвестиционный портфель, содержащий сразу несколько видов акций. Даже если одно из предприятий полностью разорится, Вы покроете свои убытки за счет акций других компаний.

3. Паника — враг инвестора.

Слабонервным не место на фондовом рынке. Решения о продаже или покупке акций должны быть исключительно взвешенными и хладнокровными. Эмоции здесь не самый лучший советчик.

Выгодно вложить в акции свои средства получится только у тех инвесторов, которые используют рациональный подход к делу. Необходимо тщательно проанализировать обстановку на рынке, не полагаясь лишь на интуицию и всевозможные слухи.

Стремительное изменение курса акций — не повод для необдуманных ходов. Сначала нужно взвесить все «за» и «против» и только потом осуществлять какие-либо действия.

4. Кто владеет информацией — тот владеет миром.

Эта фраза подходит к данной ситуации как нельзя лучше. Прежде чем вкладывать деньги в акции какой-либо компании, следует собрать о ней максимум сведений.

Можно почитать прессу, проштудировать тематические сайты, пообщаться на форумах.

Если самостоятельно не получается справиться с большим потоком информации, есть смысл проконсультироваться со специалистами.

5. На рынке акций должны работать свободные деньги.

Категорически противопоказано вкладывать последние деньги и уж тем более заемные. Всегда надеясь на лучшее, нужно, тем не менее, быть готовым к любому исходу событий. В том числе и не самому благоприятному.

Деньги при любых обстоятельствах терять неприятно, но потеря заимствованных средств может стать настоящей катастрофой для незадачливого инвестора. Отсутствие прибыли — это еще полбеды, а вот долговая кабала вместо дополнительного дохода способна существенно подпортить настроение.

Из чего складывается прибыль инвестора:

Дивиденды. Кроме удовлетворения от роста акций инвестор может еще получать от компании-эмитента дивиденды, которые, по сути, являются частью прибыли. Выплата дивидендов держателю акций производится в соответствии с их количеством.

Впрочем достаточно бессмысленна покупка акций исключительно ради дивидендов. Их размер редко бывает сопоставим с ценой акции. Тем более что у акционерного общества нет необходимости в обязательном порядке выплачивать дивиденды.

Прибыль от продажи акций. Инвестиции в акции тесно связаны с трендом. Инвестору в любой момент нужно быть готовым к тому, что направление тренда не оправдает ожидания. Заработать на акциях держатель сможет только в случае роста активов компании.

Право на долю имущества АО. Каждая акция является одной из частей, составляющих капитал конкретной коммерческой организации. Поэтому держатели имеют право претендовать на часть ее имущества (в соответствии с количеством акций). Но право это можно реализовать на практике лишь в процессе ликвидации акционерного общества.

Рекомендации по продаже акций

Если у инвестора возникает намерение продать акции, то решающим критерием становится их ликвидность. То есть необходимо определить шансы этих акций в любой момент поменять владельца. Если выясняется, что не пропал на рынке интерес к данным акциям, есть смысл задуматься об их цене.

Несмотря на существование номинальной стоимости акции, реальным показателем принято считать результаты фактической сделки, совершенной покупателем и продавцом. Оформление сделки, как правило, происходит с помощью посредника. В качестве такового в данном случае выступает брокерская контора.

Средства инвесторов

Привлеченные средства инвесторов состоят из заемных средств кредитов банков, заемных средств других организаций, а также средств долевого участия в строительстве, средств бюджета и внебюджетных фондов и др. Заемные средства инвесторы учитывают до их погашения (возврата) в зависимости от срока их использования. Заемные средства инвесторы берут у населения или непосредственно, продавая облигации или прибегая к услугам посредников – банков.

Одним из наиболее распространенных способов привлечения заемных средств является долгосрочное кредитование капитальных вложений. Важное значение для заемщика имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики.

Проценты, взимаемые банками, дифференцируются в зависимости от сроков и размеров кредитов, их обеспеченности, формы кредитования, степени кредитного риска и т. д. Необходимость долгосрочного кредита вытекает из несоответствия имеющихся у предприятия средств и потребностей в них для расширения производства. Это дает возможность заемщику получить деньги раньше, чем он сможет их извлечь из обращения после реализации товара. Преимущество этого метода связано с возвратностью средств, предполагает взаимосвязь между фактической окупаемостью капитальных затрат и возвратом долгосрочного кредита в срок.

Предприятия могут использовать инвестиционный налоговый кредит, представляющий собой отсрочку от уплаты налога. Он может быть предоставлен как по налогу на прибыль (доход) предприятия, так и по региональным и местным налогам. Решение о его предоставлении принимается федеральными органами исполнительной власти; в части, поступающей в бюджет субъекта РФ, – финансовыми органами субъекта РФ.

Инвестиционный налоговый кредит предоставляется на условиях срочности, возвратности и платности.

Еще одним средством займа является залог недвижимого имущества с целью получения ссуды, при котором заимодавец имеет право на удержание заложенного имущества в случае неуплаты долга (ипотека). Ипотечное кредитование основывается на традиционных принципах: срочности, возвратности, платности, а особое значение придается его целевому характеру и обеспечению.

Должник получает кредит и имеет возможность сохранить за собой заложенную недвижимость, не рискуя остальным имуществом. Кредитор получает вариант возмещения ссуды.

Заложенная недвижимость может продолжать приносить доход: сдаваться в аренду, использоваться как производственный объект и т. д.

Инвестор ценных бумаг

В обыденном сознании под термином «инвестировать деньги» мы понимаем «пустить деньги в оборот», «выгодно вложить деньги», предполагая, что через какое-то время они вернутся с прибылью. Инвестиции – это вложение свободных денежных средств в различные активы с целью получить прибыль. Инвестиции подразделяются на инвестиции в финансовые активы и инвестиции в материальные активы.

Инвестиции в финансовые активы, или финансовые инвестиции – это вложения во все виды платежных и финансовых обязательств. К ним относятся наличные деньги, вклады на текущих и срочных счетах в банках, иностранная валюта, ценные бумаги (акции, облигации, долговые обязательства государства, векселя).

Инвестиции в материальные активы, или реальные инвестиции – это вложения во все виды материального богатства. К ним относится земля, недвижимое имущество, драгоценные металлы и т.д.

Если же говорить о рынке ценных бумаг, то «инвестиции» приобретают более конкретные очертания.

Инвестиции в ценные бумаги – это покупка ценных бумаг от своего имени и за свой счет, на свой страх и риск. Таким образом, инвестиции в ценные бумаги относятся к финансовым инвестициям.

Инвестор на рынке ценных бумаг – это лицо (юридическое или физическое), покупающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет.

Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг требует специальных знаний не только о фондовом, но и о финансовом рынке в целом, о закономерностях развития экономики и производства, а также навыков экономического и финансового анализа, обработки разнообразной информации. То есть мы можем сказать, что инвестирование в ценные бумаги требует знаний и профессионализма, но в соответствии с законом «О рынке ценных бумаг» юридически инвестиционная деятельность не является профессиональной. Это означает, что для осуществления инвестиций в ценные бумаги (покупки ценных бумаг) не требуется получения специальной лицензии Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, как, например, при осуществлении брокерской или дилерской деятельности, поскольку для того, чтобы рисковать своими собственными деньгами, никакого специального разрешения не нужно. Однако было бы неверным думать, что инвестиционная деятельность вообще не регулируется государством. Напротив, для определенных категорий лиц жестко устанавливаются требования по составу и размерам инвестиций в ценные бумаги. Это относится к банкам, компаниям – профессиональным участникам рынка ценных бумаг, инвестиционным фондам и т.д.

Выделяют следующие виды инвесторов:

Индивидуальные инвесторы – это физические лица, граждане, покупающие ценные бумаги на свои сбережения. Следует отметить, что владельцем ценных бумаг можно стать не только в результате их покупки, но и получив их в дар, по наследству, в процессе обмена, в других случаях.

Так, в начале 90-х годов 20 века все граждане в процессе приватизации государственной собственности в России стали владельцами ваучера (приватизационного чека) – государственной ценной бумаги. В государствах с развитыми финансовыми рынками инвестиции граждан могут составлять очень значительную долю в общем объеме вложений в ценные бумаги. Так, например, на рынке ценных бумаг США от физических лиц поступает больше заявок на покупку акций, чем от всех других групп инвесторов, благодаря большой численности частных инвесторов, хотя эта категория инвесторов редко заключает крупные сделки.

Корпоративные инвесторы – это различные фирмы, предприятия, компании, которые свои временно свободные средства вкладывают в ценные бумаги. Для таких инвесторов инвестиционная деятельность не является основной, это лишь средство максимизировать финансовые потоки (увеличить прибыль). Например, промышленное предприятие может остатки на своем расчетном счете инвестировать в ликвидные, то есть быстро продающиеся ценные бумаги, на очень короткие сроки, даже на несколько дней. В России такими ценными бумагами являются государственные ценные бумаги, торгуемые на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), например, ГКО (государственные краткосрочные обязательства). Таким образом, деньги этого предприятия будут «работать» постоянно.

Институциональные инвесторы – это инвесторы (юридические лица), у которых свободные денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, образуются в силу характера их деятельности. К ним относятся все виды инвестиционных фондов, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании. Эти инвесторы покупают ценные бумаги не время от времени, в зависимости от того, есть ли временно свободные средства, а постоянно, ибо имеющиеся у них деньги непосредственно предназначены для того, чтобы покупать на них ценные бумаги. Так, например, негосударственные пенсионные фонды существуют для того, чтобы обеспечить дополнительные пенсионные выплаты гражданам. За счет какого источника? За счет взносов самих граждан в течение их трудоспособной жизни. Но пенсионный фонд эти взносы должен не только сохранить, но и приумножить, выгодно их вложив, в том числе в ценные бумаги. Аналогично дела обстоят и со страховыми организациями. Страховые взносы инвестируются, в том числе, в ценные бумаги, а доходы от таких инвестиций идут на выплату страховых премий при наступлении страховых случаев. Ну а инвестиционные фонды и учреждаются ради вложений в ценные бумаги и получения дохода от таких вложений.

Институциональные инвесторы играют все большую роль на финансовом рынке, и эта роль в последние десятилетия быстро возрастает. Например, на американском рынке эти инвесторы владеют более чем половиной акционерного капитала (акциями), выпущенного в обращение американскими корпорациями.

Государство, как правило, не осуществляет инвестиции в ценные бумаги, оно, напротив, выпускает собственные ценные бумаги, финансируя дефицит государственного бюджета. Однако в России в настоящее время в результате приватизации сложилась уникальная ситуация: государство является крупнейшим инвестором, то есть владельцем значительного числа (несколько тысяч) пакетов акций крупных и крупнейших российских предприятий. При этом насущной проблемой является эффективное осуществление прав государства как инвестора (получение дивидендов, проведение предприятием политики, соответствующей интересам государства).

Все инвесторы, вкладывая свои деньги в ценные бумаги, преследуют достижение ряда целей.

Эти цели инвестирования следующие:

• Надежность вложений — неуязвимость инвестиций от потрясений на финансовом рынке и стабильность получения дохода, то есть отсутствие риска потерь капитала (под капиталом понимаются и вложенные средства, и предстоящие доходы). Безопасность вложений всегда достигается в ущерб доходности. Самыми безопасными считаются краткосрочные обязательства государства, недаром ставка доходности по ним называется «ставкой без риска». Надежными являются и облигации крупных, хорошо известных компаний.
• Доходность вложений, то есть получение текущего дохода на вложенный капитал (дивидендов на акции, процентов на облигации). Более доходными, но не безопасными, по сравнению с государственными ценными бумагами, являются ценные бумаги частных предприятий, банков, компаний.
• Рост вложений, то есть увеличение вложенных средств за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг. Рост вложений обеспечивают только акции. Выделяют целый класс ценных бумаг, называемых ценными бумагами роста. К ним относятся простые акции быстро растущих компаний, функционирующих в передовых отраслях экономики, акции высокотехнологичных компаний. Как правило, эти компании вообще не выплачивают дивиденды или выплачивают незначительные дивиденды, а всю чистую прибыль направляют на развитие производство. Это обеспечивает быстрое удорожание капитала (рост курсовой стоимости акций). Характерным примером таких акций являются акции компаний, связанных с производством компьютеров и программного обеспечения. Еще 30 лет назад их просто не существовало, а на сегодняшний день, например, капитализация (рыночная стоимость акций) компании «Майкрософт» составляет более 400 млрд. долларов. Акции компаний, ведущих торговлю через Интернет сегодня – другой пример ценных бумаг роста.
• Ликвидность вложений, то есть возможность быстро и без потерь продать ценные бумаги, превратить их в деньги.

Кроме этих стандартных целей у инвестора могут быть и специфические цели инвестирования, например, обеспечение доступа к каким-либо видам ресурсов, достижение полного контроля над предприятием и так далее. Так, например, российские предприятия в первой половине 90-х годов 20 века покупали акции банков, клиентами которых они являлись, потому что акционеры могли в данном банке получать кредиты, а «простые» клиенты – нет.

Ни одна из ценных бумаг не может в равной степени отвечать требованиям инвестора, предъявляемым к надежности, доходности, росту вложения, ликвидности, следовательно, необходимо найти компромисс между ними. Этот компромисс достигается диверсификацией. Диверсификация вложений в ценные бумаги – это распределение инвестиционного капитала между ценными бумагами разных эмитентов, непосредственно не связанных между собой, с целью снижения риска, или, по-другому, создание хорошо диверсифицированного портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля).

Портфель ценных бумаг (инвестиционный портфель) – это совокупность ценных бумаг, принадлежащих инвестору. В портфеле могут быть разные виды ценных бумаг (простые и привилегированные акции, облигации, государственные ценные бумаги), ценные бумаги разных эмитентов (работающих в разных сферах экономики: производство, услуги, финансовый сектор и т.д.; в разных отраслях: добывающих, обрабатывающих, высокотехнологичных и т.д.; находящихся на разных стадиях жизненного цикла: венчурные предприятия, предприятия, давно занявшие свою нишу на рынке, и т.д.).

Каждый инвестор стремится создать сбалансированный портфель ценных бумаг. Сбалансированный портфель ценных бумаг – это такая их совокупность, которая соответствует представлению данного инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных характеристик ценных бумаг (надежности, доходности, роста вложений, ликвидности). Это означает, что для каждого инвестора будет свой, отличный от других, сбалансированный инвестиционный портфель.

Любой инвестор, вкладывающий деньги в ценные бумаги, ищет для себя компромисс между рискованностью и доходностью вложений. Все операции с ценными бумагами связаны с риском, то есть с вероятностью потерь капитала, будущих доходов, упущенной выгоды.

Рискованность и доходность инвестиций в ценные бумаги находятся в обратной зависимости: чем надежнее ценные бумаги, тем они менее доходны, чем выше доходность вложений, тем больший риск инвестора.

По степени риска выделяют различные типы инвесторов и, соответственно, типы портфелей ценных бумаг, от низкорискованного, консервативного, до высокорискованного, агрессивного.

Консервативный инвестор – это инвестор, который стремится в первую очередь обеспечить надежность вложений, безопасность капитала в ущерб доходности. Портфель консервативного инвестора (консервативный портфель) формируется в первую очередь из облигаций, в том числе государственных, обыкновенных и привилегированных акций крупных, хорошо известных компаний.

Агрессивный инвестор – это инвестор, который сознательно принимает на себя повышенный риск в надежде получить повышенную прибыль. Портфель агрессивного инвестора (агрессивный портфель) будет состоять в первую очередь из обыкновенных акций, в том числе не только известных, но и венчурных (инновационных) компаний, других высоко рискованных финансовых инструментов, например, фьючерсов, опционов.

Конечно, существуют и промежуточные типы инвесторов, в разной степени сочетающие в себе черты и агрессивного, и консервативного инвестора.

Роль инвестиций в экономике

Экономическое благосостояние общества зависит от того, как работает его реальный сектор (промышленность, сельское хозяйство, транспорт, связь и т.д.). Именно здесь создаются товары и услуги, источник богатства и процветания. Однако для того, чтобы производить, необходимо купить оборудование, сырье, выплатить заработную плату персоналу, заплатить налоги. За счет каких источников финансирования?

В директивной экономике финансирование экономики осуществлялось за счет средств государства, т.е. из государственного бюджета, через систему государственных банков – Госбанка СССР, Стройбанка СССР. В рыночной экономике государство финансирует очень незначительную часть экономики. Подавляющее число предприятий в результате приватизации перешли в частную собственность и не могут больше рассчитывать на финансовую поддержку государства. Вновь учреждаемые компании также существуют только за свой собственный счет. Как же происходит финансирование таких предприятий и какую роль в этом процессе играют инвестиции?

Рассмотрим пример. Учреждается предприятие по производству автомобилей в форме акционерного общества «Х» (акционерная форма собственности на сегодняшний момент является ведущей в мире). Первый выпуск акций распределяется между учредителями, то есть учредители покупают их, становясь акционерами, или делают инвестиции в акции данного общества. Собственником средств от продажи акций становится само акционерное общество «Х». На эти средства покупается оборудование, нанимаются рабочие, начинается процесс производства. Произведенные автомобили продаются, за счет выручки от продажи возмещаются затраты, формируется прибыль. По результатам финансового года оказывается, что прибыли достаточно, чтобы выплатить дивиденды, и наши акционеры получают доход на свои инвестиции. Один из акционеров остался недовольным полученным доходом и решил выйти из акционерного общества «Х». Для этого он обратился к биржевому брокеру и продал свой пакет акций. Теперь уже новый владелец акций стал акционером, инвестировал свои средства в акции акционерного общества «Х», но само общество «Х» этого «не заметило», капитал общества остался неприкосновенным.

В данном примере речь идет о финансовых инвестициях, поскольку инвесторы купили акции. Предположим, что это же предприятие учреждалось бы в форме общества с ограниченной ответственностью «У». Каждый из учредителей вносит свою долю в уставный капитал в соответствии с учредительским договором и становится совладельцем данного предприятия. И в этом случае учредитель инвестирует свои средства, но это – не финансовые, а реальные инвестиции. Реальные инвестиции называют также прямыми, поскольку средства напрямую вкладываются в предприятие, в противовес финансовым, которые называют портфельными, так как средства в данное предприятие вкладываются не напрямую, а опосредованно, через покупку ценных бумаг, через формирование портфеля ценных бумаг. Прямыми называют также инвестиции в крупные пакеты акций, что позволяет обеспечить прямое влияние на принятие решений в выбранных компаниях.

По итогам финансового года совет учредителей решил всю прибыль направить на развитие производства. Один из учредителей счел это решение неправильным и решил выйти из общества. В этом случае он имеет право изъять свой вклад, что и было сделано. Поскольку капитал общества «У» существенно уменьшился, дальнейшее производство автомобилей стало невозможным, общество «У» оказалось на грани банкротства. Оставался один-единственный шанс: найти нового инвестора. Здесь были рассмотрены следующие возможности: получить кредит в банке, найти стратегического партнера, выпустить облигации.

Рассмотрим эти варианты:

Коммерческие банки аккумулируют средства физических и юридических лиц, принимая вклады и выплачивая по ним проценты, и выгодно размещают, то есть инвестируют, собранные средства, получая за это проценты. Разница в процентах составляет прибыль банка. Банк может выдавать кредиты, делать прямые и портфельные инвестиции, выдавать валюту и т.д. Однако ни один банк не согласился выдать кредит под приемлемые проценты обществу «У», с одной стороны, из-за высокого риска, а с другой стороны из-за того, что в этот момент времени на финансовом рынке были гораздо более привлекательные возможности получения дохода (например, рынок ГКО: до кризиса 1998 года он был очень высокодоходным).

Поиск стратегического партнера для общества «У» увенчался успехом: к автомобильному заводу проявил интерес иностранный производитель оборудования, который согласился вложить необходимый объем инвестиций, либо войдя в состав учредителей, либо в виде предоставления займа. Однако дальнейшие переговоры показали, что иностранный инвестор может внести инвестируемые средства только в товарной форме – в форме оборудования собственного производства, при этом оценка оборудования была произведена не по рыночной цене, а по цене, названной производителем. К сожалению, условия сотрудничества не устроили учредителей общества «У». Осталась последняя возможность: выпустить облигации. Общество «У» обратилось в компанию по ценным бумагам, которая выступила консультантом в выпуске облигаций и гарантировала их размещение. Пройдя все необходимые процедуры, выпуск был зарегистрирован и успешно распродан среди широкого круга инвесторов. Эти облигации покупали и граждане, и предприятия, и инвестиционные фонды, поскольку они были достаточно надежными (выпущены под залог имущества предприятия) и обеспечивали высокую доходность в виде ежегодных процентных выплат.

В данном случае инвесторами выступили эти самые граждане, предприятия, инвестиционные фонды. Общество «У» с помощью инвестиций, полученных за счет выпуска облигационного займа, решило свои проблемы, расширило, как и планировалось, производство, вовремя погасило облигации.

Приведенные выше примеры показывают значение инвестиций в экономике. В рыночной экономике инвестиции – это основной источник (наряду с собственными средствами предприятий) финансирования производства, его развития и структурной перестройки экономики.

Единственной возможностью получения финансовых ресурсов для предприятия, функционирующего в условиях рынка, является использование механизма финансового рынка. Во-первых, выпуская и продавая свои собственные ценные бумаги, предприятие привлекает средства инвесторов. Во-вторых, вкладывая временно свободные свои собственные средства в ценные бумаги других эмитентов или в другие финансовые активы, предприятие зарабатывает дополнительный доход.

А какова роль государства в обеспечении инвестиций в экономику? Государство, осуществляя свою экономическую политику, должно создавать условия, стимулирующие инвестиции в производство.

Основным «поставщиком» инвестиционных ресурсов выступает население, инвестируют свои средства также и предприятия, государство же выступает чистым «потребителем» капитала, выпуская и продавая свои собственные ценные бумаги. Конечно, рынок государственных ценных бумаг может и должен существовать, поскольку эмиссия ценных бумаг предпочтительнее эмиссии денег при финансировании дефицита государственного бюджета. Однако государство должно позаботиться о том, чтобы предотвратить чрезмерное развитие этого сегмента рынка, как это произошло в середине 90-х годов 20 века в России. Хорошая организация рынка ГКО, его высокая ликвидность и доходность, техническая оснащенность привели к тому, что подавляющая часть свободных денежных средств вместо того, чтобы быть инвестирована в реальное производство, инвестировалась в государственные ценные бумаги. Экономика «задыхалась» без инвестиций, следовательно, не могла развиваться, в результате налоговые поступления в бюджет были ниже, чем требовалось, а значит – опять необходимо выпускать ценные бумаги государства для финансирования этого дефицита. Замкнутый порочный круг.

На сегодняшний день государственные ценные бумаги уже утратили такую привлекательность для инвесторов, как прежде. Инвесторы ищут возможности надежно и выгодно вложить свои деньги. Осталось только предложить им инструменты для инвестирования. Такие компании, как Газпром и Лукойл это уже сделали, выпустив свои облигации. Другим российским компаниям только осталось последовать их примеру.

Защита прав инвесторов

Инвестирование в финансовые активы, в том числе в ценные бумаги, связано с высокой степенью риска, в том числе с риском мошенничества. Ведь финансовый рынок – идеальная площадка для обмана разного рода: от прямого мошенничества (например, создание финансовых пирамид вроде пирамиды АО «МММ») до более изощренных форм, таких как неполное раскрытие информации эмитентами о себе и о своей деятельности (из-за этого инвестор может принять неправильное для себя решение), манипулирование ценами, использование инсайдерской (внутренней) информации и так далее. В связи с этим деятельность на рынке ценных бумаг очень строго регулируется во всем мире, в том числе и в России создается такая система регулирования. В центре государственного регулирования рынка ценных бумаг стоит защита прав всех участников рынка: эмитентов, профессиональных участников, инвесторов.

Защита прав инвесторов – это особый вопрос. Ведь если инвестор не уверен в защите своих прав, он просто не будет вкладывать деньги в ценные бумаги, и экономика останется без инвестиций. Известно, что в настоящее время у населения России хранятся «в чулках», по некоторым оценкам, до 70 млрд. долларов. Все они могли бы финансировать российскую экономику, если бы у инвесторов была уверенность в защите их прав.

Следует отметить, что сегодня в России не защищены права не только мелких и крупных инвесторов, но и самого государства. Как уже говорилось, государство выступает держателем большого количества пакетов акций крупных и крупнейших российских предприятий, однако не всегда получает дивиденды, не может обеспечить проведение соответствующей политики на этих предприятиях.

Причину нарушения прав инвесторов необходимо искать не только и не столько в несовершенстве правовой базы, сколько в самой российской экономике.

Мы знаем, что в начале 90-х годов 20 века в России прошла чековая приватизация государственной собственности, в результате чего значительная часть населения страны стала акционерами. В частности, это произошло потому, что до 25 % уставного капитала предприятий в виде акций распределялись бесплатно среди членов трудового коллектива. Россия в это время заняла первое место в мире по числу акционеров. Однако, к сожалению, российский рынок акций не стал розничным. В настоящее время в России сформировалась такая структура акционерного капитала, в которой значительную и все растущую долю занимают контрольные или крупные пакеты акций. Российский рынок акций, таким образом, формируется как оптовый, низко ликвидный. Формирование вторичного рынка акций – затруднено, а это значит, что сотни тысяч мелких акционеров не могут продать свои акции без ущерба для себя, и не могут повлиять на политику предприятия.

Другой особенностью российских акционированных предприятий является то, что многие из них перешли в результате приватизации под контроль своих директоров, поскольку администрация предприятий имела льготы в получении акций. Это явление можно назвать «феодальным капитализмом». Если директор относится к предприятию как к своей вотчине, «эксплуатирует» его в своих интересах, не заботясь о развитии производства, реконструкции, модернизации, то перспективы мелких акционеров весьма незавидны: они не могут выгодно продать свои акции, не получают доход и не будут получать его в будущем.

Таким образом, видно, что в первую очередь нуждаются в защите мелкие акционеры, акционеры меньшинства, к которым относятся, в том числе, владельцы достаточно крупных пакетов акций, при этом они не могут оказывать контролирующее влияние на компанию.

В России был принят Федеральный закон РФ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» с целью обеспечения государственной и общественной защиты прав и законных интересов юридических и физических лиц, вкладывающих свои средства в ценные бумаги – акции, облигации, государственные ценные бумаги.

В этом законе предусматриваются следующие меры для защиты прав инвесторов:

• Ограничения на рынке ценных бумаг, связанные с эмиссией и обращением ценных бумаг, в целях защиты прав инвесторов.
• Предоставление информации инвесторам в связи с обращением ценных бумаг.
• Полномочия федерального исполнительного органа по рынку ценных бумаг по наложению штрафов.
• Защита прав инвесторов федеральным органом по рынку ценных бумаг в судебном порядке, и другие.

Одной из самых острых проблем, связанных с защитой прав инвесторов в России, является затрудненный доступ к информации. Американский инвестор, например, «завален» информацией о фондовом рынке. Это и специальные ежедневные газеты для инвесторов объемом в сотни страниц, и специализированные еженедельные, ежемесячные издания, и другие формы получения информации (электронные базы данных, Интернет). А что имеет на сегодня рядовой российский гражданин, причем не в Москве или Санкт-Петербурге, а в глубинке? В лучшем случае, свежий номер газеты «Коммерсант», а чаще всего – вчерашний. Не имея информации об эмитентах, их хозяйственной деятельности и финансовом положении, о выпущенных ценных бумагах, инвестор не может принять взвешенное решение.

Другой проблемой, связанной с защитой прав инвесторов, является отсутствие развитого вторичного рынка ценных бумаг. Инвестору попросту негде купить или продать ценные бумаги. Ведь даже выйти на рынок государственных ценных бумаг, которые торгуются на Московской межбанковской валютной бирже и ряде региональных валютных бирж (во Владивостоке, Екатеринбурге, Новосибирске, Ростове, Самаре, Нижнем Новгороде, Санкт-Петербурге) жителям других населенных пунктов практически невозможно, а что уж говорить о рынке акций или корпоративных облигаций.

Таким образом, мы видим, что законодательные предпосылки для защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг в России созданы. Осталось дело «за малым» – за созданием экономических предпосылок для защиты прав инвесторов. Основная мера, которая должна быть принята в этом направлении – это всестороннее стимулирование со стороны государства развития рынка ценных бумаг на территории всей страны. Формирование эффективно действующего рынка ценных бумаг, как первичного, так и вторичного – это не только возможность защитить инвесторов, но и возможность обеспечить российскую экономику финансовыми ресурсами, инвестициями, которых так не хватает для ее реформирования и процветания.

Доходность вложений в ценные бумаги

При инвестировании денежных средств в ценные бумаги инвестора не в последнюю очередь интересуют те доходы, которые он получит, и доходность вложений.

Доходы инвестора складываются из дивидендов по акциям, купонных (процентных) выплат по облигациям, а также из положительной разницы между ценой продажи и ценой покупки ценных бумаг.

Доходность вложений определяется как отношение всех доходов от ценных бумаг к затратам на приобретение этих ценных бумаг, выраженное в процентах. При этом, поскольку периоды владения ценной бумагой в каждом конкретном случае разные, доходность приводится к годовой доходности (в пересчете на год).

1. Инвестиции – это вложения свободных денежных средств в различные активы с целью получения прибыли. Они могут осуществляться как в финансовые, так и в реальные активы.
2. Основными целями инвестирования являются надежность, доходность, рост и ликвидность вложений.
3. В рыночной экономике инвестиции играют основную роль в финансировании производства, его развития, в структурной перестройке экономики.
4. Инвестиции в ценные бумаги могут осуществляться индивидуально и через коллективные инвестиционные фонды, которые обеспечивают инвестору ряд преимуществ: профессиональное управление активами, снижение риска инвестирования и затрат на управление, надежность вложений, а также налоговые льготы.
5. Защита прав инвесторов – это одна из ключевых проблем российского рынка ценных бумаг. Для ее решения необходимы усилия государства для развития эффективно функционирующего рынка на территории всей страны, ускоренное формирование информационной инфраструктуры, комплекс мер по исполнению положений закона, защищающего права инвесторов.

Права инвесторов

Если коротко изложить права инвесторов, то получится, что инвесторы обладают правами на:

— Самостоятельное определение направлений и объемов капитальных вложений, заключение договоров (в соответствии с Гражданским кодексом) другими субъектами инвестиционной деятельности;
— Осуществление инвестиционной деятельности в форме вложений, за изъятиями, которые устанавливаются федеральными законами;
— Владение, распоряжение и пользование результатами осуществленных капитальных вложений и объектами капитальных вложений;
— Осуществление контроля над целевым использованием средств, которые направляются на капитальные вложения;
— Передачу своих прав по договору на осуществление денежных вложений, на их результаты юридическим и физическим лицам, органам местного самоуправления и государственным органам в соответствии с законодательством;
— Объединение со средствами других инвесторов привлеченных и собственных средств в целях совместного осуществления вложений в соответствии с законодательством и на основаниях договоров;
— Стабильность прав субъектов инвестиционной деятельности. В случае принятия законов, которые устанавливают для субъектов инвестиционной деятельности другие правила, нежели те, которые действовали при заключении договора между ними, условия данных договоров сохраняют силу, за исключением случаев, когда установлено законом, что действие его распространяется на отношения, возникшие из договоров, заключенных ранее;
— Гласность в обсуждении инвестиционных проектов; при осуществлении инвестиционной деятельности обеспечение равных прав;
— Право обжалования в судебном порядке действий (бездействия), решений органов государственной власти, их должностных лиц;
— Защиту капитальных вложений;
— Также права инвесторов включают в себя осуществление прочих прав, предусмотренных государственным контрактом или договором в соответствии с законодательством РФ.

Когда инвестор уверен, что права его нарушены, он может обратиться за судебной защитой собственных прав, она может выражаться в предъявлении иска и к органам, которые обязаны по облигациям, и к органу, который принял незаконный акт, с его точки зрения, нарушающий его права. Если же есть основания полагать, что изменение условий государственного займа осуществили нормативным актом, к примеру, постановлением Правительства РФ, то инвестор вправе предъявить иск о неприменении акта государственного органа, который противоречит закону, и о взыскании убытков. Помимо этого, права инвесторов включают в себя требование уплаты процентов (на основании статьи 395 ГК РФ) за пользование чужими средствами вследствие их неправомерного удержания, просрочки в уплате денежных средств в размере ставки рефинансирования, уклонения от их возврата.

Риски инвесторов

Инвестиционный риск – это вероятность обесценивания вложенного капитала (потеря первоначальной стоимости) в результате неэффективных действий руководства проекта, предприятия или государства.

Однако, в дополнение к такой классической формулировке, я хочу отметить, что инвестиционный риск также возникает вследствие неэффективного управления инвестицией со стороны инвестора (это особо актуально для онлайн-проектов).

При составлении инвестиционного портфеля нужно оценивать в первую очередь риски инвестирования, а потенциальную доходность рассматривать уже после этого.

Следует осознавать, что высокая потенциальная доходность заключает в себе повышенный инвестиционный риск.

Какими бывают инвестиционные риски:

1. Системные или рыночные риски, которые нельзя диверсифицировать. Эти риски присущи любой инвестиционной деятельности, они связаны с внешними факторами, затрагивающими весь рынок и не могут быть подконтрольны инвестору.

К системным рискам относятся:

• Валютный риск – связан с вероятным изменением курса одной валюты по отношению к другой. В первую очередь зависит от экономической и политической ситуации в стране.
• Инфляционный риск – возникает вследствие роста инфляции, имеет отрицательное влияние на инвестиции, т.к. снижает % прибыли. Взаимосвязан с процентным риском или риском изменения процентной ставки.
• Риск изменения процентной ставки – имеет место быть в связи с возможным изменением % ставки, установленной центробанком. Может иметь как положительное (когда при снижении % ставки уменьшается стоимость кредитов для бизнеса) так и отрицательное (когда % ставка увеличивается, и кредиты для бизнеса дорожают) влияние на инвестиционный климат.
• Политический риск – существует, когда политические процессы негативно влияют на экономические. Например, смена правительства, революция, война и т.п.

2. Несистемные инвестиционные риски (могут быть диверсифицированы):

• Отраслевой риск – влияет на все предприятия определенной отрасли.
• Деловой риск – возникает вследствие нерационального управления компанией, что сказывается на снижении эффективности ее работы.
• Кредитный инвестиционный риск – в случаях, когда инвестированы заемные средства, существует потенциальный риск инвестора не вернуть кредит в полном объеме, если стоимость его активов снизилась, имеет недостаточную доходность или эти активы потеряли свою ценность/качество.
• Страновый риск – возникает при инвестировании в объекты, которые находятся под юрисдикцией страны, не имеющей надежных экономических и социальных гарантий.
• Риск ликвидности – вероятность убытков вследствие отсутствия возможности быстрой конвертации активов в наличные средства.
• Риск упущенной выгоды – вероятность убытков или недополучения прибыли в результате невыполнения определенных действий или мер.
• Селективный инвестиционный риск – как следствие выбора менее прибыльного по отношению с другими инструмента инвестирования.
• Функциональный инвестиционный риск – предполагает возможные потери капитала вследствие неправильного формирования и управления инвестиционным портфелем.
• Операционный инвестиционный риск – вероятность убытков по причине технических ошибок, таких как некорректное проведение операций, сбои программного обеспечения, хакерские атаки и т.п.

При работе с онлайн-инвестициями, следует понимать, что главный риск здесь отраслевой. Это хорошо известно опытным инвесторам, видевшим уже не одну волну ухода компаний и проектов разного уровня и прихода новых им на замену. Соответственно все проекты этой сферы инвестиций имеют характерную им цикличность существования. Основная задача инвестора в том, чтобы научиться понимать эту цикличность, а именно точку входа и точку выхода из проекта.

В то же время следует всегда принимать во внимание все существующие виды инвестиционных рисков при формировании своего портфеля.

К примеру, обязательно необходимо учитывать цикличность всей мировой финансовой системы в целом.

Осознавая сегодня, что уже вскоре могут смениться глобальные правила игры на финансовых рынках, инвестор (любого масштаба и уровня) будет подготовленным к любым переменам, что станет залогом его успеха в будущем.

Доход инвестора

Первое, доход от инвестиций на фондовом рынке инвестор получает в пределах т.н. безрисковой ставки, которая покрывает нормальные затраты на капитал. В РФ безрисковая ставка сейчас составляет около 7-8% годовых. Это минимально гарантированный доход, который инвестор сейчас может получить.

Второе, при работе с облигациями, заемщики (эмитенты облигаций) платят инвестору повышенный, по сравнению с безрисковым, процент по облигациям (около 12-15% годовых) за то, чтобы побудить инвестора вкладываться не в безрисковые облигации, а в их собственные. Этот процент компании-эмитенты облигаций включают в расходы на осуществление собственной деятельности, тем самым, по сути, оплачивая стоимость заемных средств также как и обычные производственные расходы: на транспортировку, покупку материалов, сырья и т.п.

Третье, при покупке акций, доход инвестора формируется за счет части получаемой компанией прибыли, поскольку акция дает инвестору право участвовать в распределении прибыли. Вложив денежные средства в акции, Ваш доход будет зависеть от того, насколько успешно идут дела у выбранной компании. Хорошие финансовые показатели российских нефтегазовых компаний в последние годы отразились в росте курсовой стоимости и выплате высоких дивидендов.

Обычно выглядит это происходит так. Прибыль компании делится на две составляющие: дивиденды и нераспределенную прибыль. Чтобы получить дивиденды инвестору не обязательно являться владельцем акций целый год, достаточно владеть ими в ночь на дату составления реестра акционеров. Такая дата публикуется акционерным обществом заранее. То есть право на получение дивидендов по акциям получают лица, зарегистрированные в реестре акционеров на момент наступления отведенной даты, так называемой «отсечки» реестра. Такая дата определяется Советом директоров эмитента. На эту дату реестр акционеров предоставляет компании полный список текущих (зарегистрированных в базе) акционеров.

Первая составляющая – дивиденды, напрямую составляет доход владельцев акций, а вот нераспределенная прибыль остается внутри компании (на балансе), и если компания распоряжается денежными ресурсами эффективно (что обычно и происходит), то есть инвестирует их в расширение производства и бизнеса, получается, что нераспределенная прибыль все равно работает на благо акционеров, способствуя увеличению будущих прибылей и дивидендов. А, на фондовом рынке получаемая компанией нераспределенная прибыль приводит к росту курсовой стоимости акций (то есть их рыночных цен) и это является вторым (кроме получаемых дивидендов) источником дохода инвестора при работе с акциями.

Долгосрочный прирост курсовой стоимости акций вместе с дивидендами в совокупности составляют инвестиционный доход на акцию. Кроме инвестиционного дохода на фондовом рынке можно получать еще и спекулятивный доход. Спекулятивный доход — это доход сверх инвестиционного, получаемый за счет покупки акций по низким ценам, а продажи по более высоким. По существу, спекулятивный доход возникает в результате лучшего восприятия инвестором ситуации на фондовом рынке по сравнению с другими инвесторами. Т.е., для получения спекулятивного дохода нужно обладать не только основными, но также и некоторыми профессиональными знаниями. Получение спекулятивного дохода достаточно трудно, помимо знаний необходимы опыт, терпение, выдержка и другие личные качества инвестора. Тем не менее, на рынке присутствуют успешные спекулянты, способные зарабатывать до 200% годовых и даже больше.

Деятельность инвестора

Деятельность инвестора на рынке евробондов сводится к следующему: инвестор поручает своему брокеру связаться с несколькими маркет-мейкерами рынка, на котором котируются интересующие его евробонды, для получения сведений о ценах спроса и предложения. Затем сделка осуществляется по наилучшим ценам. Если, например, максимальная цена покупки и минимальная цена предложения на облигации равна 93 — 93 5, а номинал евробондов равен 1000 долл.

Контроль и координация деятельности инвестора в связи с реализацией СРП, особенно в части своевременной и полной уплаты налогов, осуществляется так называемым Руководящим комитетом. Важно отметить, что председателем этого комитета обязательно является представитель ГНКАР, что позволяет при всех прочих условиях установить приоритет государственной власти в контроле и надзоре за освоением национальных ресурсов. Соглашение предусматривает создание ликвидационного фонда. Фонд начинает создаваться в конце добычи, когда уже добыто 70 % ресурсов, т.е. в период падающей добычи и роста себестоимости. Такой подход представляется не очень удачным, поскольку создает дополнительную нагрузку в период, когда эффективность объективно снижается. В российской практике, а также в практике освоения месторождений Северного моря формирование фонда начинается либо с момента начала добычи, либо в период выхода на стабильную добычу.

Федерации) и правовыми актами органов местного самоуправления будут установлены нормы, ухудшающие коммерческие результаты деятельности Инвестора в рамках настоящего Соглашения, в Соглашение вносятся изменения, обеспечивающие Инвестору коммерческие результаты, которые могли быть им получены при применении действовавших на момент заключения Соглашения законодательства РФ, законодательства субъектов РФ и правовых актов органов местного самоуправления.

Резервы улучшения инвестиционного климата большинства регионов были связаны со снижением инвестиционного риска и совершенствованием законодательной базы деятельности инвесторов. Даже наиболее благополучные по рейтингу риска регионы имеют значительные резервы его снижения.

В соответствии с целью студенты должны усвоить методы количественной оценки возможных потерь, доходов, оценки требований к организации анализа деятельности инвестора.

В случае, если в течение срока действия соглашения законодательством Российской Федерации, законодательством субъектов Российской Федерации и правовыми актами органов местного самоуправления будут установлены нормы, ухудшающие коммерческие результаты деятельности инвестора в рамках соглашения, в соглашение вносятся изменения, обеспечивающие инвестору коммерческие результаты, которые могли быть им получены при применении действовавших на момент заключения соглашения законодательства Российской Федерации, законодательства субъектов Российской Федерации и правовых актов органов местного самоуправления. Порядок внесения таких изменений определяется соглашением.

Ряд суммирования Фибоначчи — вместе с ним отсчет Фибоначчи — должен, по идее, лучше всего работать на данных, относящихся к акциям или Индексам фондового рынка, к Индексным фьючерсам или наличным валютам, потому что деятельность инвесторов больше всего сконцентрирована на этих ликвидных торговых инструментах.

Российской Федерации, законодательства субъектов Российской Федерации и правовых актов органов местного самоуправления, если в течение срока действия соглашения законодательством Российской Федерации, законодательством субъектов Российской Федерации и правовыми актами органов местного самоуправления будут установлены нормы, применение которых ухудшает коммерческие результаты деятельности инвестора в рамках соглашения.

Это является результатом деятельности инвесторов, которая, как считается, имеет краткосрочный стабилизирующий эффект.

Одни владельцы инвестиций обладают большим объемом инвестиций, другие — меньшим. Для создания равных условий деятельности инвесторов государство требует обязательный минимум финансовой и деловой информации, который должны публиковать и широко распространять частные фирмы и акционерные общества. Для поддержания осведомленности инвесторов и снижения неопределенности и риска государство публикует годовые статистические сборники, специализированные бюллетени по многим показателям экономической активности. То же делают и частные издательские агентства, контролирующие крупнейшие журналы; последние должны отвечать самым разнообразным интересам, иначе у них не будет подписчиков. С ростом сбережений и усилением факторов, побуждающих население инвестировать свои сбережения, коммерческая информация становится обязательным элементом общей корзины информации, на которую предъявляют спрос широкие слои населения в высокоразвитых обществах.

Рынки не становятся эффективными автоматически. Рыночная эффективность — это результат деятельности инвесторов, стремящихся к выгодным сделкам и реализующих схемы, которые нацелены на то, чтобы переиграть рынок. Для устранения рыночной неэффективности необходимы следующие условия.

Различают концепцию маркетинга и комплекс видов маркетинговой деятельности. Концепция финансового маркетинга характеризует цель деятельности инвестора на финансовом рынке и состоит в том, что эта деятельность должна быть основана на знаниях потребительского спроса на финансовые активы, на знаниях законов, по которым развивается финансовый рынок.

Как правило, этот договор используется государством для передачи определенных объектов в эксплуатацию инвесторам. Продукция, полученная в результате деятельности инвестора, является государственной собственностью.

Каждая часть, начиная с оглавления и разъяснения связи материала, изложенного в нем, с элементами инвестиционного процесса в целом, посвящена отдельному аспекту инвестирования. Построенное таким способом изложение охватывает все стороны деятельности инвестора: разработку инвестиционного плана, его выполнение и контроль. Книга нацелена на обеспечение инвестора пакетом знаний, необходимых ему для формирования инвестиционного портфеля, позволяющего получить оптимальный доход при приемлемом для инвестора уровне риска.

Минеральное сырье, полученное инвестором в рамках реализации инвестиционного проекта по соглашению о разделе продукции, является его собственностью и может быть вывезено с таможенной территории РФ на условиях, определенных этим соглашением, без количественных ограничений экспорта. Наибольшие преимущества режим СРП предоставляет в части налогообложения деятельности инвестора.

Государство может воспользоваться услугами своих или независимых, имеющих международное признание аудиторов. При проведении аудита соответствующая компания должна иметь возможность проверить все расходы и кредиты, относящиеся к деятельности инвестора в рамках соглашения о разделе продукции и все учетные записи и документы, которые, по мнению государства, необходимо проверить. Аудиторы должны также иметь право и возможность в рамках проводимой проверки посещать офисы, заводы и прочие здания и учреждения, имеющие отношение к деятельности инвестора. Если государство намерено проверить деятельность аффилированной с инвестором компании, принимающей участие в реализации СРП, оно имеет право получить соответствующее аудиторское заключение международной компании, приемлемой для инвестора и государства.

Государство может воспользоваться услугами своих или независимых международно признанных аудиторов. При проведении аудита соответствующая компания должна иметь возможность проверить все расходы и кредиты, относящиеся к деятельности инвестора в рамках соглашения о разделе продукции, и все учетные записи и документы, которые, по мнению государства, необходимо проверить. Аудиторы также должны иметь право и возможность в рамках проводимой проверки посещать офисы, заводы, прочие здания и учреждения, имеющие отношение к деятельности инвестора. Если государство намерено проверить деятельность аффилированной с инвестором компании, принимающей участие в реализации СРП, оно имеет право получить соответствующее аудиторское заключение международной компании, приемлемой для инвестора и государства.

Так как налоговое законодательство позволяет получать экономию на налогах, важное значение в инвестиционном процессе имеет налоговое планирование. Налоговое планирование включает анализ текущих и предполагаемых доходов индивида и разработку стратегии, которая отсрочит выплату налогов и минимизирует их размер. Налоговый план должен направлять деятельность инвестора таким образом, чтобы в долгосрочной перспективе он достиг максимальной нормы доходности после уплаты налогов с учетом приемлемого уровня риска.

Факторная модель подразумевает, что ценные бумаги или портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам ведут себя одинаково, за исключением внефакторного риска. Поэтому ценные бумаги или портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам должны иметь одинаковые ожидаемые доходности, в противном случае имелись бы почти арбитражные возможности. Но как только такие возможности появляются, деятельность инвесторов приводит к их исчезновению.

Одни владельцы инвестиций обладают большим объемом информации, другие — меньшим. Для создания более или менее равных условий деятельности инвесторов государство требует публиковать обязательный минимум финансовой и деловой информации, который должны распространять частные фирмы и акционерные общества. Для поддержания осведомленности инвесторов и снижения неопределенности и риска государство публикует годовые статистические сборники, специализированные бюллетени по многим показателям экономической активности. То же делают и частные издательские агентства, контролирующие крупнейшие журналы; последние должны отвечать самым разнообразным интересам, иначе у них не будет подписчиков.

Российский механизм раздела продукции довольно прост: инвестор произвел продукцию, заплатил за право пользования недрами (роялти), компенсировал свои расходы, поделил прибыльную продукцию с государством, из своей прибыльной доли заплатил налог на прибыль. Все детали — в соглашении сторон, которое представляет собой весьма подробный контракт. При этом СРП устроен таким образом, что чем выше доходность деятельности инвестора, тем больше доля государства. Это и есть основа взаимовыгодности.

Международный листинг акций предоставляет возможности доступа к международным источникам капитала на основе увеличения информации, предоставляемой компаниям, о деятельности инвесторов в других странах.

Государство может воспользоваться услугами своих или независимых международно признанных аудиторов. При проведении аудита соответствующая компания должна иметь возможность проверить все расходы и кредиты, относящиеся к деятельности инвестора в рамках соглашения о разделе продукции, и все учетные записи и документы, которые, по мнению государства, необходимо проверить. Аудиторы также должны иметь право и возможность в рамках проводимой проверки посещать офисы, заводы, прочие здания и учреждения, имеющие отношение к деятельности инвестора. Если государство намерено проверить деятельность аффилированной с инвестором компании, принимающей участие в реализации СРП, оно имеет право получить соответствующее аудиторское заключение международной компании, приемлемой для инвестора и государства.

Государство может воспользоваться услугами своих или независимых, имеющих международное признание аудиторов. При проведении аудита соответствующая компания должна иметь возможность проверить все расходы и кредиты, относящиеся к деятельности инвестора в рамках соглашения о разделе продукции и все учетные записи и документы, которые, по мнению государства, необходимо проверить. Аудиторы должны также иметь право и возможность в рамках проводимой проверки посещать офисы, заводы и прочие здания и учреждения, имеющие отношение к деятельности инвестора. Если государство намерено проверить деятельность аффилированной с инвестором компании, принимающей участие в реализации СРП, оно имеет право получить соответствующее аудиторское заключение международной компании, приемлемой для инвестора и государства.

Россия постепенно становится более понятной и предсказуемой страной для иностранных инвесторов. Реализован ряд мер по совершенствованию налогового, таможенного и валютного регулирования. Вместе с тем для кардинального улучшения дел в инвестиционной сфере необходимо активизировать работу по формированию благоприятного инвестиционного климата, в первую очередь созданию стабильных условий для деятельности инвесторов.

Представляется, что Резервная Система защиты инвестиций должна создаваться под явным патронажем государства в форме акционерного общества открытого типа. Участие государства в ее создании через свои уполномоченные организации, к примеру, через Комитет по управлению городским имуществом (КУГИ), призвано послужить дополнительным свидетельством надежности Резервной системы защиты инвестиций. В то же время, город, обеспечивая гарантиями максимально возможное количество инвестиционных проектов, получает возможность не только не отвлекать на это бюджетные средства, но и существенно их пополнять за счет получения дивидендов от деятельности Резервной Системы защиты инвестиций и поступления налогов от деятельности инвесторов и потребителей инвестиций.

Вошел в силу новый Закон о конкуренции: он предусматривает ужесточение мер в случаях монополистического поведения, ограничительной торговой практики, слияний и поглощений фирм. В целях улучшения инвестиционного климата с 40 до 10 % снижен налог на прирост капитала по активам, приобретенным не менее четырех лет назад; уменьшены ставки по активам с более коротким сроком владения. Введена система 100 %-ного амортизационного списания в первый год использования информационного оборудования. Предусматривается налоговое стимулирование деятельности инвесторов, вкладывающих капитал в венчурные предприятия.

Каждый предсказываемый показатель характеризуется только одной величиной: последним из предсказанных значений. Предыдущие предсказания не сохраняются. Модель не пытается также оценивать надежность предсказаний или как-то регистрировать их успешность. В действительности каждый инвестор отдает предпочтение тем или иным предсказаниям, основываясь на субъективных оценках. Наша модель не обладает способностью угадывать, и вся информация считается достоверной. Но прежде чем перейти к обсуждению роли прогнозов в нашей модели, необходимо упомянуть о некоторых особенностях деятельности инвесторов.

Прибыль инвестора

Наверное ни у кого не вызывает сомнения тот факт, что любой вкладчик, вложив свои деньги в ПАММ-счет, преследует одну единственную цель, а именно, извлечение прибыли, или, говоря иначе, рассчитывая на пассивный доход. При этом он хочет получить прибыль как можно большую, и как можно скорее почувствовать ее в своем кармане. Поэтому вопрос выведения прибыли со счета, в который были вложены деньги, немаловажен и является отнюдь не праздным для большинства инвесторов.

Обычно решать вопрос о выводе прибыли при ПАММ инвестировании вкладчик должен исходя из собственных целей и задач, которые он преследует, вкладывая свои денежные средства в торговлю на рынке Форекс, а также, руководствуясь стратегией самого инвестирования. С практической точки зрения, не вдаваясь в особые тонкости этого вопроса, можно порекомендовать регулярный вывод денежных средств, полученных в виде прибыли от ПАММ инвестирования. Что это даст инвестору? Самое главное, что в таком случае он может почувствовать уверенность в правильности принятого им решения. Кроме того, такие действия позволят ему получить в распоряжение дополнительные деньги, которые можно снова пустить в работу, реинвестируя их, а тот же самый ПАММ-счет или же, вкладывать их в счет другого управляющего, тем самым расширяя собственный портфель инвестиций.

Говоря о выведении прибыли с ПАММ-счета, нельзя не сказать о том, что это происходит в момент так называемого «ролловера», когда вкладчик должен сделать заявку на получение денег. Такая заявка, как правило, делается заблаговременно, обычно не менее чем за день до непосредственного снятия денег с инвесторского счета. Но при этом следует иметь в виду, что снять со счета незначительную сумму может не всегда получиться. Очень часто в офферте управляющий счетом прописывает минимальную сумму, которую инвестор может заказать для снятия. Например, если прибыль инвестора составляет $40, а минимальная сумма к выводу определена в $50, то естественно вкладчик не может подать заявку на осуществление ролловера. Что же ему делать, если, допустим, он нашел счет, который демонстрирует большую доходность, стабильно работает на притяжении длительного периода, одним словом, вызывает у инвестора больше доверия? Выходом в такой ситуации может быть закрытие счета инвестора, прикрепленного к ПАММ-счету с которым инвестор желает расторгнуть отношения. Деньги при этом будут моментально возвращены инвестору и он может их беспрепятственно вложить в новый ПАММ-счет.

Необходимо так же сказать и еще об одном моменте, связанном с выведением денег, который надо учитывать, чтобы ПАММ инвестирование было выполнено грамотно. Может случиться так, что прибыль инвестора, полученная за короткий промежуток времени, будет весьма значительной. Если такое произошло, то это моментально должно заставить его задуматься. Предположим, что в течение нескольких недель прибыль инвестора составила 70-100% от вложенных им в ПАММ-счет средств. В таком случае самым разумным решением будет тут же забрать эти деньги со счета. И не только забрать прибыль, но и открепить счет инвестора от ПАММ-счета, тем самым забрав все инвестиции. Сделать это надо прежде всего потому, что резкий скачек в прибыльности счета, скорее всего, свидетельствует о том, что управляющий счетом резко увеличил риски. Это обстоятельство в свою очередь чревато тем, что за резким ростом последует такой же стремительный спад и вместо прибыли будут получены убытки.

В практическом плане, если управляющий счетом работает стабильно и прибыльно, то можно порекомендовать заказывать ролловер раз в две недели, или, в крайнем случае, раз в месяц, тем самым получая пассивный доход. Но при этом надо также помнить и о том, что деньги всегда должны делать деньги. Поэтому выводить денежные средства просто так, не имея конкретной цели их использования, не очень правильно. Рациональнее продумать план, который бы позволял производить извлечение прибыли в больших объемах, постоянно наращивая ее, таким образом, добиваясь все большей доходности от своего капитала.

Развитие инвестора

Вопрос инвестирования всегда находится в центре внимания экономической мысли. Это обусловлено тем, что инвестиции касаются самых глубоких основ хозяйственной деятельности, определяют процесс экономического роста в целом. В современных условиях они выступают важнейшим средством обеспечения условий выхода из экономического кризиса, структурных сдвигов в народном хозяйстве, рост технического прогресса, повышения качественных показателей хозяйственной деятельности, на микро- и макроуровнях.

Обеспечение благоприятного инвестиционного климата в России остается вопросом стратегической важности, от реализации которого зависят социально-экономическая динамика, эффективность привлечения в мировое содружество, возможности модернизации на этой основе национальной экономики. Существует множество проблем, препятствующих развитию инвестиционной привлекательности не только предприятий, секторов экономики, но и России в целом. Одной из главных причин «торможения инвестиционного притока» является нехватка ресурсов в России, а именно длинных денег. Откуда экономике взять финансовые ресурсы для долгосрочного кредитования, инвестирования? Данный вопрос является наиболее актуальным на современном этапе развития. Проблема отсутствия длинных денег с каждым годом является экономическим «тормозом». Причиной является то, что длинные деньги позволяют на долгосрочной основе развиваться не только предприятиям, но и экономике в целом, а в России, на данном этапе эти финансовые ресурсы либо отсутствуют, либо только начинают проявляться, в связи с развитием нескольких сегментов экономики.

Главными проблемами являются: нехватка длинных финансовых ресурсов для экономики России; отсутствие стойкого функционирования системы страхования и негосударственных пенсионных фондов; неспособность банков привлекать ресурсы на долгосрочной основе.

Для сравнения, в негосударственном финансовом секторе многих развитых стран долгосрочные ресурсы составляют основную долю в пассивах пенсионных фондов, страховых компаний и различных инвестиционных фондов, которые лишь в некоторой степени размещают эти ресурсы в банках, а в основном являются крупнейшими инвесторами на фондовом и долговом рынках. Получается замкнутый круг: без стабильной экономики нет длинных денег, а без длинных денег нет стабильной экономики. Однако именно развитие рынка внутренних негосударственных ресурсов может обеспечить долгосрочное качественное развитие российской экономики.

Главным источником длинных денег в экономике должна стать эмиссия ЦБ под покупку долгосрочных ценных бумаг Минфина, а не международные рынки. Так, в двух самых мощных экономиках мира — в США и Японии — при формировании денежного предложения (денежной базы) основное место занимают долгосрочные государственные облигации, которые выпускаются в целях финансирования бюджетного дефицита. Затем эти бумаги покупаются центральными банками и остаются на их балансах. В результате в экономику поступают длинные целевые ресурсы. Такая практика устойчиво применяется последние десятилетия.

Основными источниками длинных денег должны являться также пенсионные фонды и страховой сектор. В российской же практике негосударственные пенсионные фонды (далее НПФ) аккумулируют денежные средства на пенсионных счетах и инвестирует их через управляющие компании в финансовые инструменты, разрешенные российским законодательством для определенного формата пенсионных средств. Так по негосударственному пенсионному обеспечению инвестируются средства пенсионных резервов, а по обязательному пенсионному страхованию и дополнительному пенсионному страхованию — средства пенсионных накоплений.

Специфика существования отечественных НПФ заключается в том, что по законодательству НПФ сам является участником рынка ценных бумаг и несет соответствующие обязательства перед своими клиентами.

Государству необходимо создать законодательную базу, которая позволит разрешить негосударственным пенсионным фондам вкладывать свободные денежные средства в средний бизнес (на данном этапе развития, законодательством запрещено вкладывать денежные средства негосударственным пенсионным фондам в средний бизнес). Это позволит аккумулировать наиболее выгодно денежные средства, данная мера будет являться не только стимулированием экономики, но и позволит повысить доходную часть населения.

Рынок негосударственных пенсионных фондов необходимо развивать, а накопительный элемент пенсионной системы — укреплять. НПФ не только создают «длинные» деньги и выполняют важнейшую функцию долгосрочного внутреннего инвестора, они еще помогают среднему бизнесу, который необходимо развивать и сегодня, и в дальнейшем. Количество вкладчиков в негосударственные пенсионные фонды постоянно растет, что позволяет формировать финансовые ресурсы на длительные сроки (иногда более 30 лет). Но существует проблемы, которые необходимо решать населению и государству вцелом для поддержания инвестиционных потоков.

Что характерно для страхового сектора, то, по мнению автора, данный сектор развит необычайно плохо. Страхование нуждается в помощи от государства. А именно в повышении доверия населения к страховым компаниям.

Именно рост доходов и абсолютного объема внутренних частных накоплений посредством развития системы пенсионных фондов и страховых компаний должен обеспечить формирование столь желаемого долгосрочного ресурса на российском рынке.

Условия инвесторов

Условия инвестирования состоят из многочисленных пунктов. Вытекают они, как правило, из требований, запросов потребителей и инвесторов.

Важно знать, что для привлечения инвестиций предприятие должно иметь:

Во-первых, должен быть грамотно обработанный и эффективный план деятельности на будущее и должна быть известна. Как принято его называть – бизнес-план. Составлять его важно, потому что инвестор не хочет вкладывать деньги в то, что не имеет будущего. На словах, конечно, это не объясняется. Поэтому и важно составлять и иметь при себе бизнес-план. Он должен быть четким, ясным и перспективным. Кроме того, такой план будет очевидным показателем, что вложенные инвестиции инвестору принесут прибыль. Кроме того, в условия инвестирования входит отличная репутация предприятия. Если инвестор станет инвестировать неизвестное предприятие, он может остаться без прибыли. А значит, он смотрит и на авторитет предприятия в первую очередь. Как правило, однозначно попадут в обзор инвестора те предприятия, которые вызывают у него доверие.

Кроме того, компания обязана вести прозрачную деятельность. Уже давно инвесторы ставят данное условие. Компания не должна оставлять в тени какие-либо события. Для этого необходимо вести бухгалтерскую отчетность. И сюда же может войти работа со СМИ. На сегодняшний день сотрудничество со СМИ играет важнейшую роль для любого предприятия. Одной только такой работой можно убить двух, а может и трёх зайцев одновременно. А уж инвестор, который убедится в преимуществах выбранной компании, точно станет инвестировать именно эту компанию.

Условия инвестирования во многом зависят от внутренней политики, проводимой в стране, на котором заключают договор об инвестировании. Для своих вкладов инвесторы выбирают, как правило, наиболее выгодные страны. А выгодные – это обычно стабильные страны. Тут и минимальная степень риска, и наибольший процент, и наиболее пригодные условия для инвестора.

На практике условия инвестирования обычно необходимо именно для портфельных инвесторов. Инвестиции могут привлекаться без каких-либо условий и при уверенности инвестора в соблюдении тех или иных требований или прав. На распоряжении капиталом и прибылью. Уверенность такую могут гарантировать и законы, и прозрачность учёта. Но важным составляющим могут быть и личные знакомства.

Существенным и важным фактором привлечения инвестора может быть соотношение прибыли с риском. Многие инвесторы предпочитают наименьший риск, даже при условии минимальной прибыли. Некоторые, конечно, выберут степень высокого риска, потому что, при случае, это будет самая выгодная сделка и самая высокая прибыль. Здесь меньше всего позавидуешь сырьевым компаниям. Выбирать им особо не приходится: где ресурсы есть, там и вложены инвестиции.

Интересный факт, хотя довольно известный, что для привлечения инвестиций иногда создаются особые условия. Примером может служить ОЭЗ (особые экономические зоны). Совокупность условий для инвесторы называются «инвестиционным климатом».

Привлечение инвесторов

Инвестиции здесь, инвестиции там. Необходимость привлечения сторонних ресурсов в свой проект так или иначе возникает у 90% всех начинающих предпринимателей. Как найти инвестора; каким образом его заинтересовать; что инвестор хочет услышать и увидеть; что он может Вам дать и что, наверняка, за это попросит. На эти и другие вопросы отвечает предлагаемый материал.

Прежде чем начинать поиск кого-то или чего-то, согласитесь, нужно понимать в какой области эффективно вести поиски. Чтобы привлечь инвесторов, а за ними и инвестиции в Ваш проект, важно прояснить, что же эти базовые термины означают.

Итак, инвестиция – это долгосрочное вложение капитала в компании из разных отраслей, предпринимательские проекты, социально-экономические программы или инновационные стартапы. Инвестиции приносят прибыль через значительный срок после вложения.

Соответственно, инвестор – это юридическое или физическое лицо, вкладывающее собственные, заемные или иные привлеченные средства в инвестиционные проекты. Инвестор заинтересован в минимизации риска и в увеличении прибыли.

Виды, группы и задачи инвестиций

В продолжение темы давайте разберемся с некоторыми базовыми положениями. Для чего начинающим предпринимателям нужны инвестиции понять несложно. А вот какие бизнес-задачи стоят в этом случае перед инвесторами понимают далеко не все. Это серьёзная ошибка. Предлагаем её избежать до встречи с инвестором.

В целом инвестиции позволяют капиталистам решать следующие задачи:

— Расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов.
— Приобретение новых предприятий.
— Диверсификация за счет освоения новых областей бизнеса.

Все инвестиции можно разделить на две основные группы:

Портфельные инвестиции – вложения капитала в группу проектов, например, приобретение ценных бумаг различных предприятий.

Реальные инвестиции – финансовые вложения в конкретный, как правило, долгосрочный проект и обычно связанный с приобретением реальных активов.

Основные виды инвестиций:

— Иностранные
— Государственные
— Частные
— Производственные
— Интеллектуальные
— Контролирующие
— Неконтролирующие

Действия по привлечению инвесторов

Как привлечь инвестора и представить ему инвестиционное предложение? Для этого нужно сделать четыре стратегических действия.

Действие первое: выбрать надёжного партнера

Ваша основная цель – привлечь инвестора? Для этого Вы должны четко себе представлять его «портрет». Поэтому начать следует с определения групп адресатов, которых Ваш проект может заинтересовать. Для этого, в свою очередь, нужно понять на какой стадии развития находится Ваш бизнес: зарождения, становления, роста, зрелости или заката (в последний случай здесь рассматриваться, по понятным причинам, не будет). Очевидно, что инвесторы по-разному реагируют на предложение вложить деньги в компании, находящиеся на разных этапах развития.

На стадии зарождения бизнеса в активе предпринимателя, как правило, только идеи, патенты (и то – это редкость!) или единичные образцы продукции. Есть инициаторы проекта, но управленческое звено еще не сформировано, а бизнес-процессы не налажены. Внешними инвесторами на этой стадии могут стать на 90% вероятности только родственники, друзья или частные лица, имеющие опыт работы в данной отрасли и склонные к рискованным, так называемым венчурным, инвестициям.

На стадии становления компания уже наладила выпуск продукции или начала оказывать услуги, однако деятельность ее пока убыточна, бизнес-процессы не отработаны полностью, а команда менеджеров только формируется. Финансировать бизнес на данной стадии могут уже не только друзья и частные лица, но и венчурные фонды.

Уже на этом этапе важно привести в порядок юридическую и финансовую документацию компании. Потенциальному инвестору должна быть понятна корпоративная структура фирмы, ее реальные владельцы, финансовое состояние. Крайне нежелательно, чтобы компания участвовала в судебных разбирательствах относительно ее активов, спорах с государственными органами и т.п. Если планируется привлечение средств для достаточно крупного проекта из-за рубежа, целесообразно перевести бухгалтерскую отчетность на международные стандарты.

На стадии раннего роста компания начинает набирать обороты, занимает определенную нишу и долю рынка и даже может получать незначительную прибыль. Начиная с этой стадии, компания уже представляет серьезный интерес для инвесторов, предлагающих прямое рисковое финансирование – венчурных фондов и фондов прямых инвестиций.

Допустим, уже существует небольшая или средняя компания, которой необходимо расширение имеющегося бизнеса, обновление основных средств или запуск нового проекта из этой же, либо смежной отрасли экономики. При этом сумма требуемых инвестиций сопоставима с текущими оборотами компании. В таком случае целесообразнее всего привлечь инвестиции в виде банковского кредита. При этом предприятие получает инвестиции по приемлемой для него стоимости, полностью сохранив самостоятельность в управлении бизнес-процессами.

На стадии расширения бизнеса возрастают объемы операций, появляется уже стабильная прибыль. Компания занимает устойчивое положение на рынке, бизнес-процессы отлажены и могут быть перенесены на новые проекты и рынки. На этой стадии развития компании интерес к финансированию могут проявить серьёзные инвесторы–юридические лица, то есть фонды, банки и т.п.

При этом, если требуемый объем инвестиций существенно превышает размеры действующего бизнеса, поиск заемных средств может будет хлопотнее. Банки неохотно кредитуют такие проекты и только при наличии достаточного обеспечения и высокой степени проработанности проекта.

Компания, находящаяся в стадии зрелости, – это хорошо управляемая, прибыльная и быстро растущая бизнес-структура, которая, возможно, уже стала одним из лидеров отрасли. В ее активе – высококвалифицированный менеджмент и отработанные бизнес-процессы, бренды, компания крепко занимает свою нишу и обладает серьёзной долей на рынке. На этой стадии компания может заняться публичным размещением акций, которые привлекут внимание институциональных инвесторов (юридические лица), в том числе и пенсионных фондов.

Существенная деталь: компания, которая находится на начальной стадии развития, может иметь при этом другой успешный бизнес. В этом случае она может заинтересовать инвестора и не из «своей» группы. К примеру, если компания открывает свой первый интернет-магазин, но при этом у нее уже есть сеть работающих ресурсов в Интернете, то найти инвестора будет куда легче.

Действие второе: донести предложение грамотно и целевым адресатам

Конечно, лучше всего привлекать инвесторов, которые пересекается с деятельностью Вашего бизнеса – у них изначально будет большая заинтересованность, так как это даст им возможность расширить свой бизнес. Хотя есть примеры и успешных корпораций, работающих на совершенно разных рынках.

Безусловно, проект нуждается в привлекательной «оболочке». Инвестиционное предложение или тот же бизнес-план можно составить самостоятельно, либо заказать его в консалтинговой фирме. Кроме прочего в бизнес-плане, естественно, должна содержаться информация о необходимых инвестициях. Плюс к этому нужно ответить на вопрос: что нового в Вашем предложении, в чем его преимущества? Из этих документов инвестор должен увидеть, что проект является не просто амбициозным, но и реалистичным, а также рентабельным. Следовательно, нужно провести минимальное маркетинговое исследование, помогающее изучить рынок. Средства могут быть разные: от эмпирических знаний до поиска по Интернету.

Также в предложении важно определить аудиторию продукта, тех, кто будет покупателем. Насколько широк рынок для продукта, который Вы предлагаете? Как изобретение, так и новый подход к уже существующему продукту или услуге можно применить для разных аудиторий. Инвесторы естественно интересуются потенциально высокодоходными проектами — как правило, с доход более чем с 20% годовых уже на второй год работы. Иначе они вряд ли они пойдут на риск.

Но прежде чем обращаться к инвестору, необходимо подготовить краткое резюме инвестиционного предложения. Лишь немногие начинающие бизнесмены готовы к контакту с инвесторами и лишь единицы в состоянии подготовить грамотное инвестиционное предложение. Используйте этот фактор как своё конкурентное преимущество.

Итак, резюме должно строиться как рекламный материал: в тщательно выверенном, но небольшом тексте (на 4, 5 страниц) нужно четко сформулировать Вашу бизнес-идею и послание (message).

Важны следующие пункты инвестиционного предложения:

— Резюме (Executive Summary).
— История компании и собственность (Company history and Ownership).
— Продукты и/или услуги (Products and/or Services).
— Управленческий и производственный персонал (Management and Labour).
— Описание отрасли, рынка и конкуренции (Industry, Market, and Competitive performance).
— Операции компании (Operations).
— Финансовая история (Financial History).
— Стратегический план (Strategic plan).
— Факторы риска и стратегия снижения рисков (Risks and Risk reduction strategies).
— Прогноз финансового состояния (Financial forecasts).
— Потребность в финансировании (Summary of Financing requirements).
— Правительственная поддержка и законодательство (Government support and Regulations).
— Финансовое предложение (Financial proposal).
— Приложения (Applications).

Большую часть информации из этих пунктов можно найти в бизнес-плане – он ведь у Вас уже есть, верно?

Резюме лучше посылать вместе с детальным инвестиционным предложением – иначе Ваше письмо либо примут за рекламный спам, либо все равно попросят Вас представить конкретные предложения.

Возможные дополнительные материалы и приложения к инвестиционному предложению:

— Рекомендательные письма о бизнесе и список с контактной информацией партнеров фирмы.
— Рекомендательные письма по ключевым менеджерам.
— Список специалистов (банкиров, юристов, аудиторов, консультантов и т.п.), с которыми работает Ваша компания, плюс их контактная информация.
— Список основных поставщиков, ранжированный по объему поставок.
— Список основных покупателей, ранжированный по объему покупок.
— Список задолженности (если они есть), ранжированный по объему.
— Список просроченной дебиторской и кредиторской задолженности.
— Список договоров аренды, копии арендных договоров.
— Справка налоговой инспекции о состоянии налоговой задолженности.
— Основные трудовые соглашения.
— Развернутые резюме топ-менеджеров и ключевых сотрудников.

На этом этапе начинающие бизнесмены обычно совершают две ошибки – рассылают резюме или слишком малому, или слишком большому числу потенциальных инвесторов. Как правило, первый раз предприниматель направляет бизнес-предложение одному капиталисту и терпеливо ждет ответа, которого может и не последовать. Под лежачий камень вода не течёт. При этом посылать резюме сотням адресатов тоже малоэффективно, поскольку к массовым рассылкам инвестор, равно как и любой нормальный человек, относится с большим сомнением.

Оптимальный вариант – выбрать не более 10 инвесторов, вкладывающих деньги в отрасль, в которой работает или собирается работать Ваша компания, или в смежные отрасли, и отправить резюме каждому из них. Максимум через неделю стоит позвонить каждому из них и осведомиться, вызвало ли Ваше бизнес-предложение интерес.

Действие третье: тщательно готовьтесь и уверенно проводите переговоры

Итак, Ваше бизнес-предложение заинтересовало инвестора. Вам даже предлагают встретиться для заключения договора. Внимание! В этом случае не стоит сразу впадать в эйфорию. Осведомитесь заранее, в чем суть предложения инвестора, и, если оно существенно отличается от Ваших планов, повремените со встречей несколько дней, чтобы дождаться ответов от других людей, которым Вы посылали резюме.

Если же инвестор предлагает практически то, на что Вы рассчитывали, надо как можно быстрее встречаться и начинать переговоры. Но прежде необходимо заключить письменное соглашение о конфиденциальности, чтобы защитить свою бизнес-идею и избежать огласки конкретных сведений о компании.

Во время первой встречи инвестор будет ждать от Вас краткой устной презентации компании и инвестиционного проекта. Естественно, Вы должны обладать максимально полной информацией по всем интересующим капиталиста вопросам. При этом если Вам не хватает знаний в каких-то областях, можно пригласить специалиста – как из числа сотрудников Вашей компании, так и извне. Участие нескольких человек в первом раунде переговоров вполне допустимо.

Презентация должна быть краткой и энергичной. Помните: сейчас Вы продаете не столько компанию и проект, сколько себя и свою команду. В ходе встречи инвестор будет оценивать Вас как личность и на этой основе составит представление о Вас как о предпринимателе.

Здесь важно учитывать, что, например, частный инвестор – это капиталист, который чаще всего имеет либо работу, либо свой бизнес. Он обладает определенным опытом, и будет помогать в реализации проекта, но соискателю инвестиций нужно иметь команду, состоящую как минимум из двух человек. Если соискатель инвестиций предлагает какой-то новый подход к продукту или услуге, то, как правило, за проектом должен стоять опытный менеджер. Сделайте акцент на данном факте при его наличии.

С точки зрения инвестора наиболее ценными качествами предпринимателя являются честность, способность к достижению результата, энергичность, интеллект, знания и лидерские способности. Понятно, что идеальных людей не бывает, но чем большими из перечисленных параметров Вы обладаете и (что не менее важно!), чем лучше Вы эти качества продемонстрируете, тем успешнее будет результат переговоров.

Ваш оптимизм и легкий юмор будут хорошими помощниками. Рекомендуем настроиться на позитивно-агрессивный лад – и продавать!

Обычно общение с инвестором происходит на презентационных сессиях. Как правило, выступают сразу соискатели по трем-четырем проектам. Важно за 10 минут, отведенных под презентацию, осветить ключевые моменты проекта. Потому что, как правило, после презентации начинаются вопросы. Презентация не должна быть только устной. Лучше подготовить раздаточные материалы и сделать презентацию в программе Power Point.

При этом учитывайте, что многие инвесторы устали от суперпрофессиональных презентаций с большим количеством слайдов. Можно вообще обойтись простыми рисунками и схемами. А лучше всего – вручить инвестору фотографии с изображением продукта или процесса оказания услуг.

6 выражений, которых необходимо избегать не переговорах с инвестором:

— «Моя бизнес-идея – это секрет, поэтому детали я раскрывать пока не буду». Мол, пока инвестор не подпишет что-нибудь или не даст денег – он ничего толком и не узнает. Такой подход закрывает все возможности для совместной работы.
— «Сеть фраз, которые не стоит говорить инвесторам: У меня нет средств на то, чтобы сделать прототип». Согласитесь, если бизнесмен не может самостоятельно начать дело хотя бы на стадии проектировки и первых шагов, то, как он будет управлять большим бизнесом, когда тот вырастет?
— «У нас не всё гладко в команде, среди руководства». После таких слов инвестор делает однозначно неутешительные выводы.
— «Инвестиции нужны на рекламу, чтобы привлечь побольше клиентов, чтобы продавать им рекламу». Это демонстрирует, что бизнес-модель предпринимателя не дееспособна. Бизнесмен хочет продавать рубль за девяносто пять копеек? Как аргумент это не работает.
— «Я только учредитель, сам бизнес вести не буду, а в будущем наймём хорошего управленца». Без комментариев.
— «У меня есть/будут еще несколько проектов». Это даст понять инвестору, что перед ним прожектёрщик, который способен только генерировать идеи.

Будьте готовы к тому, что прежде чем принять даже промежуточное решение, инвестор задаст вам много вопросов, на которые вы должны быть готовы дать чёткий ответ.

Первая встреча может продлиться от одного до двух часов. Во время первого «свидания» инвестор преследует три цели: получить больше информации о бизнесе и бизнес-модели (как Вы зарабатываете/собираетесь зарабатывать деньги); предварительно оценить Вас как потенциального партнёра; уточнить и согласовать основные параметры сделки. Если до обсуждения условий сделки дело не дошло – ответ на Ваше предложение, скорее всего, будет отрицательным. Рекомендуем в данном случае воспринять это как стимул стать лучше.

Действие четвертое: закрепление договоренностей «на бумаге»

Ключевые договорённости по сделке, согласованные на переговорах, должны быть зафиксированы в виде документа, который называют «письмом об обязательствах» (Сommitment Letter) или «условиями сделки» (Term Sheet). Письмо об обязательствах должно содержать все главные условия сделки, выраженные в понятной и однозначно трактуемой форме.

6 основных разделов документа с условиями сделки:

— Основные параметры инвестиций (точное описание объема и сроков инвестиций, ограничения на использование средств, а также разъяснение, что произойдёт в случае превышения сроков и т. д.).
— Чёткое описание обеспечения гарантий, страховок в пользу инвестора (если речь идет об использовании кредитных ресурсов) и приобретаемых ценных бумаг (если речь идет о вложении в капитал).
— Условия предоставления инвестиций (участие в управлении компанией, состав, порядок и периодичность их работы; предоставление финансовой и оперативной отчетности; выбор аудитора и порядок аудита; порядок начисления и выплаты дивидендов; участие инвестора в назначении топ-менеджеров и определении размера их вознаграждения и т. п.).
— Обязательства компании, при невыполнении которых условия сделки могут стать недействительными (компания должным образом зарегистрирована, не имеет задолженностей по налогам, представленная финансовая информация должна соответствовать истине, против компании не ведутся судебные процессы, инвестиции будут использованы в соответствии с планом, согласованным с инвестором и т. п.).
— Условия соглашения (срок, в течение которого компания не будет вести переговоров с другими инвесторами, ожидаемый срок закрытия сделки и перевода инвестируемых средств, проверка компании инвестором, начиная от посещения офиса или производства и заканчивая проверкой финансового и правового положения компании).
— Иногда в качестве меры дисциплинарного воздействия на компанию инвесторы выдвигают условие: компания должна открыть депозит в пользу инвестора в размере 1-2% от обязательств по инвестированию. В случае если сделка будет прервана по инициативе инвестора, депозит возвращается компании, если же сделка сорвется по вине компании – депозит переходит инвестору. Аналогичное соглашение может быть достигнуто в отношении затрат на проверку компании с привлечением сторонних специалистов.

Важно понимать, что письмо об обязательствах является деловым, а не юридическим документом – это скорее письмо о намерениях, чем обязательство. И даже если он будет подписан, сделка может не состояться (или быть перенесена) по инициативе любой из сторон. Перенос сроков предполагает новые переговоры, пересмотр и/или дополнение документа.

Сделку можно считать состоявшейся только после того, как деньги поступят на счет Вашей компании. Учитывайте это момент. О нём крайне важно помнить.

Цели инвестора

Все инвесторы – индивидуальные и институциональные – стремятся достичь определенных целей, помещая свои сбережения в те или иные виды ценных бумаг.

Основными целями инвестора являются:

• Безопасность вложений;
• Доходность вложений;
• Рост вложений;
• Ликвидность вложений.

Под безопасностью понимается стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений. Самым безопасным являются вложения в облигации государственных займов, которые обеспечиваются платежеспособностью государства. Казначейские билеты и другие краткосрочные долговые обязательства государства также привлекательны с этой точки зрения именно из-за близости срока погашения. Казначейские билеты практически исключают риск для инвестора. Самыми рискованными, например, могут быть вложения в акции какой-нибудь молодой наукоемкой компании.

Если инвестор стремится максимизировать доход на инвестиции, то ему, вероятнее всего, придется пожертвовать безопасностью, ибо более доходными являются корпоративные ценные бумаги с низким инвестиционным рейтингом. Оптимальное сочетание безопасности и доходности достигается тщательным подбором и периодической ревизией ценных бумаг.

Акции и облигации имеют неодинаковые инвестиционные качества, т.е. неодинаковую привлекательность для инвесторов. Облигации, как правило, обеспечивают большую сохранность сбережений, чем акции, и поэтому более привлекательны для людей осторожных, консервативных. Особенно это относится к государственным облигациям, которые обеспечены всем экономическим весом государства, его огромной платежеспособностью. Однако владельцы облигаций обычно упускают возможность умножения своего капитала и быстрого наращивания дохода, которой пользуются держатели акций. Вместе с тем обладание акциями чревато финансовыми потерями. Поэтому акции привлекательны для инвесторов агрессивных, готовых идти на риск ради получения высоких дивидендов. Акции и облигации могут быть взаимно обратимыми, конвертируемыми, т.е. акции можно в определенных случаях обменять на облигации и наоборот.

Последняя инвестиционная цель – ликвидность или рыночность ценных бумаг, под которой понимается быстрое и безущербное для держателя обращение их в деньги. Ликвидность необязательно связана с другими инвестиционными целями. Она лишь означает, что при известной цене всегда найдутся покупатели, которые заберут данные ценные бумаги.

Ни одна бумага не обладает всеми перечисленными выше свойствами, так что компромисс между инвестиционными целями неизбежен. Если ценные бумаги надежны, то доходность будет низкой, ибо те, кто предпочитает надежность, будет предлагать высокую цену и собьют доходность. Совершенных ценных бумаг нет.

По мере развития рыночных отношений, рынка ценных бумаг неотъемлемым звеном рыночной системы в нашей стране станет вексельное обращение, основным инструментом которого является вексель. Основной целью введения векселей становится задача решения проблемы неплатежей без дополнительных финансовых вложений со стороны государства.

Залог частному инвестору

В настоящее время многие начинающие предприниматели предпочитают обращаться не в кредитные учреждения, а к частным инвесторам, которые предоставляют небольшие денежные средства на развитие предприятия. Далеко не все предприниматели могут предоставить необходимые документы банку для получения денежного кредита, кроме того, в ряде случаев заем у частного инвестора может помочь людям, которые попали в затруднительное материальное положение.

Как правило, большинство подобных займов предоставляется под залог частному инвестору. В качестве залога могут выступать: недвижимое или движимое имущество, а также различные виды ценных бумаг.

Данная сделка должна быть оформлена в соответствии с юридическими нормами и подтверждена нотариусом. Заключение договора необходимо для того, чтобы обезопасить как права инвестора, так и права заемщика, в данном документе необходимо описать сумму кредита, вид залога, а также сроки и способы погашения данного вида задолженности.

В некоторых случаях частные инвесторы предоставляют кредиты без залога, но, вероятнее всего, данный кредит может быть предоставлен вам или хорошо знакомым человеком, или под очень высокий процент. Данный вид займа также необходимо оформить в виде договора.

Найти частных инвесторов, которые могут предоставить вам денежные средства под залог или без него, можно на специализированных сайтах в сети интернет, где предприниматели и инвесторы оставляют свои контакты.

Некоторое время назад платежная система Web-money запустила сервис микрокредитов, которым могут воспользоваться все участники платежной системы. В случае необходимости, пользователь платежной системы может получить небольшой кредит от других участников под очень большие проценты, платежная система не несет ответственности за возврат денежных средств.

В случае если вы обращаетесь к частному инвестору для получения кредита, необходимо соблюдать осторожность, часто подобный бизнес контролируется преступными группировками, которые стремятся всеми путями получить денежные средства от заемщика.

Частным инвесторам, которые планируют заработать деньги предоставлением кредита с залогом или без залога, также необходимо соблюдать некоторую осторожность, так как далеко не все люди ответственно относятся к возврату денежных средств.

Проценты инвесторов

Это вопрос, с одной стороны, простой, с другой, очень сложный. С одной стороны, чем меньший процент основатель отдаст, тем больше останется ему самому. С другой стороны, если процент будет большой, но от неудавшейся компании, то зачем это надо? Поэтому основателям необходимо брать у инвестора на ранних стадиях наименьшее необходимое им количество денег, валюация компании на ранней стадии низкая и, соответственно, деньги дорогие. По мере развития компании и достижения ею определенных ключевых точек (milestones) валюация будет расти, риски инвестора падать и можно будет поднять еще денег, отдав меньшую долю. При этом не надо жадничать, нет ничего хуже, чем взять денег меньше, чем необходимо, и не смочь достигнуть того, что обещали инвестору.

Для эффективной работы с инвесторами молодым предпринимателям нужно четко понимать, как работают инвесторы, какие у них интересы, в какие проекты они готовы вкладываться и на каких условиях.

В кого вкладывают инвесторы и что хотят получить. Зачем им это нужно

Инвестиции в стартапы — это бизнес. Делая вложения в новый инновационный проект, инвестор желает получить долю в компании, которая займет новую нишу на рынке или сформирует новый рынок. Венчурные инвесторы, в отличие от банков, выдающих ссуды, ищут компании, которые способны вырасти многократно и принести прибыль в виде реализации доли инвестора при продаже компании.

Каким должен быть стартап, чтобы заинтересовать инвестора

Несомненно, это должен быть новый бизнес с интересной и актуальной бизнес-идеей. Важно, чтобы потенциал компании был высок и с точки зрения объема продаж. Бизнес, который в лучшем случае принесет $1-2 млн. в год через пять лет — это хороший бизнес, но он не очень интересен венчурным инвесторам.

Как инвестор выбирает проект

Венчурный фонд RSV Partners вкладывает средства в проекты на ранней стадии. Зачастую есть идея, но еще не создан даже прототип или бета-версия. По сути, мы инвестируем в команду, в людей, которые будут работать над проектом. И в первую очередь, при рассмотрении заявки, мы обращаем внимание именно на участников проекта.

Обязательным пунктом заявки в стартап-акселератор видеоролик с презентацией проекта. Нам не важно качество записи. Мы смотрим, как будущие СЕО держатся перед камерой, как говорят, как общается команда проекта. Из этого уже многое становится понятным.

На одной записи нас смутило, что партнеры проекта как-то странно себя ведут, не чувствовался командный дух. Через некоторое время они разошлись во мнениях, и один из них покинул проект, еще до предложения об инвестициях.

Инвестору важны гарантии, что проект будет активно развиваться, что у команды горят глаза, что они действительно хотят сделать свой проект. Поэтому отбор команд идет очень тщательно.

А если украдут идею стартапа

Бизнес строится на доверии. Если вы не доверяете инвестору, лучше с ним не работать. Ничего хорошего из такого партнерства не получится. Бывает, что начинающие стартаперы боятся поделиться идеей своего проекта. Боятся, потому что считают, что их великолепную и уникальную идею инвестор возьмет и воплотит. Но скажу, что нормальные инвесторы вкладываются в команды, которые разрабатывают и превращают свои идеи в продукт.

Ни одному инвестору не захочется сесть и писать программный код. Даже наняв команду, вряд ли он сможет реализовать идею вашего проекта. Потому что только вы знаете (а перед обращением к инвестору вы проработали бизнес-план, техническое воплощение проекта, ноу-хау), как все можно реализовать относительно быстро и эффективно. У инвестора другие задачи. И только команда, организовавшая идею, в состоянии ее воплотить.

По сути, голая идея ничего не стоит. Генерировать идеи можно десятками-сотнями. Но только реализация некоторых из них действительно приносит прибыль.

Был такой случай, пришел к нам человек и говорит:

— У меня есть суперидея, она принесет много денег. Но нужны инвестиции.
— А что за идея?
— А не скажу, пока не подпишите документы о том, что вы не воспользуетесь ею.

Вероятно, он до сих пор ищет инвестиции.

Как выбрать правильного инвестора

Правильный инвестор не только не возьмет себе идею стартапа, он даст еще много полезных идей.

Грамотный инвестор не тот, кто только дает деньги. Он участвует в жизни и развитии компании, помогая своим опытом, советами и идеями. Он делает компанию лучше, конкурентоспособнее. С ним компания имеет шанс выиграть на рынке. Без грамотного инвестора, даже с хорошими вложениями, компания скорее проиграет, потому что инвестиции в чистом виде без менеджмента ничего не решают.

Решение инвестора

Изучение поведения потребителей – важнейшая составляющая маркетинга. На рынке ценных бумаг в качестве потребителей выступают инвесторы. В связи с этим в статье проанализирован процесс принятия решения инвестором о приобретении того или иного финансового инструмента на рынке ценных бумаг.

Процесс формирования потребности в инвестиционных товарах

Потребность в инвестиционных товарах, к каковым относятся и ценные бумаги, возникает по мере роста уровня дохода индивида. По мере роста доходов появляется все больше финансовых излишков, вместе с тем появляются возможность и желание вложить определенную сумму денег в надежде на получение дополнительного дохода.

Модель принятия инвестиционного решения

На решение индивида при выборе инвестиционного товара влияет множество факторов, которые можно разделить на две основные группы: внутренние и внешние.

К внешним факторам относятся: комплекс маркетинга эмитента и прочие внешние факторы. Комплекс маркетинга включает четыре составляющие: продукт, цену, распространение и продвижение. Это основные инструменты маркетинга, с помощью которых осуществляется управление отношением инвестора к тому или иному финансовому инструменту. Задачей комплекса маркетинга является интеграция предложения и доступа для инвесторов. Предложение продуктов и ценовое предложение должны быть тесно связаны с доступом, который включает места распространения и меры по продвижению для привлечения инвесторов.

К прочим внешним факторам относятся факторы макросреды, в том числе экономические, политические, научно-технические, культурные и др., и микросреды, а именно: конкуренты, посредники, другие инвесторы.

К внутренним факторам относятся личностные характеристики инвестора, такие как личностные ценности, личностные факторы и тип личности. Как показывают результаты исследований, к основным личностным факторам, влияющим на принятие инвестиционных решений, относятся пол, возраст, уровень дохода, уровень образованности, социальная принадлежность.

При определении ценностей, влияющих на решения инвесторов, можно использовать шкалу ценностей Рокича. М. Рокич считал, что ценности связаны как с задачами (желаемыми состояниями), так и со способами поведения (инструментальными компонентами), с помощью которых можно выполнить задачи. К терминальным ценностям (желаемому состоянию) относятся: комфортная жизнь, успех, жизнь в красоте, безопасность семьи, счастье и т. д. К инструментальным ценностям относятся: честолюбие, талант, смелость, честность, независимость, ответственность, самоконтроль и т. д.

Тип личности – это совокупность отличительных психологических характеристик человека, обеспечивающих относительную последовательность и относительное постоянство его ответных реакций на окружающую среду. Основные факторы психологического порядка, предопределяющие тип личности и влияющие на процесс принятия решения, – это мотивация, восприятие, усвоение, убеждение и отношение.

Для эмитента важно хорошо понимать предпочтения инвесторов, а для того чтобы предугадать, как инвесторы могут реагировать на определенные события или процессы, необходимо изучить пристрастия (или определенные предубеждения) инвесторов. Эмитентам следует осознавать наличие таких пристрастий, поскольку это знание поможет предвидеть реакции инвесторов на ряд предсказуемых рыночных явлений.

Человеческие предубеждения и пристрастия влияют на то, как индивиды формируют инвестиционные решения.

Так, людям свойственно быть чересчур уверенными в надежности своих суждений, например о вероятности наступления того или иного события. Чрезмерная уверенность в себе, в свою очередь, отражается в преувеличении собственной компетентности, например, в приписывании любых своих успехов врожденным способностям и необычайно высокой квалификации. В области инвестиций примеры этого – большинство объяснений низкой доходности от вложений в те или иные ценные бумаги: успешная игра отражает умение, а неудачная – невезение.

Сходная предвзятость проявляется в пренебрежении к представительности и объему выборки: люди крайне поспешно приходят к выводу, что понимают происходящее на основе слишком ограниченной информации.

Другая склонность – консерватизм, который проявляется тогда, когда заведомо известно, что существующих данных недостаточно для определенных выводов. В этом случае распространенная ошибка – уделять слишком мало внимания имеющимся данным или даже пренебрегать ими. Вместо данных полагаются на прошлые ожидания.

Наконец, следует учитывать устойчивость убеждений. При столкновении с доказательствами, опровергающими определенные мнения и вполне достаточными для того, чтобы убедить столь же талантливых новичков, люди, давно занимающиеся инвестициями, упорно и слишком долго цепляются за свои прежние убеждения. Эти инвесторы демонстрируют нежелание искать опровержения их прежних воззрений, так как им не хочется списывать прежние вложения в собственный человеческий капитал, несмотря на то, что совершенно ясно: эти вложения частично устарели.

Бывают моменты, когда серьезные, трезвые, опытные инвесторы подпадают под власть подобных предубеждений. В конце 60-х и начале 70-х гг. прошлого столетия портфельные менеджеры крупнейших корпораций настолько соблазнились идеей общего роста курсов, и прежде всего роста так называемых акций Nifty-Fifty, что готовы были платить любые деньги за право владения акциями таких компаний, как Xerox, Coca-Cola, IBM и Polaroid. Перспективы роста казались настолько бесспорными, что считалось, что уровень грядущих прибылей и дивидендов, бог даст, всегда оправдает любую цену. На деле ослепительные перспективы оказались весьма скромными.

Даже когда инвесторы могут расслабиться и беспристрастно рассмотреть все эти вероятные предубеждения, от опасности сожалений не убежать. Сожаление люди испытывают в тех случаях, когда им легко вообразить, что, действуй они иначе, результаты были бы более удачными. Классическим примером проявления этой особенности в инвестиционной сфере служат разные реакции на снижение стоимости инвестиций. Если снижается цена на инвестиции, которые были сделаны недавно, то, в общем, это вызывает большее сожаление, чем падение цен на старые инвестиционные позиции. Такие ситуации ставят перед инвесторами обычные проблемы: как и когда реализовывать новые инвестиционные решения.

В ходе недавних исследований выяснилось, что активные, агрессивные инвесторы могут сожалеть об убытках, возникающих вследствие бездействия (или упущенных возможностях), сильнее, чем об убытках, понесенных в результате неправильных действий. Впрочем, осторожные инвесторы часто испытывают тревогу в связи с возможными последствиями выбора разных стратегий. Такая тревога приводит к проволочкам и бездействию даже в тех случаях, когда инвестор согласен с необходимостью определенных действий. Это – склонность избегать любых действий из опасения, что они окажутся неидеальными, например, будут не вполне успешными с точки зрения выбора времени.

В новых исследованиях поднята важная тема. Оказывается, сожаление, вызванное разочаровывающими результатами после изменения стратегии, снижается в том случае, если решение изменить стратегию оправданно. Это открытие привело к проведению различия между сожалением о плохих решениях и сожалением о плохих результатах. Эти сожаления не всегда связаны друг с другом и необязательно появляются одновременно, ведь порой плохие решения не приводят к плохим результатам. Иногда хорошее решение может привести к плохим результатам. Если не принесшее прибыли инвестиционное решение было неоправданным, инвестор будет винить себя. Если же решение было обоснованным, инвестор может сожалеть об этом решении или о моменте его принятия или осуществления, но будет понимать, почему оно было принято.

Таким образом, правильный процесс должен не только приводить к более продуманному принятию решений, но и поддерживать стабильность и уверенность в существовании «твердой руки на руле». Это должно способствовать управлению потенциально вредными последствиями предубеждений, которые могут влиять на принятие инвестиционных решений. Одним из лучших способов управления предубеждениями является, пожалуй, привлечение внимания к ним и обсуждение их возможного воздействия перед принятием важных инвестиционных решений.

Если предубеждениями инвесторов следует управлять, то к предпочтениям инвесторов нужно относиться с уважением и отражать их в инвестиционных стратегиях в той мере и до тех пор, пока это оправдано и разумно.

Бихевиористские исследования финансов выявили две особые сферы предпочтений инвесторов. Пожалуй, нет ничего удивительного в том, что первая сфера – неприятие убытков. Люди идут на довольно серьезные риски ради небольшого шанса избежать неминуемых в противном случае убытков, но склонны быстро реализовывать любые прибыли. Существует некий коэффициент неприятия убытков. Согласно результатам множества экспериментов значение этого коэффициента приблизительно равно 2. Это указывает на то, что инвесторы воспринимают убытки примерно вдвое острее, чем прибыли.

Данное открытие имеет фундаментальное значение для управления частным состоянием, потому что между распространенным стремлением к стабильности или, по меньшей мере, защищенности стоимости инвестиций и желанием получать стабильные доходы за счет этих инвестиций существует определенное несоответствие. Эти желания несовместимы, поскольку гарантировать стабильные доходы на протяжении длительного периода могут только долгосрочные государственные облигации, которые отличаются волатильностью. Такая несовместимость выдвигает на передний план задачи просвещения, образования инвесторов, а также постановку перед ними правильно сформулированных и сведенных в систему вопросов.

Вторая сфера – мысленный учет, сопровождающий выделение инвестором средств на отдельные реальные или воображаемые счета под разные цели и с разными степенями толерантности к риску, в зависимости от важности достижения конкретных целей. Например, деньги, которые человек выделяет на свой летний отпуск, находятся на другом мысленном счете (и, вероятно, на другом реальном счете), чем деньги, идущие на пенсионные накопления.

Мысленный учет способствует распределению финансовых ресурсов на разные цели. У каждого человека свой уровень толерантности к риску при достижении различных целей. Некоторые цели исключительно важны, тогда как другие относятся к категории желательных (но необязательных).

Принято считать, что инвесторы готовы к небольшому риску для всего своего состояния. Однако результаты исследований демонстрируют готовность людей идти на существенное или незначительное увеличение риска в отношении части состояния.

Основным ограничивающим фактором при выборе того или иного инвестиционного товара является величина средств, которые могут быть использованы для инвестирования.

К потребности инвестировать деньги приходят люди с совершенно разным стартовым капиталом.

Первые четыре уровня преимущественно связаны с личными финансами, и для осуществления операций достаточно собственных навыков и знаний, а начиная с пятого уровня, управлять деньгами без опоры на корпоративные структуры становится практически невозможно. Для управления капиталом необходимо либо привлекать сторонние организации, поручая им отдельные суммы и активы, либо строить собственные структуры, подбирая соответствующие кадры.

Принятие инвестиционного решения зависит также от целей, которые ставит перед собой инвестор.

Хотя главным стимулом инвестирования обычно является стремление получить привлекательную доходность, могут существовать и другие мотивы, например:

– возможность принять участие в предпринимательском процессе;
– чистый альтруизм.

В данной работе мы исходим из того, что инвестор стремится получить хороший доход.

Следовательно, инвестор может исходить из следующих основных целей:

– получение регулярного дохода;
– достижение прироста активов капитала;
– сочетание первых двух подходов.

Доход можно определить как регулярный приток денежных средств для возмещения расходов. Этот денежный поток обычно имеет форму процентов от облигаций или дивидендов от акций, но может быть получен также от капитала в случае ликвидации компании. Приращение капитала может быть определено как увеличение стоимости компании посредством повышения величины акционерного капитала или непрерывного реинвестирования полученной прибыли.

Побудительными мотивами частного инвестора для вложения средств могут быть: получение текущего дохода для покрытия будущих расходов; получение доходов для оплаты будущих непредвиденных расходов и приобретений; защита капитала от инфляции; увеличение его для использования в дальнейшем. Цели инвестирования в значительной мере зависят от времени отвлечения средств от текущего потребления, отношения инвестора к риску потери части или всей суммы инвестиции, а также от условий налогообложения дохода.

Инвестиции, более подходящие для получения дохода, – банковские депозиты и инструменты денежного рынка, облигации с большой купонной ставкой, долевые инструменты с высоким доходом. Для роста капитала более подходят долевые инструменты взаимных фондов и облигации с нулевым купоном.

Всю совокупность инвестиционных товаров можно разделить на три основные группы: реальные инвестиционные товары, финансовые инструменты и инновационные инвестиционные товары.

Реальные инвестиции включают:

– покупку недвижимости (земельных участков, жилья, незавершенного строительства);
– капитальные вложения (новое строительство, техническое перевооружение, капитальный ремонт, расширение);
– покупку прочих объектов инвестирования (драгоценные металлы и изделия, произведения искусства, инвестиционные монеты).

Основные виды финансовых инструментов включают: ценные бумаги, банковские ссуды и депозиты, валюту, продукты страхования и т. д.

Инновационные инвестиции включают:

– интеллектуальные инвестиции (лицензии, ноу-хау, патенты);
– научно-технические новации (рационализаторство, научно-технические проекты, новые технологии).

Оценка объектов инвестирования

После рассмотрения возможных вариантов вложений осуществляется сбор необходимой информации, на основе которой оценивается привлекательность различных объектов инвестирования.

При выборе объекта инвестирования его оценивают по трем основным параметрам: доходности, рискованности и ликвидности. Как правило, при оценке доходности определяют суммарный годовой доход, складывающийся, например, для ценных бумаг из приращения капитала и дивиденда (или процента), по каждому варианту.

Общий годовой показатель, выраженный в процентах, называется совокупной доходностью инвестиций. Он позволяет быстро оценить достоинства и недостатки каждого вида инвестиций.

Используют разнообразные методы анализа будущей стоимости инвестиций.

В частности, применительно к рынку ценных бумаг существует два вида анализа:

1) фундаментальный;
2) технический.

Фундаментальный анализ – изучение основных факторов, влияющих на прибыль и дивиденды компаний и фондовый рынок в целом.

Эти факторы можно разделить на две группы:

– фундаментальные условия предпринимательства, или экономические факторы;
– политические фундаментальные условия.

Технический анализ связан с изучением динамики цен, он отражает потребности покупателей и продавцов, спрос и предложение, определяющие курс ценной бумаги.

Технический анализ исходит из предположения, что:

– на динамике цен сказываются изменения внешних факторов;
– поведение биржевого курса подчинено определенным закономерностям, которые могут носить устойчивый характер.

Не менее важным параметром оценки объектов инвестиций является рискованность, поскольку не существует гарантий прибыльности инвестиций и всегда существует вероятность их утраты или снижения стоимости вложенных средств.

Для тех, кто не желает рисковать, могут быть предложены государственные ценные бумаги или надежные частные долговые обязательства, а для инвесторов, способных идти на риск, – акции недавно образованных компаний или акции «роста».

Теория инвестирования в акции «роста» известна давно, в основе ее – принцип вложения денег в акции компаний, темпы роста прибыли и дивидендов которых в течение нескольких лет выше темпов роста экономики в целом. Для достижения успеха растущая компания должна добиваться высокой доходности акционерного капитала и значительную часть прибыли реинвестировать в предприятие; по мере расширения компании темпы ее роста замедляются.

При выборе конкретной инвестиции также следует учитывать ликвидность финансового инструмента – способность легко и без потерь получить денежный эквивалент. Это не только способность продать инструмент, но и быстрота, с которой можно получить за него средства без существенных потерь.

Таким образом, можно выделить три основных принципа, лежащие в основе выбора объектов инвестирования:

1) чем больше выгод в виде прибыли или денежных потоков, тем лучше;
2) краткосрочные выгоды предпочтительнее отдаленных;
3) безопасные инвестиции предпочтительнее рискованных.

В заключение данного раздела приведем несколько важных аспектов, сформулированных в, касающихся рынков капитала и того, как потребители на рынках капитала (то есть инвесторы) принимают решение, куда вложить деньги:

– во-первых, привлекательность любой инвестиции определяется на основе будущих результатов, а не прошлых;
– во-вторых, привлекательность основана на ожиданиях рынка капитала относительно доходности (привлекательность определяется мнениями существующих и потенциальных инвесторов). Отсюда становится очевидной центральная роль коммуникации в формировании правильного восприятия рынками стоимости и рисков;
– в-третьих, именно перспектива получить еще больше денег в будущем побуждает инвесторов вкладывать деньги в настоящем и наделяет компании вообще какой-либо стоимостью на рынках капитала (привлекательность компании в глазах инвесторов напрямую зависит от ее предполагаемой способности генерировать денежные потоки в будущем).

Защита инвестора

В современных условиях формирования рыночных отношений в России дальнейшее развитие и устойчивое функционирование рынка ценных бумаг напрямую связано с осуществлением целенаправленных действий по восстановлению доверия российских и иностранных инвесторов путем приведения действующего законодательства в соответствие с принятыми международными стандартами и устранения практики нарушения прав инвесторов. Еще до возникновения кризисной ситуации инвесторы говорили о необходимости обеспечения прозрачности рынка, создания действенного механизма защиты инвесторов, раскрытия информации об эмитентах.

Случаи нарушения прав инвесторов являются существенным препятствием для притока отечественных и иностранных капиталов на российский фондовый рынок, являющийся в условиях отсутствия бюджетного и банковского кредитования предприятий практически единственным механизмом привлечения инвестиций в производственный сектор экономики.

Защита инвесторов должна строиться с учетом нескольких уровней комплексного понимания данной проблемы. В самом широком смысле защита инвесторов должна включать в себя следующие моменты: обеспечение прозрачности и информационной открытости работы фондового рынка; существование механизмов, препятствующих возникновению махинаций на фондовом рынке и незаконного ущемления прав инвесторов; наличие действенных процедур правовой и судебной защиты интересов инвесторов в случае их нарушения и, наконец, существование конкретных механизмов и схем возмещения ущерба от недобросовестной деятельности операторов фондового рынка и заемщиков.

В связи с тем, что обеспечение прозрачности и информационной открытости работы фондового рынка через регулирование деятельности его участников — одна из важнейших задач Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России и саморегулируемых организаций фондового рынка, таких как Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), в этом направлении сделаны определенные шаги и достигнуты некоторые успехи.

Рынок ценных бумаг достаточно четко регламентирован, доступ к нему профессиональных участников лицензируется, проспекты эмиссии эмитентов-заемщиков подлежат регистрации, что не позволяет выходить на рынок откровенным обманщикам. Вместе с тем еще очень остро стоит вопрос о незаконном ущемлении прав инвесторов как профессиональными участниками, так и эмитентами в процессе их деятельности. Серьезным моментом является правовая неурегулированность многих вопросов защиты инвесторов в судебной системе, в том числе по процедуре разбирательства гражданских дел в судах. Еще недостаточно разработаны механизмы и схемы выплат возмещения ущерба инвесторам, чьи права были нарушены.

В связи с тем, что вся совокупность проблем защиты инвесторов, особенно правовые, гражданско-процессуальные и судебные аспекты, — это предмет для отдельного исследования, в рамках данной статьи авторы остановятся на вопросах экономического и организационного характера, имеющих отношение к сущности рассматриваемых проблем, главным образом на разработке конкретных механизмов защиты инвесторов от нарушений их прав и законных интересов, а также рассмотрят схемы возмещения ущерба от недобросовестной деятельности операторов фондового рынка и заемщиков-эмитентов.

Любая программа защиты инвесторов должна базироваться на раскрытии информации перед инвесторами, регулирующими органами и управляющими институтами, позволяющей инвесторам и регуляторам делать осознанные и своевременные выводы о состоянии дел участника рынка.

Проблемы защиты инвесторов в России

В соответствии с Указами Президента РФ № 1157 и № 408 был создан Федеральный общественно-государственный фонд по защите прав вкладчиков и акционеров. Специалистами фонда при тесном взаимодействии с общественными организациями вкладчиков ведется работа по формированию основных реестров: реестра вкладчиков и реестра нелицензированных финансовых компаний и их активов. Необходимо подчеркнуть, что деятельность фонда по составлению реестра не предполагает сбора дополнительных средств с вкладчиков.

Самая главная задача фонда — найти эти активы и доказать, что они принадлежат соответствующим компаниям. В решении задач, стоящих перед ним, фонд опирается на поддержку государственных органов и считает, что только совместные действия общественных объединений вкладчиков, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, правоохранительных органов и местных администраций позволят как можно скорее начать компенсационные выплаты вкладчикам.

Тем не менее, поиск имущества нелицензированных финансовых компаний и выплата компенсаций пострадавшим от них вкладчикам являются только малой частью построения системы защиты инвесторов и акционеров. Причем указанная выше задача, решаемая Федеральным фондом по защите вкладчиков и акционеров, направлена на исправление уже допущенных прошлых ошибок и компенсацию инвесторам за эти ошибки со стороны государства как субъекта, не успевшего в свое время создать действенную систему защиты инвесторов.

В настоящее время наиболее актуальной является задача защиты прав и интересов тех акционеров и инвесторов, которые вложили свои деньги в официально признанные финансовые инструменты: государственные ценные бумаги и акции предприятий эмитентов. При этом, хотя государство само нарушило свои обязательства перед инвесторами, объявив дефолт по своим долгам, вопрос реструктуризации государственных долговых обязательств находится под пристальным вниманием правительства: произведены выплаты по замороженным ГКО частным лицам, разработана и предложена схема реструктуризации долга перед институциональными российскими и иностранными инвесторами. В то же время защитой прав акционеров, вложивших свои деньги в акции российских предприятий, не занимается никто.

Вследствие имеющейся в настоящее время тенденции к слиянию крупных эмитентов, их реорганизации и банкротству можно ожидать, что без принятия действенных мер права и интересы значительного числа инвесторов могут быть вновь нарушены.

Наиболее распространенными нарушениями прав инвесторов являются:

• нарушение эмитентами порядка проведения общих собраний акционеров;
• принятие эмитентом уставных норм, ограничивающих права и интересы инвесторов;
• нарушение порядка и сроков выплаты дивидендов;
• несоблюдение законодательства о порядке размещении акций и ущемление интересов инвесторов при проведении эмиссий;
• несвоевременное, неполное раскрытие информации о текущей и планируемой деятельности эмитента;
• невыполнение требований законодательства о предоставлении акционерам права требовать выкупа у них акций при законном ограничении их прав;
• нарушение требований законодательства о рынке ценных бумаг субъектами инфраструктуры рынка ценных бумаг (реестродержателями, депозитариями и т.д.).

Указанные нарушения подрывают доверие к российскому рынку ценных бумаг, способствуют оттоку капитала. Между тем имеющиеся у инвесторов пакеты акций могут и должны использоваться как инструмент, позволяющий оказывать воздействие на решения, принимаемые эмитентом.

Создание эффективной системы защиты прав и законных интересов инвесторов невозможно без объединения усилий всех заинтересованных сторон. При этом необходимо организовать комплекс мероприятий с участием законодательной, исполнительной и судебной ветвей власти, общественных организаций, средств массовой информации, эмитентов и самих инвесторов в рамках единой программы.

В целях защиты прав и законных интересов инвесторов на основании предложений профессиональных участников рынка ценных бумаг, российских и иностранных портфельных инвесторов в соответствии с Государственной программой защиты прав инвесторов, утвержденной Постановлением Правительства РФ № 785, с учетом заявления Правительства РФ и совета директоров Центрального банка Российской Федерации о мерах Правительства Российской Федерации и Центрального банка Российской Федерации по стабилизации социально-экономического положения в стране в НАУФОР разработана Программа по защите прав и законных интересов инвесторов (далее — Программа).

Программа предлагает комплекс мероприятий по обеспечению прав и законных интересов акционеров — владельцев эмиссионных ценных бумаг акционерных обществ, созданных на основе федерального закона об акционерных обществах и в порядке приватизации государственных предприятий в России.

Программа учитывает особенности положения инвесторов в России, которые можно сгруппировать определенным образом.

• в соответствии с российским законодательством только сам инвестор (или его представитель) может защищать свои права и интересы в суде. Возможности государственных органов в области судебной и внесудебной защиты прав инвесторов ограничены по сравнению со спектром возможных нарушений;
• законодательством России не предусмотрен институт группового иска (Class Action). Успешное судебное разбирательство одного инвестора не позволяет другому избежать повторного судебного процесса по аналогичному делу. Более того, при принятии положительного решения по первым имущественным искам акционеров к обществу шансы последующих получить равную компенсацию резко уменьшаются;
• большинство российских портфельных инвесторов имеют небольшие в процентном отношении пакеты акций, что приводит к отклонению исков по ст. 49 федерального закона об акционерных обществах по мотивам несущественности нарушений или незначительности размеров пакета акций истца;
• несовершенство судебной системы, недостаточная правоприменительная практика законодательства по рынку ценных бумаг определяет необходимость вынесения решений в порядке надзора ВАС РФ или ВС РФ за особо важными исками инвесторов. Вероятность принятия дел к надзору может быть существенно увеличена при наличии соответствующих ходатайств объединения инвесторов, представляющего интересы широкого круга участников рынка.

Политические и исторические особенности:

• решение проблемы защиты прав инвесторов нуждается в придании ей общественной значимости;
• рассмотрение прецедентных дел в части защиты прав и интересов инвесторов часто ставит российские судебные и исполнительные органы государственной власти перед необходимостью принятия весьма трудных и общественно значимых решений, затрагивающих интересы крупных эмитентов;
• взгляды многих руководителей российских эмитентов на роль и права портфельных инвесторов значительно отличаются от принятых в странах с развитым рынком.

• большинство инвесторов не занимаются защитой своих прав в суде, предпочитая продавать активы эмитента-нарушителя. В настоящее время кризис ликвидности на российском рынке ценных бумаг не позволяет инвесторам использовать этот путь;
• объединение усилий и ресурсов инвесторов при создании общей инфраструктуры (базы данных и т.п.) и осуществлении эффективных мероприятий по судебной и внесудебной защите прав инвесторов значительно снижают связанные с этим затраты.

Интересы инвесторов

Мир глобален, и капитал достаточно мобилен. У национальных инвесторов есть альтернатива – инвестировать в стране или за ее пределами. У иностранных инвесторов есть выбор – инвестировать в бизнес в России или нет. Какие прагматичные мотивы могут заставить рисковать своими деньгами владельцев капитала в России?

Основная цель инвестора – получить прибыль, но может быть не сейчас, а в долгосрочной перспективе. Россия наряду с Индией, Бразилией и Китаем относится к растущим экономикам, и по сравнению с другими странами у владельцев капитала в России есть сейчас возможность заработать больше.

Инвестор в процессе поиска и выбора проекта руководствуется следующими мотивами, когда решает вложить средства в данной стране в данную отрасль в данный проект:

— поиск возможностей расширения своей доли на конкретном или мировом рынке;
— желание занять место на рынке с учетом роста его потенциала;
— желание занять место на рынке для получения доступа к сырьевым ресурсам;
— желание завоевать место на рынке для предотвращения или ограничения доступа других заинтересованных лиц;
— инвестор теряет рынок в своей стране и хочет восстановить прежние позиции путем прихода на еще неразвитый рынок с хорошим потенциалом;
— инвестор увидел новую область и хочет быть первым на рынке;
— инвестор потерял свой регулярный рынок и продолжает терять деньги на текущих операциях, но у инвестора еще есть деньги, оборудование и желание остаться в бизнесе путем перевода его на новую территорию;
— приобретение существующих производственных мощностей по сравнительно низкой цене;
— достаточно дешевая по сравнению с другими территориями рабочая сила – эффект экономии;
— существующая компания работала неэффективно, а инвестор полагает, что ее можно превратить в прибыльную;
— обслуживающие компании следуют за своей промышленностью для захвата нового бизнеса или сохранения своего;
— инвестор ищет возможности по производству на новой территории, которая находится ближе к конечному рынку, чтобы сэкономить на транспортных расходах;
— диверсификация существующих рисков инвестора (в том числе политических, рыночных, имущественных).

Инвестору необходимо заработать посредством компании / проекта. Инвестор покупает не столько прошлое и настоящее компании, сколько ее будущее, то есть стратегию роста капитализации бизнеса.

При принятии решений инвестор делает ставку на квалифицированный менеджмент, налаженную систему управленческого учета, взаимопонимание и доверие между менеджментом и инвестором, амбициозность менеджмента в создании крупной компании, прозрачность принятия управленческих решений.

Больше всего инвестора интересует:

— уникальность продукта – за счет чего компания собирается выделиться среди себе подобных;
— команда – насколько можно доверять этим людям;
— доходность – стоит ли вкладывать деньги и ради чего рисковать;
— быстрорастущий рынок – как развить бренд и захватить значительную долю на рынке;
— способ выхода из проекта – как созданную компанию превратить в деньги после достижения достаточного уровня капитализации.

Инвесторы облигаций

Выбор облигаций для формирования соответствующей доли в портфеле инвестора требует ответа на два главных вопроса:

1. Следует ли ему покупать облагаемые налогом или освобожденные от его уплаты облигации?
2. Какие именно облигации он должен покупать: кратко- или долгосрочные?

Для ответа на первый вопрос следует учесть условия налогообложения доходов инвестора. В январе 1972 года выбор между облигациями со сроком погашения 20 лет состоял в получении, скажем, 7,5% доходности по корпоративным облигациям класса Аа и 5,3% по первоклассным облигациям, освобожденным от уплаты налога. (Термин «муниципальные облигации» в целом относится ко всем видам облигаций, свободным от налогообложения, включая государственные облигации.) Таким образом, для облигаций с выбранным сроком погашения переход от корпоративных к муниципальным приводит к уменьшению доходности на 30%. Следовательно, если бы максимальная налоговая ставка для инвестора превышала 30%, то ему было бы выгоднее приобретать муниципальные облигации, и наоборот — если его максимальная налоговая ставка не превышает 30%. Одинокий человек платит налог 30%, если его доход после вычетов превысит 10 тыс. долл. Для семейных эта ставка налогообложения используется, если доход превысит 20 тыс. долл. Очевидно, что большая часть одиноких инвесторов получат большую чистую доходность от владения качественными муниципальными облигациями, чем качественными корпоративными облигациями.

Выбор между кратко- и долгосрочными облигациями связан с поиском ответа, еще на один вопрос: «Хочет ли инвестор уберечься от снижения рыночной цены облигации, для чего придется, во-первых, довольствоваться более низким уровнем годовой доходности или, во-вторых, потерять возможность получить значительную выгоду от прироста стоимости инвестированного капитала?»

В прошлом для долгосрочного периода единственным целесообразным приобретением для индивидуальных инвесторов были сберегательные облигации, выпускаемые правительством Соединенных Штатов Америки. Их безопасность была — и остается — неоспоримой; они приносят более высокий доход, чем инвестиции в другие первоклассные облигации; инвестору гарантируется их выкуп; они также обладают другими преимуществами, которые обусловливают их привлекательность. В более ранних изданиях нашей книги их описанию была посвящена целая глава.

Следует отметить, что для сберегательных облигаций США все еще характерны уникальные черты, которые делают их выгодным приобретением для любого инвестора. Мы считаем, что для человека, располагающего достаточно умеренным (допустим, до 10 тыс. долл.) капиталом, предназначенным для покупки облигаций, они — все еще самый простой и самый лучший выбор. Но инвесторы с более крупными средствами могут найти другие более привлекательные среднесрочные облигации.

Основные типы облигаций:

Давайте рассмотрим несколько основных типов облигаций, которые заслуживают внимания инвестора, и кратко сравним их позиции по общим характеристикам, безопасности, доходности, рыночной стоимости, риску, налоговому статусу, а также другим факторам.

Сберегательные облигации Соединенных Штатов Америки: серии Е и Н.

Сначала подытожим наиболее важные положения, а затем вкратце рассмотрим многочисленные преимущества этих уникальных, привлекательных и очень удобных инвестиционных объектов. По облигациям серии Н процент выплачивается раз в полгода, как и по другим облигациям. Для первого года уровень ставки составляет 4,29%, а для следующих девяти лет и вплоть до их выкупа — 5,10% в год. По облигациям серии Е процент не выплачивается, а доход инвесторы получают за счет роста цены их выкупа. Облигации продаются по цене, составляющей 75% их номинальной стоимости, а выкупаются по 100% стоимости через пять лет и десять месяцев после приобретения. Если облигации удерживаются в портфеле на протяжении всего срока, то они приносят 5%, которые выплачиваются два раза в год. В случае досрочного выкупа доходность возрастает от 4,01% на протяжении первого года до 5,20% на протяжении следующих четырех лет и десяти месяцев.

С процентного дохода по рассматриваемым облигациям взимается федеральный налог, но их владельцы освобождены от уплаты штатного подоходного налога. Однако федеральный подоходный налог по облигациям серии Е может выплачиваться по усмотрению владельца либо раз в год, либо тогда, когда он перестанет владеть ими.

Держатели облигаций серии Е могут продать их в любое время (сразу же после приобретения) по их текущей выкупной стоимости. Держатели облигаций серии Н обладают теми же правами относительно их продажи по номинальной стоимости. Облигации серии Е можно обменять на облигации серии Н с определенными налоговыми преимуществами. Потерянные, поврежденные или украденные облигации могут быть заменены бесплатно. Существуют ограничения на объемы ежегодных приобретений облигаций, но либеральные правила их покупки (совместная покупка членами семьи) дают возможность большинству инвесторов приобретать столько, сколько они могут себе позволить.

Мы не можем назвать какой-либо другой инвестиционный инструмент, который объединял бы в себе:

1) абсолютную гарантию выплаты процентов и погашения основной суммы долга;
2) право потребовать их выкупа в любое время;
3) гарантию получения как минимум 5%-ной доходности на протяжении минимум десяти лет.

Держатели более ранних выпусков облигаций серии Е имеют право продлить срок владения облигациями, следовательно, и в дальнейшем получать высокую доходность. Возможность отсрочки от уплаты налогов на протяжении длительных периодов владения облигациями — большое преимущество. По нашим подсчетам, в типичных случаях она увеличивает эффективную чистую доходность более чем на треть. С другой стороны, право продажи облигаций по выкупной стоимости предоставляет их владельцам, которые приобрели их в период низких процентных ставок, полную защиту от снижения стоимости вложенного капитала, что случается со многими инвесторами, вкладывающими деньги в облигации. Другими словами, условия выпуска этих облигаций дают инвесторам возможность получить выгоду в результате повышения процентной ставки за счет того, что взамен облигаций с низким процентным доходом они приобретут облигации с очень высоким купонным доходом.

С нашей точки зрения, специальные преимущества, которые имеют владельцы сберегательных облигаций, с лихвой компенсируют их более низкую текущую доходность по сравнению с другими государственными облигациями.

Экономика и экономическая теория : Инфляция и её влияние на макроэкономические процессы в России

Инфляция и её влияние на макроэкономические процессы в России

Глава 1. Анализ сущности инфляции в макроэкономике

1.1 Макроэкономические процессы: сущность, методы исследования и основные проблемы

1.2 Инфляция: понятие, значение, виды, показатели

Глава 2. Роль и влияние инфляции на экономику

2.1 Анализ динамики инфляционных процессов в России

2.2 Характеристики монетарных условий

2.3 Влияние инфляции на макроэкономические процессы

Глава 3. Перспективы развития инфляции в России и методы ее регулирования

3.1 Антиинфляционная политика: основные методы и инструменты

3.2 Перспективы инфляции в России

Глава 1. Анализ сущности инфляции в макроэкономике

1.1 Макроэкономические процессы: сущность, методы исследования и основные проблемы

Макроэкономическими процессами называются такие экономические процессы, которые связывают макроэкономические параметры.

Макроэкономическими параметрами называются параметры, справедливые для экономики всей страны (или ее региона) в целом — например уровень инфляции или обменный курс национальной валюты. Макроэкономические параметры не влияют непосредственно на объекты рынка, их влияние осуществляется через микроэкономические параметры, такие как цены.

Все макроэкономические процессы подчиняются одному простому правилу — предложение снижает цену, спрос ее повышает. Этот закон выполняется в любой экономике, не подвергающейся прямому административному регулированию.

Рисунок 1 «Взаимодействие макроэкономических параметров финансового сектора экономики»

Рост предложения свободных денег обеспечивает снижение процентной ставки, тогда как рост спроса на деньги ведет к повышению реальной процентной ставки. Изменение процента в зависимости от соотношения спроса и предложения денег, а также тактика кредитующих организаций, определяют изменение потока денег в производственный, торговый и сервисный секторы. Если реальная процентная ставка растет, поток денег уменьшается, если процент падает — растет. При отсутствии инструментов, регулирующих структуру денежного потока и эффективность его использования, растущий поток денег снижает реальный процент, что облегчает условия займа и приводит к росту потока денег (рис. 1). Эти процессы обеспечивают функционирование экономики на близкую перспективу.

Рисунок 2 «Схема влияния макроэкономических параметров на инвестиционную активность»

Высокие реальные процентные ставки способствуют сначала росту инфляции (через увеличение издержек), а затем — ее снижению через механизм сокращения спроса на деньги в основном благодаря спаду производства. Снижающаяся инфляция в свою очередь способствует падению процентных ставок. Низкие процентные ставки способствуют увеличению инвестиций. С ростом инвестиций платежеспособный спрос на деньги будет увеличиваться и оказывать повышательное давление на процентные ставки (рис.2).

Понижательное давление на процентные ставки оказывают также и сбережения, в том числе и валютные. Влияние обменного курса рубля неоднозначно. Если реальный (с поправкой на инфляцию) курс рубля растет, становится невыгодным валютное кредитование, и валюта будет вывозиться за границу. Кроме того растущий реальный курс рубля оказывает понижательное давление на инфляцию. Эти процессы управляют экономикой на среднесрочной перспективе.

Рисунок 3 «Инновационная модель развития экономики»

На рис. 3 представлена схема т.н. инновационного развития экономики. В момент перехода от депрессии к оживлению на рынке появляется большое число разнообразных нововведений: товаров, услуг, технологий, ресурсов или иных рынков сбыта. Их появление можно объяснить по крайней мере двумя причинами: первая — предпринимательская активность направлена на поиск новых ориентиров развития, так как прежние цели уже достигнуты; вторая — старые производства, ранее подавлявшие конкурентов, не могут этого делать, так как сами находятся в тяжелом положении. Возможна и третья причина — она состоит в низком, по отношению к общей прибыльности производства в период депрессий, риске нововведений.

Та часть инноваций, которая усваивается успешно, становится рыночным ориентиром для массы предпринимателей и вызывает настоящую волну подъема — сначала в отраслях, сопряженных с инновационными, а затем и во всей экономике. Кроме прямого влияния на сопряженные отрасли со стороны спроса на производственные ресурсы инновации могут способствовать их подъему благодаря проникновению новых технических решений в эти отрасли. Таким образом, инновации, определяя направление развития, увеличивают емкость рынка сначала для факторов производства (инвестиционных товаров, труда и капитала), а затем и для всего выпуска.

Для того чтобы выявить суть макроэкономических процессов и явлений, а также эффективно управлять экономикой в условиях рынка, существует набор методов и инструментов, с помощью которых осуществляются макроэкономические исследования. К таким методам и инструментам можно отнести: абстрагирование, использование моделей для исследования и объяснения экономических процессов и явлений; сочетание методов дедукции и индукции; сочетание нормативного и позитивного анализа; использование принципа «при прочих равных условиях», предположение о рациональности поведения экономических агентов и др.

Особенность исследований макроэкономических процессов состоит в том, что их важнейшим принципом выступает агрегирование. Изучение экономических зависимостей и закономерностей на уровне экономики в целом возможно лишь, если рассматривать совокупности или агрегаты. Агрегирование представляет собой объединение отдельных элементов в одно целое, в агрегат, в совокупность. Агрегирование всегда основывается на абстрагировании, т.е. отвлечении от несущественных моментов и выделении наиболее значимых, существенных, типичных черт, закономерностей экономических процессов и явлений. Агрегирование позволяет выделить: макроэкономических агентов, макроэкономические рынки, макроэкономические взаимосвязи, макроэкономические показатели.

Агрегирование, основанное на выявлении наиболее типичных черт поведения экономических агентов, обеспечивает возможность выделить четыре макроэкономических агента:

Домохозяйства (households) — это самостоятельный, рационально действующий макроэкономический агент, целью экономической деятельности которого выступает максимизация полезности, являющийся в экономике: а) собственником экономических ресурсов (труда, земли, капитала и предпринимательских способностей). Продавая экономические ресурсы, домохозяйства получают доходы, большую часть которых они тратят на потребление (потребительские расходы) и поэтому выступают б) основным покупателем товаров и услуг. Оставшуюся часть дохода домохозяйства сберегают и поэтому являются в) основным сберегателем или кредитором, т.е. обеспечивают предложение кредитных средств в экономике.

Фирмы (business firms) — это самостоятельный, рационально действующий макроэкономический агент, целью экономической деятельности которого выступает максимизация прибыли. Фирмы выступают: а) покупателем экономических ресурсов, с помощью которых обеспечивается процесс производства, и поэтому фирмы являются б) основным производителем товаров и услуг в экономике. Полученную выручку от продажи произведенных товаров и услуг, фирмы выплачивают домохозяйствам в виде факторных доходов. Для расширения процесса производства, обеспечения прироста запаса капитала и возмещения износа капитала фирмам необходимы инвестиционные товары (в первую очередь, оборудование), поэтому фирмы являются в) инвесторами, т.е. покупателями инвестиционных товаров и услуг. А поскольку, как правило, для финансирования своих инвестиционных расходов фирмы используют заемные средства, то они выступают г) основным заемщиком в экономике, т.е. предъявляют спрос на кредитные средства. Домохозяйства и фирмы образуют частный сектор экономики.

Государство (government) -это совокупность государственных учреждений и организаций, которые обладают политическим и юридическим правом воздействовать на ход экономических процессов, регулировать экономику. Государство — это самостоятельный, рационально действующий макроэкономический агент, основная задача которого — ликвидация провалов рынка (market failures) и максимизация общественного благосостояния — и выступающий поэтому: а) производителем общественных благ; б) покупателем товаров и услуг для обеспечения функционирования государственного сектора и выполнения своих многочисленных функций; в) перераспределителем национального дохода (через систему налогов и трансфертов); г) в зависимости от состояния государственного бюджета — кредитором или заемщиком на финансовом рынке. Кроме того, государство выступает д) регулятором и организатором функционирование рыночной экономики.

Оно создает и обеспечивает институциональные основы функционирования экономики (законодательная база, система безопасности, система страхования, налоговая система и др.), т.е. разрабатывает «правила игры»; обеспечивает и контролирует предложение денег в стране, поскольку обладает монопольным правом эмиссии денег; проводит макроэкономическую политику, которая делится на:

· структурную, обеспечивающую экономический рост;

· конъюнктурную (стабилизационную), направленную на сглаживание циклических колебаний экономики и обеспечение полной занятости ресурсов, стабильного уровня цен и внешнеэкономического равновесия).

Основными видами стабилизационной политики являются: а) фискальная (или бюджетно-налоговая) политика; б) монетарная (или денежно-кредитная) политика; в) внешнеэкономическая политика; г) политика доходов. Частный и государственный сектора образуют закрытую экономику.

Иностранный сектор (foreign sector) — объединяет все остальные страны мира и является самостоятельным рационально действующим макроэкономическим агентом, осуществляющим взаимодействие с данной страной посредством: а) международной торговли (экспорт и импорт товаров и услуг), б) перемещения капиталов (экспорт и импорт капитала, т.е. финансовых активов). Добавление в исследование иностранного сектора позволяет получить открытую экономику.

Агрегирование рынков производится с целью выявления закономерностей функционирования каждого из них, а именно: исследования особенностей формирования спроса и предложения и условий их равновесия на каждом из рынков; определения равновесной цены и равновесного объема на основе соотношения спроса и предложения; анализа последствий изменения равновесия на каждом из рынков.

Агрегирование рынков дает возможность выделить четыре макроэкономических рынка:

· рынок товаров и услуг (реальный рынок),

· финансовый рынок (рынок финансовых активов),

· рынок экономических ресурсов,

Для получения агрегированного рынка товаров и услуг (goods market) необходимо абстрагироваться (отвлечься) от всего разнообразия производимых экономикой товаров и выделить наиболее важные закономерности функционирования этого рынка, т.е. закономерности формирования спроса и предложения товаров и услуг. Соотношение спроса и предложения позволяет получить величину равновесного уровня цен (price level) на товары и услуги и равновесного объема их производства (output). Рынок товаров и услуг называют также реальным рынком (real market), поскольку там продаются и покупаются реальные активы (реальные ценности — real assets).

Финансовый рынок (рынок заемных средств) (financial assets market) — это рынок, где продаются и покупаются финансовые активы (деньги, акции и облигации). Этот рынок делится на два сегмента: а) денежный рынок (money market) или рынок денежных финансовых активов; б) рынок ценных бумаг (bonds market) или рынок неденежных финансовых активов. На денежном рынке не происходят процессы купли и продажи (покупать деньги за деньги бессмысленно), однако исследование закономерностей функционирования денежного рынка, формирования спроса на деньги и предложения денег очень важно для макроэкономического анализа. Изучение денежного рынка, условий его равновесия позволяет получит равновесную ставку процента (interest rate), выступающую «ценой денег» (ценой кредита), и равновесную величину денежной массы (money stock), а также рассмотреть последствия изменения равновесия на денежном рынке и его влияния на рынок товаров и услуг. Основными посредниками на денежном рынке являются банки, которые принимают денежные вклады и выдают кредиты.

На рынке ценных бумаг продаются и покупаются акции и облигации. Покупателями ценных бумаг, в первую очередь, являются домохозяйства, которые тратят свои сбережения с целью получения дохода (дивиденда по акциям и процента по облигациям). Продавцами (эмитентами) акций выступают фирмы, а облигаций — фирмы и государство. Фирмы выпускают акции и облигации с целью получения средств для финансирования своих инвестиционных расходов и расширения объема производства, а государство выпускает облигации для финансирования дефицита государственного бюджета.

Рынок ресурсов (resource market) в макроэкономических моделях представлен рынком труда (labour market), поскольку закономерности его функционирования (формирование спроса на труд и предложения труда) позволяют объяснить макроэкономические процессы, особенно в краткосрочном периоде. При изучении рынка труда мы должны отвлечься (абстрагироваться) от всех различных видов труда, различий в уровнях квалификации и профессиональной подготовки. В долгосрочных макроэкономических моделях исследуется также рынок капитала. Равновесие рынка труда позволяет определить равновесное количество труда (labour force) в экономике и равновесную «цену труда» — ставку заработной платы (wage rate). Анализ неравновесия на рынке труда позволяет выявить причины и формы безработицы.

Рынок валюты (foreign exchange market) — это рынок, на котором обмениваются друг на друга национальные денежные единицы (валюты) разных стран (доллары на иены, марки на франки и т.п.). В результате обмена одной национальной валюты на другую формируется обменный (валютный) курс (exchange rate).

Для изучения макроэкономических процессов во всем их многообразии и взаимозависимости используется моделирование макроэкономических процессов, то есть построение макроэкономических моделей. При этом приходится отвлекаться, абстрагироваться, от многих несущественных экономических явлений и процессов. В модели отражается определённая зависимость между макроэкономическими переменными, другими словами формулируется макроэкономическая закономерность.

Макроэкономическая модель в упрощённой форме представляет важнейшие особенности и наиболее существенные черты исследуемых макроэкономических процессов, формулирует важнейшие зависимости между ними.

Необходимо заметить, что макроэкономическая модель может быть представлена не только в математической форме. Модели формулируются разными способами: математическое описание с помощью уравнений, неравенств, графическое изображение, описание с помощью таблицы, словесная формулировка. В дальнейшем нам представится возможность продемонстрировать это при анализе макроэкономических закономерностей развития рыночной экономики.

Примером макроэкономической зависимости может служить важнейшая зависимость между изменением масштабов национального производства (уровнем ВВП), нормой безработицы и инфляцией, действующая в развитой рыночной экономике. В условиях экономического спада, когда ВВП сокращается, норма безработицы увеличивается, темпы инфляции снижаются. Другим примером макроэкономической зависимости может служить зависимость между денежной массой в обращении и уровнем цен. При прочих равных условиях увеличение денежной массы ведёт к росту цен, увеличению темпов инфляции.

К основным макроэкономическим проблемам относят:

· проблему масштабов национального производства и темпов экономического роста;

· проблему накопления и масштабов инвестиций;

· проблему занятости и безработицы;

· проблему недогрузки производственных мощностей;

· проблему дефицита государственного бюджета;

· проблему стабильности курса национальной валюты;

· проблему дефицита внешней торговли;

· проблему дефицита платёжного баланса

· проблему макроэкономической нестабильности (проблема экономического цикла).

Обобщающей макроэкономической проблемой является проблема макроэкономической нестабильности, главным выражением которой является экономический цикл. Дело в том, что в рыночной экономике периодически наблюдаются экономические кризисы, характеризующиеся спадом производства и ростом безработицы. Экономический спад сменяется подъёмом экономики, ростом производства и сокращением безработицы. Макроэкономическая нестабильность связана с большими потерями в производстве ВВП, с недоиспользованием ресурсов общества. Колебания деловой активности создают атмосферу неуверенности и неопределённости, в целом ведут к снижению эффективности рыночной экономики.

О состоянии экономики в целом, об её макроэкономических проблемах и перспективах можно судить по различным показателям, большинство из которых публикуются органами государственной статистики. Например, об уровне инфляции свидетельствуют такие показатели как индекс потребительских цен и индекс цен производителей, о состоянии внешней торговли — масштабы экспорта и масштабы импорта товаров и услуг и т.д. Важнейшими макроэкономическими показателями являются:

· объём и темпы роста валового внутреннего продукта (ВВП);

· государственные расходы и доходы;

· размеры экспорта и импорта;

· число занятых и норма безработицы;

· денежная масса (денежные агрегаты);

· ставка процента (ставка рефинансирования);

· курс национальной валюты;

· сальдо платёжного баланса.

1.2 Инфляция: понятие, значение, виды, показатели

Инфляция (лат. Inflatio — вздутие) — процесс уменьшения стоимости денег, в результате которого на одинаковую сумму денег через некоторое время можно купить меньший объём товаров и услуг. Термин Inflatio в переводе с латинского означает «вздутие», т.е. суть инфляции изначально сводилась к чрезмерному увеличению находящейся в обращении массы бумажных денег по сравнению с реальным предложением товаров. Впервые этот термин стал употребляться в Северной Америке в период гражданской войны 1861-1865 гг. и обозначал процесс разбухания бумажноденежного обращения. В XIX в. этот термин употребляется также в Англии и Франции. Широкое распространение в экономической литературе понятие инфляция получило в XX в. после первой мировой войны, а в советской экономической литературе — с середины 20-х годов. На практике это выражается в увеличении цен.

Существует несколько различных теорий относительно инфляции как одной из наиболее серьезных проблем, препятствующих полноценному экономическому развитию. Так, в традиционной марксистской школе инфляция понималась как нарушение в процессе общественного производства в докапиталистических формациях и в условиях капитализма, проявляющаяся в переполнении сферы обращения денежными знаками сверх реальных потребностей хозяйства и их обесценении. Инфляция, по марксистской школе, органически связана с особенностями воспроизводительного цикла, государственно-монополистическим регулированием хозяйственных процессов, милитаризацией экономики, безработицей и т.д. бюджета.

Если следовать марксистской трактовке, то в соответствии с формулой количества бумажных денег, необходимых в обращении, инфляция выступает прежде всего как избыток платежных средств, превышение их количества в обращении над суммой товарных цен.

где КД — количество денег, необходимое в обращении;

СЦ — сумма цен проданных товаров;

К — товары, проданные в кредит;

П — платежи, по которым наступил срок;

ВП — взаимопогашающиеся платежи;

О — скорость обращения денег.

В идеальных абстрактных условиях данная формула может правильно определить количество денег, необходимых для обращения. Но эта характеристика инфляции недостаточна и не выявляет причины инфляции.

Монетаристы важнейшей и практически единственной причиной инфляционного процесса считают более быстрый рост национальной денежной массы по сравнению с ростом продукта. Следуя их теории, в долговременной перспективе деньги полностью нейтральны и эффект денежных импульсов (ускорения или замедления темпов роста денег) отражается лишь на динамике общего уровня цен, не оказывая ощутимого воздействия на объем производства, инвестиций, занятости рабочей силы и т.д. Однако в течение более кратких периодов (один экономический цикл) изменение денежной массы могут оказать некоторое влияние на состояние производства и занятости, но эффект будет недолгим: через определенное время темп роста реальных показателей производства вернется к исходному уровню.

Тем самым отвергается кейсианская идея о возможности постоянно поддерживать темпы экономического роста, жертвуя определенным повышением темпов инфляции. Важная роль в монетаристской модели принадлежит и инфляционным ожиданиям, которые формируются с учетом ошибок в прошлых предсказаниях цен.

Следует отметить также и изменения трактовок сущности инфляции и связанных с ней процессов в результате накопления экономического опыта, возможность альтернативных подходов при изучении этой проблемы. Например, кейнсианская позиция концентрирующаяся вокруг проблемы совокупных расходов, как главного фактора определяющего национальное производство и занятость, берет за основу кривую Филлипса (жесткая зависимость между инфляцией и безработицей).

Наиболее ярко инфляция проявляется в росте цен на товары и услуги. Речь идет об общем повышении уровня цен. Если время от времени повышаются цены на некоторые товары — это еще не инфляция, возможно, имеет место удорожание в результате улучшения качества товара. Только повышение общего уровня цен означает, что идет давление денежной массы на товарную: деньги обесцениваются — доходы населения снижаются.

Несоответствие платежеспособного спроса и товарной массы проявляется в том, что спрос на товары и услуги превышает размеры товарооборота, что создает условия для того, чтобы производители товаров и поставщики поднимали цены независимо от уровня издержек — затрат на создание и реализацию этих товаров. Однако существуют и другие признаки проявления инфляции:

· падение покупательной способности денежной единицы;

· изменение валютных курсов;

· изменение условий предоставления кредитов в сторону удорожания и сокращения сроков;

· рост стоимости потребительской корзины на товары первой необходимости — пищевые продукты, одежду, обувь, жилье.

Есть множество причин инфляции, однако, в каждой стране складываются свои социально-экономические условия ее возникновения. Выделяют внешние и внутренние причины инфляции. К внешним причинам относятся:

· Интернационализация хозяйственных связей: наличие инфляции в других странах влияет на динамику внутренних товарных цен через цены импортируемых товаров. Центральный банк страны для создания собственных валютных резервов скупает иностранную валюту у коммерческих банков, выпуская для этих целей дополнительную национальную валюту, что увеличивает количество денег в обращении.

· Мировые экономические кризисы. Так, мировой структурный кризис 70-х гг. XX столетия вызвал рост цен на природные ресурсы в 7 раз, в том числе на сырую нефть — в 20 раз. В результате цены на готовую продукцию резко подскочили в Японии, США, Западной Европе. Этот фактор имеет большое значение, например для Белоруссии, экономика которой на 90% и более зависит от импорта топливно-энергетических ресурсов. Рост цен на них является одной из главных причин раскручивания инфляционной спирали.

Внутренние причины обусловлены состоянием экономики данной страны. Среди них можно выделить:

· Дефицит госбюджета. Если он покрывается займами Центрального банка страны, количество денег в обращении резко возрастает, но оно не подкреплено выпуском товаров, что ведет к инфляции.

· Расходы на военные цели. Они, во-первых, увеличивают расходную часть бюджета, являясь постоянной причиной бюджетного дефицита, что, как было отмечено, ведет к инфляции. Во-вторых, люди, занятые в военном секторе экономики, не создают потребительский продукт, а выступают на потребительском рынке только в роли покупателей, увеличивая платежеспособный спрос. Следовательно, военные ассигнования являются мощным фактором инфляции, так как вызывают огромный рост денежной массы без соответствующего товарного покрытия.

· Расход на социальные цели не адекватные эффективности национальной экономики. В случаях экономических кризисов, спада производства уровень жизни населения снижается. Правительство стремится поддержать население путем дополнительных ассигнований на социальные цели (индексация зарплаты, выплата различных пособий, в том числе по безработице , различных доплат и т.п.), что ведет к увеличению количества наличных денег в обращении и усиливает инфляцию.

· Инфляционные ожидания, являющиеся одним из основных факторов инфляции. Когда начинается инфляция, население планирует свое поведение в ожидании дальнейшего роста цен. Оно начинает приобретать товары сверх своих текущих потребностей. Происходит “бегство от денег”. Спрос начинает стимулировать предложение, что подстегивает рост цен. Кроме того, ожидания предполагаемого уровня инфляции включаются в долгосрочные контракты (как правило, не менее года), заработную плату и другие платежи. Высокая зарплата, обусловленная предшествующими ожиданиями, стимулирует дальнейший рост цен. Она блокирует усилия правительства по снижению темпов инфляции.

· Чрезмерные инвестиции в отдельные отрасли экономики, например, в сельское хозяйство, не дающие должного экономического эффекта.

· Структурные нарушения в экономике — диспропорции между накоплением и потреблением, спросом и предложением, доходами и расходами государства и др. факторы.

Инфляция имеет свои плюсы и минусы. К минусам инфляции можно отнести:

· Подавление склонности к сбережениям;

Считается, что высокая инфляция дестимулирует инвестиции: инвестору сложно оценить эффективность своих вложений. Действительно, утверждать, что инфляция способствует инвестиционному процессу, возьмутся немногие. Однако следует отметить здесь некоторую подмену понятий: инвестор видит проблему не столько в инфляции как таковой, сколько в непредсказуемости ее регулирования. Например, государство регулирует рост цен на одни товары, а на другие нет. Расчет эффективности вложений в этих условиях действительно становится разновидностью футурологии. Если же инвестор считает, что подобные ценовые перекосы его бизнесу не грозят, то к инфляции он относится достаточно спокойно: «Будут расти издержки — соответственно увеличу цену на продукцию».

В чем инфляция однозначно подавляет инвестиционную активность, так это в части амортизационных отчислений. Амортизация, направленная на осуществление простого воспроизводства, не может выполнять эту функцию: амортизация, начисленная на основные средства, приобретенные в году t, недостаточна для приобретения таких же основных средств в году t плюс период амортизации. Недостаток средств приходится покрывать из прибыли, естественно, после уплаты налога на нее. То есть чем выше инфляция, тем в большей степени бизнес вынужден финансировать простое воспроизводство из прибыли, что противоречит логике простого воспроизводства.

Инфляция подавляет бизнес-активность. Надо понимать, что для бизнеса инфляция — это, прежде всего, налог. Действительно, предположим, что для нормального функционирования бизнеса компания должна обладать оборотным капиталом в 1 млн руб. Пусть инфляция равна 100% в год. Тогда, чтобы бизнес нормально функционировал в следующем году (при прочих равных условиях), компания должна увеличить свой оборотный капитал до 2 млн руб. Может она это сделать только из прибыли, а на прибыль, естественно, существует налог в размере 24%. Таким образом, чтобы восстановить свой оборотный капитал, нашей компании необходимо получить прибыль в размере 1316 тыс. руб. и заплатить на нее налог в размере 316 тыс. руб. (24%). Рост цен, конечно, облегчает проблему получения прибыли, но все же цены выросли «только» вдвое, а прибыль необходимо увеличить более чем в 2,3 раза. «Утешительный приз» для компании здесь в том, что потребитель, видя, что деньги «тают», стремится израсходовать их как можно быстрее, что хорошо стимулирует спрос.

Инфляция подавляет склонность к сбережениям. И это правда, хотя тоже с оговорками. Действительно, склонность к сбережению пострадала бы гораздо меньше, если бы отечественная банковская система обеспечивала положительную доходность по срочным вкладам. Физические и юридические лица, зная, что вне зависимости от уровня инфляции им обеспечен положительный (в реальном исчислении) прирост по вкладам, к инфляции относились бы много спокойнее. Современный отрицательный процент здесь — не столько результат инфляции, сколько специфика функционирования наших банков. Почему реальный процент по вкладам отрицателен? Следствие ли это неумения, нежелания или отсутствия рыночной необходимости для банков обеспечивать положительный процент — самостоятельная проблема, имеющая лишь косвенное отношение к инфляции.

Социальные последствия инфляции вполне очевидны. Рост заработной платы в конечном счете, возможно, и соответствует темпам инфляции, но всегда запаздывает, особенно в бюджетной сфере. Таким образом, если налоговые доходы бюджета растут почти в точном соответствии с темпами инфляции, население, как и бизнес, получает свою инфляционную «компенсацию» позже, а значит (в силу природы инфляции), в меньшем объеме. Проблема компенсации инфляции в пенсионных и других социальных выплатах из-за инерционности механизма принятия решений стоит еще острее. Кроме того, к социально-экономическим последствиям инфляции можно отнести:

· перераспределение доходов и богатства в пользу немногочисленного слоя населения;

· отставание цен государственных предприятий от рыночных цен;

· скрытая государственная конфискация денежных средств у населения через налоги, при этом старые ставки налогов делают беднее даже зажиточные слои населения;

· ускоренная материализация денежных средств в товары, бегство от дешевеющих денег;

· нестабильность и недостаточность экономической информации для продавцов и покупателей;

· отставание ставки реального процента за кредит от ежегодных темпов инфляции, что заставляет банкиров завышать ставки процента, кредиты дорожают;

· обратная зависимость темпов роста инфляции от уровня безработицы.

К плюсам инфляции относятся повышение спроса на товары и услуги и социальные последствия изменения структуры цен. Инфляция способствует повышению спроса на товары и услуги. Действительно, как физические, так и юридические лица, видя, что сбережения экономически бессмысленны, стремятся реализовать получаемые доходы как можно быстрее. Структура спроса при этом, очевидно, упрощается: покупаются товары и услуги, которые не требуют мобилизации крупных финансовых средств, на которые достаточно операционных доходов. Частично проблема решается активизацией спроса на кредиты: выплачивать высокие проценты психологически легче, зная, что приобретенный в кредит товар все равно быстро дорожает. И в этом смысле инфляция способствует росту производства.

Инфляция сглаживает социальные последствия изменения структуры цен. Инновационная экономика характеризуется довольно быстрыми изменениями в структуре цен. Появление новых технологий резко меняет структуру спроса на продукцию смежных отраслей. В отсутствие инфляции это может означать падение цен на соответствующую продукцию и абсолютное сокращение доходов работников. Снижение дохода в абсолютном выражении гораздо болезненнее, чем относительное (когда заработная плата на других рабочих местах растет быстрее). С экономической точки зрения, это не более чем самообман, но с социальной — это демпфирование остроты происходящих структурных сдвигов в экономике.

Выделяют несколько видов инфляции. С позиций темпа роста цен (количественные характеристики) бывают следующие виды инфляции:

· умеренная (ползучая), когда цены растут менее 20% в год (стоимость денег практически сохраняется);

· галопирующая — рост цен от 20 до 200% в год (деньги начинают ускоренно материализоваться в товары);

· гиперинфляция — цены растут астрономически, расхождение цен и заработной платы принимает катастрофические размеры, нарушается благосостояние даже наиболее обеспеченных слоев общества.

В зависимости от роста цен по разным товарным группам можно выделить два вида инфляции: сбалансированную инфляцию и несбалансированную инфляцию. При сбалансированной инфляции рост цен умеренный и одновременный на большинство товаров и услуг. В этом случае, соответственно ежегодному росту цен возрастает ставка процента, что равнозначно экономической ситуации со стабильными ценами. Несбалансированная инфляция представляет собой различные темпы роста цен на различные товары.

С точки зрения ожидаемости и предсказуемости выделяют ожидаемую и неожидаемую инфляцию. Под ожидаемой инфляцией подразумевается, что она прогнозируется (предсказывается) заранее. Например, если все фирмы и население знают, что цены вырастут в 100 раз, то в условиях свободного рынка они и на свои товары требуют повышения цен в 100 раз (станки, оборудование, рабочая сила, услуги). Наиболее часты сочетания сбалансированной и ожидаемой инфляции либо несбалансированной и неожидаемой, что особенно опасно. При инфляции, которую можно предвидеть и учитывать, имеется возможность скорректировать номинальные доходы (внесение в трудовые договоры поправок на рост стоимости жизни), внести изменения в распределение доходов между кредиторами и дебиторами и т.п. Если же ситуация резко меняется, цены быстро растут и инфляция принимает непредсказуемый характер, то создается неуверенность в будущем как у домашних хозяйств, так и у тех, кто принимает решения в деловом мире. Слишком велик риск при принятии хозяйственных решений, инвестиции нежелательны, действия начинают принимать спекулятивные направления.

По форме проявления различают инфляцию трех видов.

· Подавленная инфляция — цены не повышаются при резком росте неудовлетворенности спроса. Возникает дефицит, товары уходят на черный рынок, ассортимент их сокращается. Этот вид инфляции характерен для административно-командной экономики с централизованным регулированием цен.

а) снижается качество товаров и услуг при неизменном уровне цен;

б) официальная статистика не отражает рост государственных розничных цен из-за произвольно выбранной потребительской корзины;

в) инфляция захватывает и инвестиционную сферу — растет сметная стоимость основных производственных фондов. Подобная ситуация характерна для СССР, Болгарии, Румынии конца 80-х годов XX в.

· Открытая инфляция — рост уровня цен, падение покупательной способности денежной единицы, рост стоимости потребительской корзины.

Исходя из состояния спроса и предложения различают два типа инфляции. Когда возникает избыток денег по отношению к количеству предложенных товаров и экономика реагирует повышением цен — налицо инфляция спроса (рис. 4). В данной ситуации обеспечена полная занятость, так как промышленность стимулируется высокими ценами и производительные мощности загружаются полностью. На возрастание совокупного спроса действуют государственные Расходы (военные и социальные заказы), потребительские расходы. Профсоюзы требуют пересмотра размеров заработной платы, растет покупательная способность населения, кроме того, в условиях экономического бума повышается спрос на средства производства (на инвестиционные товары).

Рисунок 4 «Графическое изображение инфляции, вызванной спросом»

Рычажные весы отражают сбалансированность отношений спроса и предложения в точках равновесности.

Рост расходов (потребление населения, инвестиции частного сектора, государственные расходы) смещает Кривую совокупного спроса ADl вверх и вправо, в состояние AD2, экономика близка к потенциальному объему производства Yп (полная занятость и загруженность производственных мощностей). В результате цены растут и инфляция, вызванная избыточным спросом, влияет и на рост цен, и на рост реального ВВП. Однако это в краткосрочном периоде. Как только население осознает, что его заработная плата упала, то потребует пересмотра трудового соглашения, и кривая AS< сдвинется влево в положение Л52. Так будет расти уровень цен, и равновесный уровень выпуска будет возвращаться к потенциальному.

Экономика второй половины XX в. характеризуется не только инфляцией спроса. Для современной экономики инфляция спроса есть своего рода рыночная классика. Сейчас ни одна страна достаточно долго не имеет ни полной занятости, ни свободного рынка, ни стабильных цен. Цены растут постоянно, даже в период спада (при недогрузке мощностей на 30%). Когда цены растут в результате роста издержек производства в условиях недоиспользования производственных мощностей, то мы имеем дело с инфляцией предложения (издержек).

Повышение (рис. 5) цены предложения (издержек производства) смещает кривую предложения Л5, вверх и влево в положение AS2, й итоге спрос и предложение балансируются в точке большей цены и Меньшего У (ВВП). Чтобы восстановить объем выпуска (У), правительство должно стимулировать спрос, потом может повториться весь спрос. Если правительство не пытается влиять на спрос при инфляции предложения, то возможен спад, если же оно пытается поддержать полную занятость стимулированием спроса, то вероятно появление инфляционной спирали.

В развитой рыночной экономике спад может ликвидировать первоначальный рост издержек производства (конкуренция и банкротство предприятий с низким уровнем рентабельности и высокими издержками).

Наиболее распространенным методом измерения инфляции является индекс потребительских цен (Consumer Price Index, CPI), который рассчитывается как отношение общего уровня цен в текущем периоде к базисному периоду, или отношение цены потребительской корзины (определенного набора товаров и услуг) в текущем году к идентичной потребительской корзине в базисном году.

Рисунок 5 «Графическое изображение инфляции, вызванной предложением»

При расчете инфляции по индексу потребительских цен исходной точкой является «потребительская корзина» — набор товаров и услуг, покупаемых среднестатистическим городским жителем в течение того или иного промежутка времени (года, квартала, месяца). Стоимость корзины за прошлый год, квартал, месяц берется за базу, отправную точку и сопоставляется со стоимостью корзины, исчисленной в ценах данного месяца, квартала или года. При этом предполагается, что состав потребительской корзины из года в год не меняется.

Инфляция не предполагает роста цен в равной пропорции и одновременно. Состав потребительской корзины ограничен и определяется на основе анализа поведения потребителей. Ряд экономистов считает, что индекс потребительских цен завышает рост стоимости жизни, так как не принимает во внимание изменение стиля поведения (в сфере услуг) и качественные сдвиги (например, улучшение качества товаров и услуг), а следовательно, могут возникнуть проблемы измерения темпов инфляции, их завышения.

Темпы инфляции рассчитываются как разница между индексом потребительских цен текущего года и индексом потребительских цен прошлого года, затем эта разница делится на индекс цен прошлого года и результат умножается на 100%:

Существует другой способ количественного измерения инфляции. Это так называемое «правило семидесяти», которое позволяет подсчитать количество лет, необходимых для удвоения общего уровня цен. С этой целью число 70 делится на ежегодный уровень инфляции:

Так при темпе инфляции 66,1% для удвоения уровня цен потребуется 70/66,1 = чуть более одного года. При темпах инфляции 6,6% для этого понадобилось бы 10 лет.

Помимо вышеперечисленных существуют и другие методы, позволяющие рассчитать инфляцию. Как правило используются несколько основных методов:

· Индекс цен производителей (Producer Price Index, PPI) — отражает себестоимость производства без учёта добавочной цены дистрибуции и налогов с продаж. Значение PPI опережает по времени данные CPI.

· Индекс расходов на проживание (Cost-of-living Index, COLI) — учитывает баланс повышения доходов и роста расходов.

· Индекс цены активов: акций, недвижимости, цены заёмного капитала и прочее. Обычно цены на активы растут быстрее цен потребительских товаров и стоимости денег. Поэтому владельцы активов вследствие инфляции только богатеют.

· Дефлятор ВВП (GDP Deflator) — рассчитывается как изменение в цене на группы одинаковых товаров.

· Паритет покупательной способности национальной валюты и изменение курса валют.

· Индекс Пааше — показывает отношение текущих потребительских расходов к расходам на приобретение такого же ассортиментного набора в ценах базисного периода.

· Индекс валового национального продукта, называемый дефлятором ВНП (ВВП), выражает отношение объема ВВП в фактических ценах к объему того же ВВП в так называемых базовых ценах, чаще всего в ценах предыдущего года.

· Индексы оптовых цен — это относительные показатели, которые характеризуют соотношение цен во времени (обычно цены базисного года принимаются за 100, а цены последующих лет пересчитываются по отношению к базисному году). Например, средняя цена бензина в базисном 1995 г. была 54 тыс. р. за тонну, а в 1996 г. составила уже 162 тыс. р., то индекс цен на бензин будет равен 300% (162 тыс.: 54 тыс.) x 100%. То есть, средняя цена в отчетном году по отношению к базисному выросла в 3 раза.

Глава 2. Роль и влияние инфляции на экономику

2.1 Анализ динамики инфляционных процессов в России

В I квартале 2020 г. российская экономика постепенно восстанавливалась после глубокого спада 2009 года. Во многих видах экономической деятельности происходил рост выпуска продукции. Однако инвестиционная активность была еще низкой. Медленно восстанавливался и потребительский спрос, хотя реальные доходы населения увеличивались высокими темпами. В целом ВВП оставался ниже своего потенциального уровня.

Важную роль в поддержании роста экономики в I квартале сыграло улучшение условий торговли, которое обеспечило значительное увеличение экспорта. При этом происходило укрепление рубля и росли золотовалютные резервы.

В I квартале продолжилось замедление инфляции, начавшееся во II квартале 2009 года. Его факторами являлись сохранявшийся отрицательным разрыв выпуска и укрепление рубля. Темпы роста потребительских цен за квартал достигли минимального значения для этого периода с 1999 года. По оценкам, в целом за год инфляция будет ниже установленного основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики целевого уровня для 2020 года.

Укрепление рубля, снижение инфляции, повышение экономической активности обусловили увеличение спроса на национальную валюту и возобновление роста денежной массы. Начиная с IV квартала 2009 г. в среднем рублевая денежная масса (М2) стала расти темпами, равными их докризисному уровню. К концу I квартала объем денежного предложения в целом соответствовал складывающемуся спросу на деньги. Сохранение высоких темпов роста денежной массы в дальнейшем может привести к формированию устойчивого положительного монетарного разрыва и создать риск ускорения инфляции.

Основными источниками роста денежной массы в I квартале 2020 г. были увеличение чистого кредита органам государственного управления и рост чистых иностранных активов Банка России. Кредитная активность банков в создании денежного предложения была незначительной, и за квартал денежный мультипликатор снизился. Несмотря на рост совокупных банковских резервов, банки не стремились расширять кредитный портфель, предпочитая наращивать альтернативные виды активов. Кроме того, рост кредитования все еще ограничивался невысоким спросом на кредиты, обусловленным недостаточно быстрым восстановлением экономической активности.

В условиях замедления инфляции Банк России продолжил снижение процентных ставок по собственным операциям с целью увеличения доступности кредитных ресурсов. Смягчение денежно-кредитной политики в сочетании с ростом объемов банковской ликвидности при благоприятной внешнеэкономической конъюнктуре повлияло на общее снижение процентных ставок на финансовых рынках, однако его влияние на объемы кредитования было незначительным.

С учетом формирующихся позитивных тенденций в экономике, роста ликвидности у банков, повышения устойчивости банковского сектора и сокращения системных рисков Банк России стал постепенно сокращать объемы рефинансирования в форме кредитов без обеспечения, используемых изначально как антикризисная мера, и ориентировать банки на использование традиционных инструментов привлечения средств.

Согласно информации Федеральной службы государственной статистики, за I квартал 2020 г. потребительские цены повысились на 3,2%, что меньше аналогичного показателя в предыдущем году на 2,2 процентного пункта. Темп прироста потребительских цен в марте по отношению к марту 2009 г. составил 6,5%, в I квартале по отношению к I кварталу предыдущего года — 7,2%.

Замедление инфляции в январе-марте 2020 г. произошло прежде всего за счет базовой инфляции, которая составила 1,5% против 4,3% в январе-марте 2009 года. По оценке оценке, удорожанием товаров и услуг, учитываемых при ее расчете, было получено 1,2 процентного пункта, или 37,4% уровня инфляции (в январе-марте 2009 г. — 3,5 процентного пункта, или 64,0%).

Рисунок. — Динамика цен на потребительские товары и услуги (в % к предыдущему месяцу)

Цены на продовольственные товары без плодоовощной продукции за I квартал 2020 г. повысились на 2,3% (за I квартал 2009 г. — на 4,0%). Удорожание этой группы продуктов питания обеспечило, по оценкам, 0,8 процентного пункта, или 25,2% уровня инфляции (за I квартал предыдущего года — оценочно 1,4 процентного пункта, или 25,3%).

Среди основных групп и видов продуктов питания без плодоовощной продукции в I квартале 2020 г. более всего подорожали яйца — на 12,7% и сахар-песок — на 10,0% (в I квартале 2009 г. яйца стали дешевле на 8,5%, повышение цен на сахар-песок составило 28,7%). Темпы удорожания большинства других основных групп продовольственных товаров (хлеб и хлебобулочные изделия, крупа и бобовые, мясо и птица, рыба и морепродукты, алкогольные напитки) по итогам января-марта 2020 г. были ниже, чем за январь-март 2009 года. Макаронные изделия стали дешевле на 0,7%, тогда как за I квартал предыдущего года цены на них повысились на 3,7%.

Рисунок. — Динамика цен на потребительские товары и услуги (в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

За I квартал 2020 г. цены на плодоовощную продукцию возросли на 18,0%, что на 3,3 процентного пункта больше, чем за соответствующий период предыдущего года. По оценкам, вследствие удорожания плодоовощной продукции общий уровень потребительских цен повысился на 0,6 процентного пункта (20,6% общего прироста потребительских цен). В 2009 г. аналогичные показатели составили 0,5 процентного пункта и 9,7%.

Таблица 1. — Инфляция на потребительском рынке, %

Цены на продовольственные товары в целом за январь-март 2020 г. повысились на 3,8%. В предыдущем году аналогичный показатель составил 5,0%.

В I квартале текущего года темп прироста цен на непродовольственные товары заметно сократился, составив 0,9% против 3,8% в аналогичный период 2009 года. По оценке, повышением цен на непродовольственные товары было обусловлены 0,3 процентного пункта, или 10,4% уровня инфляции. В январе-марте 2009 г. эти показатели были равны 1,4 процентного пункта и 26,1%. В наибольшей степени подорожали табачные изделия — на 4,9% (за январь-март 2009 г. — на 6,3%). Умеренным (до 1,7%) был темп прироста цен на ткани, одежду и белье, трикотажные изделия, обувь. Цены на бензин автомобильный и медикаменты снизились на 0,6 и 1,4% соответственно (по итогам I квартала 2009 г. бензин подешевел на 8,1%, медикаменты стали дороже на 14,2%).

Таблица 2. — Инфляция на рынке продовольственных товаров

За январь-март 2020 г. цены и тарифы на платные услуги населению повысились на 5,4% (за соответствующий период 2008 г. — на 8,5%). По оценкам, прирост цен и тарифов на платные услуги в I квартале текущего года обеспечил 1,4 процентного пункта, или 43,9% общего прироста цен на потребительском рынке (в I квартале 2009 г. — 2,1 процентного пункта, или 38,9% уровня инфляции).

Темп прироста регулируемых цен и тарифов на платные услуги за январь-март 2020 г. был равен оценочно 9,8%, что на 2,1 процентного пункта меньше аналогичного показателя в 2009 году. Темпы прироста тарифов на жилищно-коммунальные услуги составили 11,5% против 17,0% в январе-марте 2009 года. Услуги пассажирского транспорта подорожали на 3,5% (за соответствующий период 2009 г. — на 4,3%).

По итогам I квартала 2020 г. замедлился темп прироста цен на большинство видов услуг, учитываемых при расчете базовой инфляции. Услуги организации зарубежного туризма подешевели на 3,9% (за январь-март 2009 г. они стали дороже на 12,3%).

Рисунок. — Прирост потребительских цен по федеральным округам (в % март к декабрю предыдущего года)

Повышение цен и тарифов на платные услуги населению в I квартале 2020 г. превысило общий прирост цен на товары на 3,0 процентного пункта (в I квартале 2009 г. — на 4,1 процентного пункта).

По информации Росстата, в I квартале 2020 г. во всех федеральных округах России темп прироста потребительских цен был меньше, чем в соответствующий период предыдущего года.

По оценкам, в марте 2020 г. наблюдалось уменьшение различий между субъектами Российской Федерации по стоимости фиксированного набора товаров и услуг, используемого Федеральной службой государственной статистики для межрегиональных сопоставлений покупательной способности населения. В частности, за март 2020 г. коэффициент региональных различий1 снизился до 42,3% с 43,1% по состоянию на декабрь предыдущего года.

Темпы прироста цен на продовольственные товары без плодоовощной продукции в I квартале 2020 г. в федеральных округах находились в диапазоне от 1,9 до 2,7%. Интервал изменения цен на товары непродовольственной группы составлял от 0,6 до 1,4%.

Для темпов прироста цен на плодоовощную продукцию (включая картофель) был характерен большой разброс по субъектам Российской Федерации. Так, в Дальневосточном федеральном округе данный вид продовольствия подорожал на 8,4%, в Южном федеральном округе — на 22,6%.

По итогам I квартала 2020 г. во всех федеральных округах темпы удорожания платных услуг населению были заметно ниже по сравнению с январем-мартом предыдущего года.

Цены на рынке жилья

В марте 2020 г. по отношению к декабрю предыдущего года жилье на первичном рынке стало дороже на 0,5%, на вторичном рынке — на 1,0%. В сопоставимый период 2009 г. жилье на первичном рынке подешевело на 2,2%, на вторичном рынке — на 2,8%.

На динамику цен на жилье в январе-марте 2020 г. повлияло некоторое оживление рынка недвижимости на фоне сокращения ввода в действие жилых домов. В частности, за январь-март 2020 г. по сравнению с аналогичным периодом 2009 г. размер введенной в действие жилой площади уменьшился на 8,3%, тогда как год назад он увеличился на 2,4%.

Цены производителей промышленных товаров за I квартал 2020 г. повысились на 2,7% против 4,4% за I квартал предыдущего года. Замедление темпов роста цен производителей произошло главным образом за счет удешевления добычи полезных ископаемых. В январе-марте цены производителей в этом виде деятельности снизились на 2,6%, тогда как за I квартал 2009 г. отмечался их рост на 8,5%. В добыче топливно-энергетических полезных ископаемых цены снизились на 3,2% (за январь-март 2009 г. — увеличились на 11,7%).

Рисунок. — Динамика цен производителей по отдельным видам экономической деятельности (прирост в % к декабрю предыдущего года)

По итогам I квартала 2020 г. прирост цен в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды составил 12,6%. В соответствующий период 2009 г. этот показатель был на 5,5 процентного пункта выше.

Цены производителей в обрабатывающих производствах в I квартале 2020 г. выросли на 3,8%, что превысило соответствующий показатель предыдущего года на 2,5 процентного пункта. В обрабатывающих производствах наиболее интенсивно подорожало производство кокса — на 19,5% и химическое производство — на 13,0% (за январь-март 2009 г. производство кокса подешевело на 18,1%, химическое производство стало дороже на 1,1%). Умеренным был рост цен производителей нефтепродуктов — на 2,9% (год назад — на 10,1%). Замедлился рост цен производителей продукции для потребительского рынка. Так, темпы прироста цен производителей пищевых продуктов, включая напитки, и табака сократились по сравнению с I кварталом 2009 г. на 2,5 процентного пункта — до 0,9%; в текстильном и швейном производстве аналогичные показатели составили 2,8 процентного пункта и 1,4%. В производстве кожи, изделий из кожи и производстве обуви цены производителей снизились на 1,2% (за I квартал 2009 г. — выросли на 0,1%).

Рисунок. — Динамика тарифов на грузовые перевозки (%)

Темп прироста тарифов на грузовые перевозки за январь-март текущего года составил 21,9%, на железнодорожном транспорте — 9,4%. В соответствующий период 2009 г. эти тарифы повысились на 2,9 и 4,7% соответственно.

Тарифы на услуги связи для юридических лиц за I квартал 2020 г. повысились на 4,6% (за I квартал 2009 г. — на 2,6%).

Инфляция в странах — торговых партнерах

Инфляция в странах, имеющих значимый вес в структуре российского импорта, в I квартале 2020 г. (март к декабрю предыдущего года) составила 1,4%, как и в I квартале 2009 года. В большинстве стран — торговых партнеров инфляционные процессы по сравнению с кварталом 2009 г. усилились, но в основном незначительно, при этом в ряде стран отмечено снижение темпов инфляции. Усиление инфляционных процессов в экономиках таких крупных торговых партнеров, как Германия и Турция, было компенсировано их ослаблением в экономиках Белоруссии и Украины, также имеющих большие удельные веса в географической структуре внешней торговли России.

Основное влияние на темпы инфляции в экономиках европейских стран — торговых партнеров в I квартале 2020 г. оказал рост цен на энергоресурсы (в I квартале 2009 г. они снижались). При этом, как и в I квартале 2009 г., было отмечено некоторое снижение цен на товары и услуги, учитываемые при расчете базовой инфляции (из которой исключаются изменения неустойчивых цен на энергоносители и продукты питания). В США снижение темпов базовой инфляции привело к замедлению роста общего уровня потребительских цен в I квартале 2020 г. по сравнению с I кварталом 2009 года.

Таким образом, в ведущих развитых экономиках инфляционное давление на первоначальной стадии после завершения рецессии в целом не усиливалось, однако на темпы инфляции повлиял рост цен на энергоресурсы. Сдерживающее влияние на темпы изменения уровня потребительских цен в странах — торговых партнерах оказал относительно небольшой прирост в начале 2020 г. тарифов на услуги жилищно-коммунального хозяйства и транспорта в Белоруссии и на Украине.

За I квартал 2020 г. цены производителей строительной продукции выросли на 0,6% (в сопоставимый период 2009 г. — снизились на 1,3%).

По итогам I квартала 2020 г. цены производителей сельскохозяйственной продукции повысились на 4,3% (в аналогичный период предыдущего года — на 0,9%). Продукция растениеводства подорожала на 5,2% (за январь-март 2009 г. — на 1,9%). При этом наблюдалось снижение цен на зерновые и зернобобовые культуры — на 0,3% и их рост на подсолнечник на 12,1% (в I квартале 2009 г. цены производителей зерновых культур и подсолнечника снизились на 0,3 и 5,4% соответственно). Продукция животноводства стала дороже на 3,8% (за январь-март 2009 г. — на 0,3%). Наиболее интенсивным было удорожание яиц — на 15,6% и молока — на 10,8% (в I квартале 2009 г. отмечалось снижение цен на 11,4 и 2,4% соответственно). Цены на скот и птицу снизились на 2,5% (за I квартал 2009 г. — повысились на 4,2%).

Условия внешней торговли

Ценовая конъюнктура на мировых рынках основных товаров российского экспорта в I квартале 2020 г. продолжала улучшаться. Относительно I квартала 2009 г. мировые цены повысились примерно на треть (в I квартале 2009 г. они были на 40% ниже, чем в соответствующий период предыдущего года).

Средние цены рассчитаны на основе ежедневных данных информационных агентств и бирж: на нефть — Рейтер, нефтепродукты (бензин, дизельное топливо, мазут) — Файненшл Таймс, цветные металлы (алюминий, медь, никель) — Лондонская биржа металлов. По черным металлам использованы индексы цен, по природному газу и другим товарам — среднемесячные цены, публикуемые Всемирным банком и МВФ.

Сформировавшаяся в 2009 г. тенденция к росту мировых цен на нефть в I квартале 2020 г. продолжилась. Факторами, обусловившими рост цен на нефть, были последовательные повышения прогнозов спроса на нефть в условиях начавшегося роста производства в ряде стран мира и продолжающегося роста экономики Китая. Кроме того, влияние на рынок нефти оказала динамика курса доллара США к ведущим мировым валютам, воздействовавшая на цены биржевых товаров, номинированных в долларах, и способствовавшая повышению привлекательности товарных рынков для спекулятивных и инвестиционных капиталов. Росту цен в первые месяцы года способствовали погодные условия.

В результате в I квартале 2020 г. цена на нефть сорта «Юралс» составила 75,0 долл. США за баррель и была на 73,7% выше, чем в I квартале предыдущего года (в I квартале 2009 г. она была ниже на 53,9%).

Динамика цен на нефть оказывала влияние на цены нефтепродуктов. В I квартале 2020 г. нефтепродукты в среднем подорожали почти в 1,7 раза, при этом бензин автомобильный подорожал на 75,1%, мазут — на 87,8%, дизельное топливо — на 49,4% (в I квартале 2009 г. цены на эти нефтепродукты были ниже на 51,1; 46,5 и 51,9% соответственно).

Восстановление цен на природный газ в Европе, начавшееся в августе 2009 г., в I квартале 2020 г. продолжилось, однако значительно более низкими темпами, чем темпы роста цен на нефть. В результате в I квартале 2020 г. природный газ на европейском рынке был на 26,0% дешевле, чем в соответствующий период предыдущего года (в I квартале 2009 г. он был дороже на 10,0%).

Повышение цен на уголь, начавшееся на мировом рынке во второй половине 2009 г., в I квартале текущего года ускорилось (рост на 22,6%, в предыдущие два квартала — на 7,3 и 8,9% соответственно). В результате в I квартале 2020 г. уголь был дороже, чем в I квартале предыдущего года, на 32,3% (в I квартале 2009 г. — дешевле на 36,9%).

Постепенное восстановление мирового спроса на сталь в совокупности с повышением цен на сырье (железную руду) определило начавшийся в текущем году рост цен на продукцию черной металлургии. Однако в I квартале 2020 г. цены на черные металлы были ниже, чем в соответствующий период предыдущего года, на 23,0% (в I квартале 2009 г. — выше на 19,6%).

Начавшийся во II квартале 2009 г. рост цен на мировом рынке цветных металлов продолжился и в I квартале 2020 года. Под влиянием растущего промышленного спроса, особенно со стороны Китая, увеличения закупок Южной Кореей для пополнения резервов, а также инвестиционного спроса на цветные металлы цены на них в I квартале 2020 г. продолжали повышаться. Дополнительным фактором роста цен на медь было землетрясение в Чили (крупнейшем в мире экспортере этого металла) в феврале текущего года, которое привело к остановке на некоторое время около пятой части мощностей по производству меди в стране. Рост цен на алюминий и медь в I квартале 2020 г. замедлился и составил около 8% (в предыдущие два квартала — 23 и 12% соответственно), возобновился рост цен на никель (на 14%) после небольшого понижения в IV квартале 2009 года. В результате в I квартале 2020 г. по сравнению с тем же периодом предыдущего года цены повысились: на алюминий — в 1,6 раза, на медь — в 2,1 раза, на никель — в 1,9 раза (в I квартале 2009 г. — понизились в 2,0; 2,3 и 2,7 раза соответственно).

На динамике цен на другие сырьевые товары российского экспорта также отразилась ситуация в мировой экономике в целом и общее состояние конъюнктуры мировых товарных рынков. В I квартале 2020 г. возобновился рост цен на древесину, под влиянием сокращения мирового спроса цены на минеральные удобрения продолжали понижаться.

Динамика цен на продовольственные товары и сельскохозяйственное сырье на мировых рынках в I квартале 2020 г. была разнонаправленной. В январе 2020 г. цены на сахар достигли максимального уровня, в феврале и марте наблюдалось их стремительное падение. Одним из основных факторов, повлиявших на мировой рынок сахара, было повышение прогноза урожая сахарной свеклы в Индии в 2009 — 2020 сельскохозяйственном году. Кроме того, положение на этом рынке осложнялось тем, что импортеры стремились пересмотреть ранее заключенные соглашения о закупках по высоким ценам. В частности, индийские перерабатывающие предприятия отказались от закупок сахара-сырца в объеме 100 тыс. тонн, что вызвало риск массового неисполнения контрактов. Несмотря на снижение цен на сахар в феврале на 4_5% и в марте — на 23_26%, уровень цен на мировом рынке оставался высоким. В I квартале 2020 г. относительно предыдущего квартала сахар-сырец подорожал на 9,3%, сахар белый — на 13,4% и был в 2,0 и 1,8 раза дороже, чем в соответствующий период предыдущего года (в I квартале 2009 г. — на 1,6 и 13,1% соответственно).

На мировых рынках цены на растительные жиры в I квартале 2020 г. продолжали расти.

Средние цены на сахар рассчитаны на основе ежедневных данных Лондонской товарной биржи, по другим товарам использованы среднемесячные цены, публикуемые Всемирным банком и МВФ.

Пальмовое масло на фоне ожидаемого сокращения производства в Малайзии — крупнейшем его экспортере на мировой рынок — относительно предыдущего квартала подорожало на 10,3%, а по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года — на 39,9% (в I квартале 2009 г. — подешевело на 50,1%).

Цены на зерновые культуры во второй половине 2009 г. и I квартале 2020 г. преимущественно снижались в условиях накопления значительных мировых запасов, повышения оценок переходящих запасов зерна, прогнозируемых высоких урожаев кукурузы, выхода на мировой рынок крупного поставщика — Казахстана и увеличения поставок зерновых из Турции. На фоне продолжающейся уборки урожая в азиатских странах, значительных мировых запасов и низкого спроса цены на рис в I квартале 2020 г. понижались. Относительно предыдущего квартала американская пшеница и кукуруза подешевели на 4,8 и 3,0%, канадская пшеница и ячмень — на 1,6 и 1,3% соответственно, тайский рис — на 1,1%. В результате в I квартале 2020 г. относительно I квартала предыдущего года цены на американскую пшеницу и кукурузу понизились на 15,6 и 2,5%, канадская пшеница подешевела на 13,3% (в I квартале 2009 г. эти зерновые культуры подешевели на 43,8; 24,3 и 48,2% соответственно). Цены на рис были ниже, чем в I квартале 2009 г., на 8,5% (в I квартале 2009 г. — выше на 22,6%), канадский ячмень подорожал на 23,5% (подешевел на 46,6%).

Потребление нефти в мире, по оценке Международного энергетического агентства (МЭА), в I квартале 2020 г. к соответствующему кварталу предыдущего года увеличилось на 2,3% преимущественно за счет роста потребления в экономиках Азиатского региона, тогда как в странах Европы оно сократилось на 5,4%. Средняя цена на нефть сортов «Брент», «Дубайская» и «Западнотехасская» в I квартале 2020 г. повысилась до 77,1 долл. США за баррель с 44,1 долл. за баррель в I квартале 2009 г. (на 74,7%).

По данным агентства Евростат, в странах Европейского союза (ЕС) физический объем импорта минерального топлива и горюче-смазочных материалов в январе-феврале 2020 г. был меньше по сравнению с аналогичным периодом 2009 г., в то время как средний уровень удельной стоимости их импорта был на 30% выше в результате повышения цен на нефть и нефтепродукты на мировом рынке. Уровень контрактной цены на природный газ, поставляемый из России в Германию, в среднем за I квартал 2020 г. по сравнению с соответствующим кварталом 2009 г. был ниже более чем на 45,5%.

По прогнозу МЭА, потребление нефти в мире в 2020 г. возрастет на 2,0%, однако в европейских экономиках ожидается его уменьшение на 0,7%. По прогнозу Международного валютного фонда (МВФ) (апрель 2020 г.) средняя цена на нефть трех сортов в среднем за 2020 г. составит 80 долл. за баррель (на 29,5% выше по сравнению со средним уровнем в 2009 г.). МВФ прогнозирует увеличение объема международной торговли товарами и услугами в 2020 г. на 7,0% после его сокращения на 10,7% в 2009 году.

В условиях постепенного выхода из экономического кризиса и улучшения ситуации в странах — крупнейших потребителях мяса сокращение поголовья крупного рогатого скота в мире и сохраняющийся высокий уровень потребления говядины в азиатских странах (в первую очередь в Китае), а также повышение цен на корма, связанное с ростом спроса на них в КНР, привели к росту цен на продукцию животноводства. Рост цен на мировом рынке мяса птицы, напротив, сдерживался расширением его производства в Бразилии и Китае, развитием замещения импорта мяса птицы производством в России. В I квартале 2020 г. отмечалось ускорение роста цен на говядину и свинину и небольшое повышение цен на мясо птицы. Относительно предыдущего квартала говядина подорожала на 14,9%, свинина — на 22,6%, мясо птицы — на 1,2%. По сравнению с аналогичным периодом предыдущего года цены на говядину и свинину повысились на 28,1 и 19,9% соответственно, мясо птицы подешевело на 3,6% (в I квартале 2009 г. цены на говядину понизились на 13,1%, свинина подорожала на 6,1%, мясо птицы — на 9,2%).

Условия торговли Российской Федерации в I квартале 2020 г. по сравнению с тем же кварталом предыдущего года улучшились. Индекс условий торговли оценивается в 1,16 (в I квартале 2009 г. — 0,59).

Положительное сальдо торгового баланса4 в I квартале 2020 г. по сравнению с соответствующим кварталом предыдущего года возросло в 2,4 раза — до 46,0 млрд. долл. США, при этом экспорт товаров увеличился значительнее (в 1,6 раза), чем импорт (в 1,2 раза).

В I квартале 2020 г. заметно замедлились темпы сокращения внутреннего спроса. Отмечался рост потребительских расходов и существенное замедление снижения инвестиционной активности.

Рост зарплаты и значительное повышение пенсий при снижении инфляции способствовали существенному росту реальных располагаемых доходов населения. В январе-марте текущего года этот показатель увеличился на 7,6% (в январе-марте 2009 г. — на 0,7%). Склонность населения к потреблению оставалась на более низком уровне, чем год назад. В структуре использования денежных доходов населения в I квартале 2020 г. доля расходов населения на покупку товаров и оплату услуг снизилась на 3,6 процентного пункта до 72,8%, а на покупку валюты — на 7,1 процентного пункта, до 3,2%. Склонность населения к организованным сбережениям составила 15,8% (в январе-марте 2009 г. — 8,7%), в том числе во вкладах и ценных бумагах — 6,4%.

В 2009 г. расходы на конечное потребление домашних хозяйств снизились на 7,7%. В I квартале 2020 г. в реальном выражении потребительские расходы населения на 1,1% превысили уровень соответствующего периода предыдущего года, в основном за счет увеличения покупок продовольственных товаров. В январе-марте текущего года оборот розничной торговли увеличился на 1,3%, а объем платных услуг населению сократился на 0,9%.

В 2009 г. по сравнению с 2008 г. доля импортных товаров в товарных ресурсах розничной торговли уменьшилась на 3 процентных пункта и составила 41%. Доля поступлений по импорту продовольственных товаров не изменилась и составила 33%.

В условиях восстановления потребительского спроса в I квартале 2020 г. начал постепенно увеличиваться импорт потребительских товаров, особенно продовольственных. Ввоз товаров инвестиционного назначения возрос незначительно. Импорт товаров рос в основном за счет физических объемов ввоза товаров в страну при небольшом повышении цен.

Риски ускорения роста цен со стороны импортируемой инфляции пока не формируются. В I квартале 2020 г. относительно того же квартала предыдущего года импорт товаров увеличился на 17,8%.

Расходы на конечное потребление государственного управления в 2009 г. увеличились на 2%. По данным Казначейства России, расходы федерального бюджета за I квартал 2020 г. возросли до 22,8% ВВП (за аналогичный период 2009 г. они составили 21,0%). Непроцентные расходы составили 22,0% ВВП (за январь-март 2009 г. — 20,2%), что является наибольшим показателем за последнее десятилетие. Данная динамика объясняется увеличением объема межбюджетных трансфертов, а также улучшением администрирования бюджетных расходов. В результате существенно повысилась равномерность исполнения расходов в течение финансового года: за I квартал 2020 г. исполнение непроцентных расходов федерального бюджета по отношению к утвержденным бюджетным ассигнованиям на 2020 г. составило 22,2% (19,2% за аналогичный период 2009 г.).

Федеральный бюджет в I квартале 2020 г. был исполнен с дефицитом 2,5% ВВП, что на 2,1 процентного пункта выше, чем за аналогичный период 2009 года. Несмотря на снижение баланса федерального бюджета, в 2020 г. и на среднесрочный прогнозный период по мере восстановления национальной экономики планируется постепенное ужесточение проводимой фискальной политики в целях повышения устойчивости государственных финансов.

Валовое накопление в 2009 г. сократилось на 37,4%. В I квартале текущего года продолжилось снижение инвестиционной активности, однако более медленными темпами, чем год назад. Снижение объема инвестиций в основной капитал отчасти связано с сокращением производства в строительстве вследствие неопределенности на рынке недвижимости и ограниченности финансовых ресурсов, приведших к замораживанию большинства планировавшихся проектов. В марте по сравнению с соответствующим месяцем предыдущего года (впервые за период с ноября 2008 г.) отмечалось увеличение объема инвестиций в основной капитал (на 0,7%). Одним из факторов повышения инвестиционной активности является улучшение финансового положения предприятий.

В видовой структуре инвестиций в 2009 г. около трети составляли инвестиции в машины, оборудование и транспортные средства. Импорт машин, оборудования и транспортных средств в 2009 г. сократился на 48,4% (в 2008 г. — увеличился на 38,4%).

Финансирование инвестиций в основной капитал осуществлялось преимущественно (на 63,7%) за счет привлеченных средств. Доля кредитов банков составляла 9,4%, что на 2,4 процентного пункта меньше, чем в 2008 году.

В условиях более медленного сокращения в реальном выражении экспорта товаров и услуг по сравнению с их импортом, чистый экспорт товаров и услуг в 2009 г. увеличился на 56,8%.

Внешний спрос на товары российского производства в I квартале 2020 г. продолжал расти. Физические объемы вывоза были существенно больше, чем в I квартале 2009 г., во многом за счет восстановления поставок природного газа на мировой рынок. Темпы роста экспорта в страны ЕС, особенно в государства еврозоны, в I квартале 2020 г. относительно соответствующего квартала 2009 г. опережали темпы роста общего экспорта. Наиболее заметно увеличился экспорт в такие страны ЕС, как Нидерланды, Германия, Польша. Среди стран Азиатско-Тихоокеанского экономического сотрудничества наиболее значительно увеличился вывоз товаров в Республику Корея. Меньшими темпами рос вывоз товаров в страны СНГ (кроме Украины), незначительно увеличился экспорт в государства ЕврАзЭс, особенно в Беларусь. В I квартале 2020 г. по сравнению с I кварталом предыдущего года возросли физические объемы вывоза энергоресурсов, особенно природного газа, и большинства неэнергетических товаров.

В январе-марте 2020 г. объем ВВП увеличился по сравнению с соответствующим периодом 2009 г. на 2,9%.

В I квартале 2020 г. отмечался рост производства в большинстве основных видов экономической деятельности, кроме строительства и оптовой торговли. Выпуск продукции базовых видов экономической деятельности увеличился по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года на 3,2% (в январе-марте 2009 г. — снизился на 12,3%).

В январе-марте 2020 г. объем работ в строительстве снизился на 8,1%, оборот оптовой торговли — на 3,7%. На транспорте, в сельском хозяйстве и в розничной торговле отмечался рост производства на 11,7; 3,6 и 1,3% соответственно.

Объем промышленного производства в I квартале 2020 г. увеличился на 5,8% (в I квартале 2009 г. — снизился на 14,3%). Высокие темпы роста выпуска продукции отмечались в добыче полезных ископаемых (на 6,7%), среди которых существенно возросли темпы добычи металлических руд и угля. Объем производства обрабатывающих видов экономической деятельности вырос на 5,2%. В I квартале 2020 г. значительно увеличился выпуск продукции в производстве электрооборудования, электронного и оптического оборудования (на 31,2%); химическом производстве (на 27,6%); производстве кожи, изделий из кожи и производстве обуви (на 25,6%); производстве резиновых и пластмассовых изделий (на 19,6%).

В I квартале 2020 г. увеличилось производство основных видов продукции животноводства, в том числе скота и птицы на убой (на 8,4%). Производство мяса и мясопродуктов возросло на 12,9%, в том числе мяса, включая субпродукты, — на 17,9%. Зерна на начало апреля 2020 г. в сельскохозяйственных, заготовительных и перерабатывающих организациях в наличии было на 11,6% больше, чем к началу апреля 2009 года.

По данным «Российского экономического барометра», загрузка производственных мощностей в промышленности в январе-марте 2020 г. в среднем составила 69% от нормального уровня (в январе-марте 2009 г. — 62%). Лидируют по загрузке мощностей предприятия лесопромышленного комплекса (88%), химической (85%) и легкой промышленности (78%), а самой низкой она была у производителей стройматериалов (56%) и металлургической продукции (57%).

Разрыв выпуска в I квартале 2020 г. оценивается отрицательным.

Экономический рост в зарубежных странах

ВВП в группе зарубежных стран, имеющих значимый вес в структуре российского экспорта, в I квартале 2020 г. к соответствующему кварталу предыдущего года, по предварительной оценке, увеличился на 2,4% (в I квартале 2009 г. — сократился на 5,5%). По предварительным данным, ВВП США возрос на 2,4%, зоны евро — на 0,5%, Китая — на 11,9%. В рассматриваемый период в экономиках стран — торговых партнеров продолжались процессы послекризисного восстановления. Существенную роль в этом играли увеличение внутреннего индивидуального потребления в США, динамика товарных запасов в зарубежных экономиках и конъюнктура на мировых товарных рынках, складывавшаяся более благоприятно для стран — экспортеров сырьевых ресурсов.

По прогнозам МВФ и Еврокомиссии, опубликованным в апреле-мае текущего года, производство товаров и услуг в мире в 2020 г. увеличится на 4,0_4,2% (его сокращение в 2009 г. оценивается в 0,6_0,9%). В 2020 г. прирост ВВП США прогнозируется на уровне 2,8_3,1%, зоны евро — 0,9_1,0%, Китая — 10,0_10,3%. Риски для развития благоприятной мировой экономической конъюнктуры обусловлены сохраняющимся высоким уровнем безработицы в ведущих экономиках, сложной ситуацией на зарубежных кредитных рынках и финансовыми проблемами некоторых стран, связанными с большими бюджетными дефицитами.

В I квартале 2020 г. численность занятого в экономике населения сократилась на 0,4% (в I квартале 2009 г. — на 2,3%). Повышение производительности труда оценивается на уровне 3,3%.

В 2009 г. производительность труда снижалась. По оценке, темпы ее снижения в экономических видах деятельности, производящих товары, были меньше, чем в видах деятельности, производящих услуги. Темпы сокращения производства товаров превышали темпы снижения производства услуг. Численность занятых в производстве услуг в 2009 г., по оценкам, осталась на уровне предыдущего года, в то время как в производстве товаров она снизилась.

Реальная заработная плата в январе-марте 2020 г. выросла на 3,1% (в январе-марте 2009 г. — сократилась на 0,8%). По оценке, реальная заработная плата увеличивалась меньшими темпами, чем производительность труда.

В начале 2020 г. сохранялись значительные различия в уровнях оплаты труда по видам деятельности. В январе-марте текущего года наибольший размер среднемесячной заработной платы наблюдался в финансовой деятельности (46775 руб.) и в добыче топливно-энергетических полезных ископаемых (43931 руб.), что выше общероссийского уровня соответственно в 2,4 и 2,3 раза. Наименьший размер заработной платы отмечался в сельском хозяйстве, охоте и лесном хозяйстве (9194 руб.), текстильном и швейном производстве (9399 руб.), а также в производстве кожи, изделий из кожи и производстве обуви (9918 руб.), что по отношению к общероссийскому уровню средней заработной платы составляет 47; 48 и 51% соответственно. Зарплата ниже, чем в среднем по экономике, отмечалась в тех видах деятельности, которые в значительной степени финансируются из государственного бюджета (образование; предоставление прочих коммунальных, социальных и персональных услуг; здравоохранение и предоставление социальных услуг), а также в обрабатывающих производствах, строительстве, оптовой и розничной торговле, ремонте автотранспортных средств и предметов личного пользования.

В феврале 2020 г., впервые с июля 2008 г., отмечено сокращение численности безработных. В I квартале 2020 г. общая численность безработных, учитываемых в соответствии с методологией Международной организации труда, снизилась на 3,7% и составила 8,8% к экономически активному населению (в I квартале 2009 г. — 9,1%).

2.2. Характеристики монетарных условий

В I квартале 2020 г. внешнеэкономическая ситуация в России продолжала характеризоваться стабильностью при некотором улучшении ценовой конъюнктуры на мировых товарных рынках. По оценкам, сальдо счета текущих операций в январе-марте 2020 г. составило 33,9 млрд. долл. США. Вместе с тем в I квартале произошел чистый вывоз капитала частным сектором в размере 12,9 млрд. долл. США (в IV квартале 2009 г. был зафиксирован чистый ввоз капитала на уровне 8,3 млрд. долл. США). На 1.04.10 объем международных резервных активов Российской Федерации составил 447,0 млрд. долл. США, увеличившись на 1,8% в течение отчетного квартала.

Номинальный курс рубля к доллару США в I квартале 2020 г. снизился на 1,5% (в IV квартале 2020 г. наблюдался его рост на 6,3%). На протяжении первых трех месяцев 2020 г. динамика номинального курса рубля к американской валюте характеризовалась разнонаправленностью. В январе курс не претерпел существенных изменений, в феврале было зафиксировано его ослабление на 0,8%, а в марте рубль возрос по отношению к доллару в номинальном выражении на 2,1%. На 1.04.10 официальный курс доллара США к рублю составил 29,4956 руб. / долл. США. В апреле 2020 г. на фоне значительного улучшения внешнеэкономических условий рост номинального курса рубля к доллару США продолжился и составил 1,3%, в результате на 1.05.10 официальный курс доллара США к рублю оказался на отметке 29,1537 руб. / долл. США.

Номинальный курс рубля к евро в I квартале возрос на 5,2% после увеличения на 2,8% в IV квартале 2009 года. Укрепление рубля к европейской валюте происходило стабильно в каждом из трех месяцев отчетного квартала. На 1.04.10 официальный курс евро к рублю был зафиксирован на уровне 39,5713 руб. / евро. В апреле 2020 г. рост номинального курса рубля к валюте государств зоны евро продолжился и составил 2,3%. В итоге на 1.05.10 официальный курс евро к рублю достиг отметки 38,6986 руб. / евро.

Рублевая стоимость бивалютной корзины, определявшаяся динамикой курсов доллара США и евро к рублю, на 1.04.10 составила 34,0297 рубля. На 1.05.10 стоимость операционного ориентира снизилась до отметки 33,4489 рубля. В целом за январь-апрель 2020 г. более весомую роль в снижении стоимости бивалютной корзины сыграл рост номинального курса рубля к евро.

Номинальный эффективный курс рубля к иностранным валютам увеличился на 2,3% по сравнению с ростом на 3,5% в IV квартале 2009 года. Наряду с более высокими темпами укрепления рубля к евро в январе-марте произошел существенный рост номинального курса рубля также к валютам стран — торговых партнеров, не входящих в еврозону.

Реальный курс рубля к доллару США в I квартале 2020 г. увеличился на 2,3% по сравнению с ростом на 6,4% в IV квартале 2009 года. В отличие от квартала, предшествующего отчетному, ключевую роль в сложившейся по итогам января-марта динамике реального курса рубля к американской валюте сыграла внутренняя инфляция. По оценкам, в апреле 2020 г. реальное укрепление рубля к доллару США продолжилось и составило 1,1%.

Реальный курс рубля к евро в отчетном квартале возрос на 7,7% после умеренного роста на 2,9%, зафиксированного в IV квартале 2009 года. Относительный вклад номинального курса рубля к европейской валюте в динамику реального курса рубля к евро по_прежнему несколько превышает вклад со стороны инфляционного дифференциала. По предварительным данным, реальное укрепление рубля к европейской валюте в апреле 2020 г. составило 1,9%.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам в I квартале 2020 г. увеличился на 4,0% (в IV квартале 2009 г. был зафиксирован его рост на 3,0%). Рост реального курса рубля к валютам стран — основных торговых партнеров наблюдался в каждом из месяцев отчетного квартала, чему во многом способствовал рост курса рубля к евро на протяжении отчетного квартала. По предварительным оценкам, в апреле 2020 г. также произошло укрепление реального эффективного курса рубля, которое составило 1,5%.

По оценкам, динамика курса рубля к иностранным валютам, наблюдавшаяся на протяжении I квартала, будет способствовать незначительному замедлению потребительской инфляции приблизительно на 0,2 процентного пункта в течение 2020 года.

В январе-апреле 2020 г. на фоне благоприятной динамики показателей инфляции и инфляционных ожиданий Банк России продолжил снижение ставок по своим операциям в целях повышения доступности кредитных ресурсов для экономических субъектов и стимулирования конечного спроса. Так, минимальная ставка по аукционам прямого РЕПО на срок 1 день была снижена с 6,0 до 5,25% годовых, а ставка по кредиту «овернайт», определяющая верхнюю границу коридора процентных ставок Банка России, — с 8,75 до 8,0% годовых. В то же время нижняя граница коридора процентных ставок Банка России была изменена с 3,5% годовых (ставка по депозитам на стандартном условии «том-некст») до 2,5% годовых (ставка по возобновленным с 29.03.10 депозитам на стандартном условии «овернайт»).

Средние за I квартал ставки по межбанковским кредитам (МБК) в рублях на различные сроки существенно снизились. Среднеквартальная ставка MIACR по однодневным рублевым кредитам в I квартале составила 3,8% годовых против 5,4% в предыдущем квартале. Ставка MIACR по однодневным рублевым МБК в течение I квартала составляла от 2,9 до 5,4% годовых (от 4,0 до 7,1% годовых в IV квартале 2009 г.). В апреле 2020 г. ставка MIACR по однодневным рублевым МБК колебалась в диапазоне от 2,8 до 3,9% годовых. Средняя за апрель однодневная ставка MIACR по рублевым кредитам была равна 3,3% годовых, снизившись на 0,3 процентного пункта относительно марта. Ставка по размещенным российскими банками рублевым МБК на срок 2_7 дней снизилась с 5,4% годовых в IV квартале 2009 г. до 4,3% годовых в I квартале 2020 г., на срок 8_30 дней — с 6,8 до 5,5% годовых, на срок 1_3 месяца — с 8,8 до 6,9% годовых.

В I квартале ставки по депозитам населения по всем диапазонам сроков от 1 месяца до 3 лет продолжали снижаться. Средняя ставка по краткосрочным рублевым депозитам населения в I квартале составила 8,5% годовых, что на 1,7 процентного пункта ниже аналогичного показателя предшествующего квартала. Средняя ставка по долгосрочным рублевым депозитам населения от 1 года до 3 лет снизилась на 1,9 процентного пункта — до 8,7% годовых.

На рынке рублевых кредитов населению в I квартале средняя ставка по долгосрочным кредитам составила 19,4% годовых, что на 0,1 процентного пункта ниже, чем в I квартале 2009 года. Средняя ставка по краткосрочным кредитам в I квартале увеличилась на 0,7 процентного пункта — до 31,3% годовых.

Продолжилось снижение процентных ставок по кредитам нефинансовым организациям. Средняя ставка по долгосрочным кредитам в I квартале снизилась на 0,8 процентного пункта — до 13,9% годовых. Средняя ставка по краткосрочным кредитам нефинансовым организациям в I квартале составила 12,8% годовых, что на 1,1 процентного пункта ниже аналогичного показателя предшествующего квартала. Наибольшее снижение ставок наблюдалось по кредитам срочностью до 1 месяца и от 3 до 6 месяцев (на 1,6 и 1,8 процентного пункта соответственно). Кривая доходности по кредитам нефинансовым организациям в I квартале была возрастающей на участке до 3 месяцев, убывающей — на участке от 3 месяцев до 3 лет и горизонтальной — на срок свыше 3 лет, сместившись вниз по сравнению с предыдущим кварталом.

В течение I квартала 2020 г. на рынке ОФЗ доходность преимущественно снижалась. На конец I квартала эффективный индикатор рыночного портфеля ОФЗ (ИРП) достиг 7,4% против 8,6% годовых на конец предыдущего квартала. Среднеквартальный эффективный ИРП снизился на 1,2 процентного пункта — до 7,9% годовых. В первую неделю апреля снижение доходности ОФЗ продолжилось, а затем до конца месяца она преимущественно повышалась. На конец апреля эффективный индикатор рыночного портфеля ОФЗ снизился на 0,1 процентного пункта относительно конца предыдущего месяца — до 7,3% годовых. Средний эффективный ИРП в апреле составил 7,3% годовых, что на 0,3 процентного пункта ниже, чем в марте.

В январе-апреле кривая доходности ОФЗ оставалась возрастающей, сдвигаясь вниз. К концу апреля из_за опережающего снижения доходности краткосрочных гособлигаций угол наклона кривой доходности гособлигаций незначительно увеличился по сравнению с первыми тремя месяцами 2020 года.

В январе-апреле 2020 г. на рынках рублевых корпоративных и региональных облигаций продолжилось снижение доходности ценных бумаг. Динамика доходности корпоративных и региональных облигаций в этот период была схожей с динамикой доходности ОФЗ. В I квартале средняя доходность корпоративных и региональных облигаций составила 9,1 и 8,7% годовых соответственно против 11,2 и 10,6% годовых в IV квартале 2009 года. Средняя за апрель доходность корпоративных и региональных облигаций снизилась по сравнению с мартом на 0,3 и 0,2 процентного пункта — до 8,0 и7,6% годовых соответственно. В январе-апреле спреды между доходностью ОФЗ, корпоративных и региональных облигаций продолжали сужаться.

В I квартале 2020 г. на российском рынке акций сохранялась высокая волатильность котировок ценных бумаг в условиях неопределенности ценовых ожиданий его участников и нестабильной конъюнктуры мировых товарных и фондовых рынков. По итогам I квартала темпы прироста котировок акций заметно уступали аналогичным показателям IV квартала 2009 года. На 31 марта 2020 г. индекс ММВБ повысился на 5,8% по сравнению с показателем на конец 2009 г. — до 1450,15 пункта, индекс РТС увеличился на 8,9% — до 1572,48 пункта. Средние за I квартал 2020 г. значения индексов ММВБ и РТС были выше, чем в IV квартале 2009 г., на 6,0 и 5,9% соответственно.

В I квартале существенно замедлился рост цен акций компаний отраслевых сегментов, лидирующих в структуре оборотов вторичных торгов рынка акций: нефтегазового сектора, наиболее сильно подверженного влиянию внешних факторов, и финансового сектора экономики. Темпы прироста котировок акций компаний большинства других секторов опережали аналогичные показатели IV квартала 2009 года. По итогам рассматриваемого периода в наибольшей степени подорожали акции компаний по производству потребительских товаров и розничной торговли, электроэнергетического и металлургического секторов.

В апреле 2020 г. динамика котировок российских акций была неоднородной. В первой половине месяца фондовые индексы ММВБ и РТС повышались, а во второй половине быстро снижались из_за ухудшения конъюнктуры мирового фондового рынка и усиления финансовой нестабильности в ряде европейских стран. На конец апреля по отношению к концу марта индекс ММВБ понизился на 1,0% — до 1436,04 пункта, индекс РТС почти не изменился, составив 1572,84 пункта. По итогам апреля акции компаний большинства секторов экономики подорожали, исключение составили акции компаний телекоммуникационного и финансового секторов экономики.

За январь-март 2020 г. денежный агрегат М2 увеличился на 1,9% (за I квартал 2009 г. он сократился на 10,2%). Ежемесячные темпы прироста рублевой денежной массы (с учетом сезонной корректировки) повышались начиная со II квартала 2009 года. В результате в I квартале 2020 г. в среднем их значение соответствовало докризисному уровню этого показателя. Годовые темпы прироста рублевой денежной массы с октября 2009 г. быстро увеличивались и на 1.04.10 достигли 32,1%, то есть уровня середины 2008 года. Динамика показателей 6_месячных темпов прироста денежной массы М2 (в годовом исчислении), которые в меньшей степени зависят от эффекта базы прошлого года, показывает еще большее ускорение темпов роста М2.

Существенный рост рублевой денежной массы в определенной степени был обусловлен увеличением спроса на национальную валюту в условиях постепенного восстановления темпов экономического роста и укрепления рубля. В то же время продолжившийся рост чистых требований к органам государственного управления и осуществление Банком России интервенций на внутреннем валютном рынке также поддерживали высокие темпы роста денежного предложения. Так, годовой темп широкой денежной базы на 1.04.10 составил 48%.

Заметное снижение темпов роста требований к нефинансовым организациям и населению отражало уменьшение роли кредитной активности банковской системы в создании денежного предложения. Несмотря на рост совокупных банковских резервов и сокращение доли наличных денег в структуре широкой денежной базы, с середины 2008 г. в целом не наблюдалось тенденции к росту денежного мультипликатора.

Среди компонентов денежного агрегата М2 наиболее быстро росли вклады населения. За январь-март 2020 г. их объем возрос на 7,9% (за I квартал 2009 г. он сократился на 4,2%, за январь-март 2008 г. — увеличился на 2,4%). В результате годовой темп прироста рублевых вкладов физических лиц на 1.04.10 составил 43,2%. Депозиты нефинансовых организаций за I квартал 2020 г. сократились на 1,5% (за I квартал 2009 г. — на 12,9%). Годовой темп прироста депозитов нефинансовых организаций на 1.04.10 составил 29,4%.

Среднемесячный темп прироста денежного агрегата М0 в I квартале 2020 г. заметно превысил аналогичный показатель за 2009 и 2008 годы. На динамику наличных денег существенное влияние оказывали изменяющиеся предпочтения населения в отношении наличной иностранной валюты. Так, нетто-продажи населением наличной иностранной валюты через обменные пункты в целом за январь-март 2020 г. составили 946,4 млн. долл. США, в то время как в аналогичный период 2009 г. физические лица приобретали наличную иностранную валюту (нетто-покупки превысили 10 млрд. долл. США).

На фоне достаточно устойчивой тенденции укрепления рубля происходило значительное снижение темпов роста депозитов в иностранной валюте. За I квартал 2020 г. их объем (в долларовом эквиваленте) сократился примерно на 2% (за январь-март 2009 г. — рост более чем на 10%). Годовые темпы прироста депозитов в иностранной валюте стали стремительно падать с конца 2009 г. (что в существенной степени обусловливалось эффектом базы) и на 1.04.10 составили 0,1% (на 1.04.10 — 88,1%). Уровень валютизации депозитов1 в течение I квартала 2020 г. продолжал снижаться и на 1.04.10 составил 18,6% (на аналогичную дату 2009 г. — 25,7%).

Динамика депозитов в иностранной валюте определила более низкие годовые темпы прироста денежного агрегата М2Х по сравнению с агрегатом М2. Тем не менее в течение I квартала 2020 г. годовые темпы прироста М2Х повышались и на 1.04.10 составили 20,5%. Динамика 6_месячных темпов прироста широкой денежной массы М2Х (в годовом исчислении) свидетельствует об ускорении темпов роста М2Х примерно с середины III квартала 2009 года.

Происходившее в 2008 — первой половине 2009 г. ужесточение монетарных условий может оказывать понижательное воздействие на темпы роста цен в течение 2020 года. В то же время, исходя из оценок, полученных на основе текущих значений монетарных показателей, можно сделать предположение о возможном росте инфляционных рисков со стороны денежных факторов в конце 2020 г. и первой половине 2020 года.

В марте 2020 г. произошел рост задолженности по рублевым кредитам, однако в целом по итогам I квартала 2020 г. общая задолженность по всем категориям банковских кредитов сократилась на 1%. В результате на 1.04.10 по сравнению с аналогичной датой предыдущего года задолженность по кредитам нефинансовым организациям сократилась на 5,3% (годом ранее — прирост на 27,9%), а по кредитам физическим лицам — уменьшилась на 8,7% (годом ранее — прирост на 21%).

Таким образом, несмотря на мартовские показатели, текущая динамика кредитных агрегатов в I квартале не свидетельствовала об изменении негативных тенденций, сложившихся на кредитных рынках. В условиях существенного объема избыточной ликвидности на краткосрочном денежном рынке и продолжающегося роста депозитной базы банки, тем не менее, не стремились расширять кредитный портфель, предпочитая наращивать альтернативные виды активов. Со второй половины 2009 г. начался быстрый рост долговых обязательств (как частного, так и государственного секторов) в составе активов коммерческих банков. Это может объясняться стремлением банков иметь более ликвидные по сравнению с кредитами активы в условиях сохраняющейся неопределенности относительно дальнейшего развития реального сектора экономики. С другой стороны, рост кредитования ограничивался низким уровнем спроса на кредиты. Низкий уровень кредитной активности в целом соответствовал складывающейся динамике ВВП. Восстановление темпов роста кредитных агрегатов в дальнейшем будет зависеть от темпов экономического роста.

Оценка уровня спроса на кредиты в российской экономике

Одним из наиболее распространенных способов оценки соответствия уровня кредитной активности показателям реального сектора экономики является расчет функции спроса на кредиты. Как правило, под этим понимается оценка статистической зависимости динамики кредитных агрегатов от показателя ВВП, отражающего изменение транзакционных потребностей, а также ожидания экономических агентов относительно уровня дохода при формировании спроса на кредиты, и показателя процентной ставки, отражающего стоимость привлечения кредита. Таким образом, эмпирическая оценка уровня спроса на кредиты производится с помощью функции следующего вида:

Lt = д0 + д1Yt — д2Rt , где

L — логарифм задолженности по рублевым кредитам нефинансовым организациям в реальном выражении;

Y — логарифм базисного индекса реального ВВП;

R — процентная ставка по кредитам нефинансовым организациям сроком до года.

Результаты статистических тестов свидетельствуют о стабильности этой функции, оцененной для российской экономики, несмотря на значительные колебания как показателя ВВП, так и кредитных агрегатов. Это может свидетельствовать о существовании соответствия между показателями ВВП и задолженности по кредитам, которое сохранялось и во время финансово-экономического кризиса.

Оцененная функция может быть использована для расчета кредитного разрыва (то есть отклонений фактической кредитной задолженности от расчетного уровня, который может интерпретироваться как уровень спроса на кредиты). Еще одним способом расчета кредитного разрыва может быть фильтрация отношения кредитов к ВВП с помощью HP-фильтра.

В целом динамика разрывов, рассчитанных разными методами, была сонаправленна. Однако в 2009 г. разрыв, рассчитанный с помощью фильтрации, продолжает снижаться в отрицательную область, в то время как разрыв, рассчитанный на основе функции спроса на кредиты, становится положительным1. Таким образом, учитывая имеющуюся неопределенность относительно оценки уровня кредитных разрывов, а также незначительный масштаб колебаний обоих рассчитанных показателей, в настоящий момент можно в целом говорить о соответствии спроса на кредиты их фактической динамике.

При сохранении экономического роста кредитная активность должна также возобновиться. При этом такое восстановление может происходить с существенным запаздыванием относительно темпов экономического роста, которое может составлять несколько кварталов.

2.3 Влияние инфляции на макроэкономические процессы

Инфляция оказывает сильное влияние на все макроэкономические процессы, происходящие в стране. По мере своего углубления она все более отрицательно воздействует на экономику страны по разным направлениям.

Инфляция усиливает диспропорции в экономике, основанной на частной собственности. Неравномерный рост цен на товары усугубляет неравенство норм прибылей в различных отраслях производства, что ведет к расширению производства в одних отраслях и сокращению и упадку в других. В частности, инфляция дает импульс к разбуханию военной промышленности и тормозит развитие гражданских отраслей. Рост диспропорций между отраслями экономики дезорганизует хозяйственные связи. Инфляция вызывает перелив капиталов из производства в сферу обращения. Это вызвано, в частности, тем, что инфляция поощряет спекулятивную торговлю, где капитал быстро оборачивается и приносит огромные прибыли.

Кроме того, обостряется проблема емкости, внутреннего рынка, так как инфляция ведет к снижению реальной заработной платы и всех доходов трудящихся. Сжатие реального платежеспособного спроса затрудняет сбыт товаров. «Затоваривание» отрицательно влияет на производство соответствующих отраслей экономики.

Инфляция искажает нормальную структуру потребительского спроса. Рост цен порождает бегство от денег к любым товарам независимо от потребности в них. Буржуазия скупает золото, земельные участки, картины, меха, ювелирные изделия, стремясь избавиться от обесценивающихся денег, которые «жгут руки».

Инфляция усиливает спекуляцию. Этому способствует волнообразное распространение инфляционного спроса по видам товаров и районам страны. В целях спекулятивной наживы капиталисты накапливают товарные запасы и затем продают их по вздутым ценам, создавая тем самым товарный голод.

Инфляция отрицательно влияет на международные экономические отношения. Обесценение денег в конечном счете подрывает конкурентоспособность национальных фирм-экспортеров, поощряет ввоз товаров из-за границы, где их покупают по относительно низким ценам, а продают на внутреннем рынке по более высоким ценам. При усилении инфляции национальные капиталы устремляются за границу в поисках более прибыльного приложения и надежного убежища; вслед за этим начинается отлив иностранных капиталов. В результате может резко ухудшиться баланс международных расчетов страны.

Под воздействием инфляции нарушается функционирование денежно-кредитной системы. Обесценение денег подрывает стимулы к денежным накоплениям. Поэтому происходит сокращение ресурсов кредитно-финансовых учреждений. При сильной инфляции становится невыгодным предоставлять кредиты в товарной и денежной форме, так как кредиторы несут потери, получая долги в обесцененных деньгах. В связи с этим свертывается коммерческий и банковский кредит. В условиях «гиперинфляции» деньги оказываются непригодными для выполнения своих функций. Это ведет к замене денежного оборота натуральным, т. е. обмену товара на товар. Усиливается погоня за золотом как за наиболее реальным активом.

Инфляция является одним из факторов валютного кризиса. Она создает условия для несоответствия между официальным и рыночным курсом валюты, отрицательно влияет на мировые цены и конкурентоспособность фирм, поощряет спекулятивное движение «горячих денег».

Инфляция приводит к искажению важных экономических показателей развития хозяйства и, прежде всего, — процента за кредит и рентабельности производства. При нормальном состоянии экономики и производства величина процента и размер рентабельности производства находятся в определенной зависимости. Ставка процента определяется динамикой рентабельности производства. С наступлением инфляции эти зависимости нарушаются и динамика процента за кредит перестает соответствовать динамике рентабельности производства, более того, она резко отклоняется от нее в разных направлениях. Инфляционный рост цен приводит к увеличению ставки процента, так как кредитор, чтобы сохранить свои деньги и получить процент по ссуде, вынужден установить ставку процента, превышающую темп роста цен. Повышение ставок процента значительно снижает рентабельность предприятий, что нарушает нормальный ход производства, приводит к его сокращению или даже остановке. Поэтому при высоких ставках процента за кредит резко сокращаются ссуды не только для инвестирования, но и для текущего производства.

В условиях инфляции происходят резкие колебания финансового состояния предприятий.

Повышение ставок процента и колебания рентабельности ведут к дезорганизации производства, подрывая тем самым экономическую жизнь общества. В результате рентабельность производства зависит не от применения в производстве научно-технических достижений и усилий коллектива предприятия, а от динамики цен и зависимой от них величины процента за кредит.

При высоком уровне инфляции нарушаются сложившиеся хозяйственные связи, появляется цепь неплатежей, в результате чего значительно ухудшается финансовое состояние предприятий и фирм.

Отличительной особенностью инфляции в России является отсутствие бегства от наличных денег. Наоборот, наблюдается тенденция их роста в обращении. Это обусловлено тем, что предприниматели используют наличные деньги в хозяйственном обороте, а не для удовлетворения личных потребностей, например стремления избежать налогообложения. Рост наличных денег в обращении представляет собой потенциальную опасность для экономики. Поэтому любыми средствами следует поощрять увеличение сбережений, в первую очередь населения, что позволило бы использовать их для инвестиций и сократить удельный вес наличных денег в общей денежной массе. Значительную роль в этом может сыграть проведение правильной процентной политики. Необходимо обеспечить разумное соотношение между уровнем инфляции и процентными ставками, т.е. сделать так, чтобы разрыв между ними не был чрезмерным. Большое превышение процентных ставок над размером инфляции приводит к тому, что кредит становится недоступным для предприятий и тем самым препятствует инвестициям. С другой стороны, высокие процентные ставки повышают издержки предприятий и, таким образом, сдерживают сокращение уровня инфляции. Поэтому ставки банковского процента следует понижать, но обеспечивая при этом стимулы к сбережениям.

На инфляцию, сложившуюся в России, значительное влияние оказывает и наследие прошлых лет. Это касается и такого явления, как инфляционные ожидания, которые имели место и в доперестроечное время. Уже тогда, в 80-е годы, рост цен стал довольно массовым явлением, протекавшим в форме пересмотров цен, отдельных решений органов ценообразования и повышения цен самими предприятиями (по новой технике). Поэтому после принятия решения о либерализации цен предприятия сразу же многократно повысили цены на свою продукцию, но не обеспечили при этом увеличения собственных оборотных средств за счет высоких доходов, в результате чего оказались неплатежеспособными. Так был создан кризис неплатежей.

На динамику темпов инфляции в России значительное влияние оказала новая налоговая система, которая была введена в стране одновременно с либерализацией цен, т.е. 1 января 1992 г. При этом основными видами налогов стали косвенные налоги (НДС и акцизы), что сразу же сказалось на росте инфляции. На инфляцию прежде всего оказала влияние высокая первоначальная ставка НДС (28%). Практически это означало рост цен почти на одну треть.

Отрицательное воздействие инфляция оказывает и на цены. Это выражается прежде всего в том, что цены повышаются неравномерно по их видам (оптовым и розничным, например), стадиям производства и обращения. Повышение цен охватывает как готовые товары, так и факторы производства, происходит неравномерно во времени и т.д. Изменения в динамике цен могут происходить и в условиях отсутствия инфляции, однако их отрицательное воздействие будет слабо ощутимо для экономики. В условиях же инфляции неравномерность цен резко усиливается и становится фактором, оказывающим дестабилизирующее воздействие на всю экономику. Неодинаковые темпы изменения разных видов цен приводят к потерям для отдельных хозяйствующих субъектов многих слоев населения и привлечению к себе другой части субъектов.

Повышение цен в первую очередь охватывает материально-вещественные элементы, находящиеся в сфере обращения, а товарно-материальные ценности, сосредоточенные в запасах, обесцениваются.

Поэтому запасы сырья, материалов, незавершенное производство, основные производственные фонды должны систематически переоцениваться во избежание финансовых трудностей. Однако эта работа осуществляется медленнее, чем цены повышаются. Такая ситуация сложилась в России после либерализации цен: после резкого скачка цен оборотные фонды предприятий не были переоценены, в результате чего образовалась острая нехватка оборотных средств, что явилось одной из причин кризиса неплатежей. Обесценились также все денежные запасы (вклады, остатки денежных средств на счетах и т.д.).

Кроме того, цены — главный индикатор рыночной экономики. Когда они лихорадочно растут, потребители и производители постоянно ошибаются в выборе оптимальной цены, падает уверенность в будущих доходах, население утрачивает экономические стимулы, снижается экономическая активность предпринимателей, резко падает эффективность размещения экономических ресурсов.

Инфляция находится в определенной связи с занятостью населения. Рост инфляции может сочетаться с высокой занятостью и большим объемом производства, или, наоборот, снижение инфляции может сопровождаться спадом производства и значительным ростом безработицы. При снижении инфляции на 1% безработица возрастает на 2%.

Инфляция приводит к тому, что все денежные доходы фактически уменьшаются. Это определяется различиями между номинальным и реальным доходом. Номинальный (денежный) доход — это количество денежных средств, которые получает человек в виде зарплаты, процента, ренты и прибыли. Реальный доход определяется количеством товаров и услуг, которые он может купить на сумму номинального дохода. Если номинальный доход остается стабильным или растет медленнее темпов инфляции, то реальный доход падает. Именно поэтому в период инфляции в наибольшей степени страдают люди с фиксированными доходами. Издержки «стоптанных башмаков».

Необходимо также отметить эффект инфляционного налогообложения. Он проявляется в экономике с прогрессивной системой подоходного налогообложения. Регулярно получая денежные компенсации при открытой инфляции, налогоплательщик перемещается в группу лиц с более высокими доходами и соответственно большей ставкой налогообложения. При этом он отдает государству возрастающую часть своего дохода. Нельзя исключить вариант, когда сумма, оставшаяся после вычета налога, по своей покупательной способности кажется меньше той, что была до начала инфляционного роста заработной платы. Для нейтрализации эффекта инфляционного налогообложения необходимо усовершенствование налогового законодательства. В нем, в частности, следует предусмотреть автоматическую коррекцию ставок подоходных налогов в зависимости от динамики индекса цен.

Социальное расслоение, углубление имущественного неравенства населения — непременный спутник открытой инфляции. Так, немало благ относится к товарам неэластичного спроса, входящим в любой потребительский набор. Их постоянное подорожание оборачивается прямым снижением жизненного уровня малообеспеченных. Для состоятельных людей текущее потребление может не измениться или даже возрасти, сокращая сбережения. Получается, что во время инфляции происходит перераспределение доходов, которое явно несправедливо.

Попытки государства снизить неравенство с помощью проти-воинфляционных компенсаций чреваты появлением новой несправедливости. Поскольку такие выплаты обычно носят избирательный характер и предназначаются малообеспеченным лицам, то наибольшие относительные потери реальных доходов приходятся на долю средних слоев общества. Заметим, что средний класс является самой массовой экономически активной частью современного общества и ущемление его интересов отнюдь не безопасно.

Посмотрим на проблему в целом. Выше отмечалось, что, распределяя противоинфляционные выплаты, государство не в состоянии всем и все компенсировать. Вместе с тем избирательность в распределении противоинфляционных компенсаций обязательно приводит к усилению неравенства и несправедливости, деформирует структуру доходов, повышает социальную напряженность. Судя по мировой практике, проблема неразрешима до тех пор, пока идет неконтролируемая инфляция.

Инфляция приводит к обесцениванию амортизационного фонда фирм, что затрудняет процесс нормального воспроизводства. Кроме того, она делает невыгодным долгосрочное инвестирование.

Наиболее серьезные и разрушительные последствия имеет гиперинфляция, которая приводит:

· к краху финансовой системы (деньги перестают иметь значение и происходит переход к бартеру);

· к разрушению благосостояния (реальные доходы катастрофически сокращаются);

· к нарушению и разрушению инвестиционного механизма (инвестиции в производство имеют долгий срок окупаемости и в условиях стремительного обесценения денег неэффективны).

Причиной гиперинфляции служит огромное увеличение денежной массы с целью финансирования расходов государственного бюджета за счет сеньоража, что связано либо с войнами, либо с невозможностью профинансировать большой дефицит бюджета иными (неинфляционными, т.е. неэмиссионными способами).

Таким образом, инфляция, порожденная нарушениями в процессе общественного воспроизводства, усугубляет их как в сфере производства, так и в сфере обращения. В этом проявляется прямая и обратная связь инфляции с капиталистическим процессом воспроизводства.

Глава 3. Перспективы развития инфляции в России и методы ее регулирования

3.1 Антиинфляционная политика: основные методы и инструменты

Одним из сложнейших вопросов экономической политики является управление инфляцией. Способы управления ею неоднозначны, противоречивы по своим последствиям. Диапазон параметров для проведения такой политики может быть весьма узок с одной стороны, требуется сдерживать раскручивание инфляционной спирали, а с другой стороны, необходимо поддерживать стимулы производства, создавать условия для насыщения рынка товарами.

Правительство каждой страны, находящейся в кризисе, должно проводить антиинфляционную политику. Методы борьбы с инфляцией могут быть прямые и косвенные.

1. Регулирование общей массы денег через управление ими центральным банком;

2. Регулирование ссудного и счетного процесса коммерческих банков через управление ими центральным банком;

3. Обязательные резервы коммерческих банков, операции центрального банка на открытом рынке ценных бумаг .

Прямые методы регулирования покупательной способности денежной единицы, то есть борьбы с инфляцией, включают в себя:

1. Прямое и непосредственное регулирование государством кредитов и тем самым — денежной массы;

2. Государственное регулирование цен;

3. Государственное (по соглашению с профсоюзами) регулирование заработной платы;

4. Государственное регулирование внешней торговли, ввоза и вывоза капитала и валютного курса.

Сбивать темпы инфляции — значит сокращать разницу между денежной и товарной массой в хозяйстве. Для этого подходят все те методы, которые ведут экономику к равновесию, К первоочередным мерам относятся следующие:

1. Обеспечение страны в достатке продовольствием. Это первейшее условие любых реформаторских усилий. Для налаживания продовольственного дела в стране следует оказать государственную финансовую помощь сельскохозяйственным предприятиям всех видов собственности и провести мягкую реформу колхозов и совхозов.

а) установление порядка выдачи кредитов сельскозяйственным предприятиям под векселя с погашением их за счет будущего урожая;

б) установление государственных закупочных цен, а также цен на потребляемые в сельскохозяйственном производстве ресурсы на уровне, обеспечивающем рентабельную работу товаропроизводителей и создания системы контрактной торговли промышленными товарами в обмен на сельскохозяйственную продукцию.

2. Воссоздание разрушенного инвестиционного поля народного хозяйства, без чего функционирование экономики становится невозможным. В этих целях надо прежде всего восстановить на банковских счетах предприятий путем индексирования утраченные из-за резкого роста цен и обесценивания рубля суммы амортизации и собственных оборотных денежных средств.

3. Налаживание снабженческо-сбытовых связей между предприятиями. Хозяйственные связи предприятий в рыночном режиме наиболее эффективны в основном через система крупных оптовых купцов-синдикатов. Эти структуры могут функционировать в рамках отдельных регионов, в общероссийском и межгосударственном масштабе.

4. Взамен налога на добавленную стоимость, стимулирующего в современных условиях хозяйствования в России, рост инфляции и крайне трудно поддающегося контролю налоговых инспекций, определить основным платежом в бюджет налог на прибыль, дифференцировав его ставки в зависимости от роста рентабельности и роста объемов производства, что будет нацеливать производителей на рост массы, а не только нормы прибыли.

5. На время кризиса необходимо централизовать банковскую систему России, имея в виду обязательное исполнение коммерческими и инвестиционными банками директив центрального банка по приоритетности и льготности кредитования регионов, отраслей, предприятий, соблюдения нормативных сроков документооборота.

Для стабилизации потребительского рынка целесообразно:

а). создать систему стимулирования развития мелкого бизнеса в сфере производства и услуг, ввести государственные кредиты на аренду производственных помещений и лизинговый кредит на аренду оборудования (с возможностью последовательного выкупа) , а также ввести обязательное страхование малых предприятий на первые 3-5 лет деятельности, когда риск разорения особенно значителен;

б). создать условия для повсеместного распространения параллельно с существующей системой торговли потребительских кооперативов на предприятиях, в учреждениях и по месту жительства для закупки и реализации продовольственных и промышленных товаров членам кооператива (по наличному и безналичному расчету) по бесприбыльным розничным ценам. Такого рода кооперативное движение широко развито во многих индустриальных странах. Без него немыслимо представить их экономики. Потребкооперация будет способствовать нормализации цен и вне кооперативного сектора.

В течение кризисного периода следует также проводить рациональною государственную политику защиты внутреннего рынка и строгого контроля частной экспортной деятельности. Все экспортные операции должны осуществляться через немногие крупные фирмы и синдикаты, контролируемые государством и выполняющие экспортные операции на комиссионных налогах.

В последнее время отчетливо проявилось то обстоятельство, что консервация промышленной и институциональной структур (в особенности, отсутствие прогресса в формировании конкурентной среды) является важным самостоятельным фактором инфляции. Действие этого фактора проявляется в монополизме, односторонней эластичности цен, постоянном давлении издержек и т. п. Исходя из того, что в настоящее время на большинстве товарных рынков сложилась ситуация превышения предложения над платежеспособным спросом, а темпы роста цен продолжают упорно держаться на уровне около 4% в месяц, вклад «структурной составляющей» в инфляцию можно оценить в размере около 4% ежемесячно. Г. Явлинский считает, что «структурно-институциональный фон» инфляции составляет как минимум 8 -9% в месяц, объясняя это тем, что относительно низкие темпы обесценения денег в середине прошлого года были достигнуты за счет таких специфических мер, как невыполнение бюджетом своих финансовых обязательств, откладывание выплат по внешнему долгу, увеличение внутреннего долга и т. п.

Все это приводит к выводу, что ограничение темпов инфляции методами финансовых и денежных рестрикций имеет свои объективные пределы, а при определенных условиях жесткая антиинфляционная политика может превращаться в свою противоположность, поддерживая в экономике постоянный «инфляционный фон». Это, в свою очередь, позволяет предположить, что на определенных этапах переходного периода становится целесообразным перенесение акцентов в хозяйственной политике со стабилизаций на реструктуризацию и стимулирование инвестиционной активности (при сохранении рестриктивного в целом монетарного курса).

Основания для такого предположения дает то обстоятельство, что расширение производственных инвестиций, как отмечалось выше, способствует ускорению инфляции лишь в краткосрочном плане, тогда как в средне- и долгосрочном плане оно оказывает скорее дефляционное воздействие. Кроме того, значительная недогрузка производственных мощностей в целом ряде отраслей и кризисное финансовое состояние предприятий позволяют рассчитывать на то, что и краткосрочные последствия стимулирования инвестиционной деятельности не перечеркнут результаты проводившейся ранее антиинфляционной политики. Следует также отметить, что политика поощрения инвестиций отнюдь не должна означать отказа от жесткой монетарной политики; напротив, льготы инвесторам должны носить строго целевой характер, а использование ими финансовых ресурсов должно строго контролироваться.

В условиях, которые сложились сейчас в России, без целенаправленной государственной политики стимулирования трудно рассчитывать в обозримом будущем на активизацию инвестиционной деятельности предприятий, испытывающих огромные финансовые трудности. В стремлении компенсировать колоссальную нехватку оборотных средств, предприятия не инвестируют, а «проедают» основную часть прибыли и амортизационных отчислений. Многие предприятия фактически приостановили инвестиционную деятельность.

В сложившихся условиях потенциально весьма значительную роль в оживлении инвестиционной активности могут сыграть банки. Как показывает мировой опыт, при дефиците ресурсов на первый план в финансировании инвестиций, как правило, выступает кредит. В последние месяцы в условиях сокращения возможностей получения прибыли за счет «коротких денег» (валютных операций и межбанковских кредитов) отмечается повышение интереса банков к долгосрочным вложениям. Отмечается активизация деятельности финансово-промышленных групп, в состав которых в качестве центрального звена входят банки и которые ставят в качестве одной из своих целей развитие производства предприятий -членов.

В то же время пока преобладает действие факторов, препятствующих развитию долгосрочного кредитования. Большинство российских банков в настоящее время не располагает достаточной финансовой базой для крупных операций, особенно инвестиционного характера. В инвестициях крупных банков и финансово-промышленных групп значительный удельный вес занимают финансовые активы, что свидетельствует о том, что их деятельность направлена пока скорее на захват и передел сфер влияния, чем на развитие реального производства. Наконец, львиная доля банковских ресурсов поглощается рынком государственных обязательств, доходность которых пока существенно превышает доходность инвестиционных проектов.

Важным источником ресурсов для инвестирования могли бы стать сбережения населения, размеры свободных средств которого сейчас оцениваются в размере 25-30 млрд. долл. и 30-40 трлн руб. Однако значительная часть этих средств (по оценкам, около 75% их объема) является очень неустойчивым ресурсом, подверженным значительным колебаниям в зависимости от изменений хозяйственной конъюнктуры и различных спекулятивных моментов, а потому может служить лишь источником краткосрочного кредитования. Кроме того, банковский кризис, разразившийся в конце августа 1995 г., подорвал доверие населения к банкам. Привлечение и размещение средств населения на долгосрочной основе предполагает как создание соответствующих макроэкономических предпосылок, так и восстановление доверия к коммерческим банкам, для чего, в свою очередь, необходимо оздоровление банковской системы, создание систем страхования депозитов и других механизмов, «обкатка» которых потребует немалого времени.

В качестве паллиативной меры, призванной «запустить» механизм льготного финансирования инвестиций, возможно использование способности эмиссионного банка «создавать кредиты» (подобно тому, как это делалось в послевоенной Японии). Этот путь предполагает создание государственного инвестиционного банка, исключительной задачей которого являлось бы льготное кредитование инвесторов и который рефинансировался бы в том числе путем продажи своих облигаций Центральному банку, направляя полученные средства непосредственно инвесторам. Для тех же целей можно использовать и сеть территориальных управлений самого Центрального банка. Предпосылкой успеха таких мер является жесткий контроль за целевым использованием средств путем их зачисления на специальный (инвестиционный) счет и списания только по мере фактического выполнения определенных этапов работ.

При этом льготные кредиты могут предоставляться только инвесторам, которые осуществляют капиталовложения в развитие материального производства и проекты которых получили «аттестат качества» соответствующих государственных инстанций (например, Министерства экономики). Монетарный же курс в целом должен оставаться рестриктивным. Создание такой «двухуровневой» системы позволит сочетать антиинфляционную направленность кредитно-денежной политики с политикой стимулирования капиталовложений.

Панацея от недугов постсоциалистического развития вряд ли существует. Приемлемое разрешение экономических проблем переходного периода, скорее всего, может быть найдено на путях накопления практического опыта в использовании всего арсенала средств воздействия на хозяйственное развитие.

3.2 Перспективы инфляции в России

Одним из возможных путей регулирования инфляции является тргетирование. Режим таргетирования инфляции (inflation targeting) подразумевает публичное объявление целевых значений инфляции на определенную перспективу, а стабильность цен становится долгосрочной целью. Другие цели, такие как полная занятость или относительная стабильность обменного курса, также могут учитываться, но являются второстепенными. При этом если власти четко придерживаются поставленных целей и добиваются их, режим таргетирования инфляции ведет к снижению инфляционных ожиданий.

Режим таргетирования инфляции является достаточно новым методом денежно-кредитной политики, который тем не менее уже сейчас широко распространен в мире. Впервые о переходе к прямому таргетированию уровня инфляции заявила Новая Зеландия в 1990 г. Впоследствии этот режим был применен денежными властями Канады, Великобритании, Швеции, Финляндии, Австралии, Испании, Израиля, Чехии и Чили. Сначала таргетирование инфляции использовалось исключительно в развитых странах, а развивающиеся страны практически повсеместно использовали режим фиксированного обменного курса. Однако уже в конце 1990-х годов его начали использовать развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. В настоящее время 23 страны применяют таргетироваиие инфляции, из которых лишь 7 являются развитыми.

На протяжении ближайших лет число стран, использующих режим инфляционного таргетирования будет расти. Опрос, проведенный экспертами МВФ среди представителей денежных властей 88 развивающихся стран и стран с переходной экономикой, показал, что более половины этих стран скорее всего перейдут в ближайшее время к инфляционному таргетированию. Более того, практически три четверти стран из их числа планируют перейти к таргетированию инфляции в 2020 г.

До недавнего времени в экономической литературе доминировала точка зрения, согласно которой режим таргетирования инфляции является гораздо более требовательным к институциональной и макроэкономической среде по сравнению с альтернативными режимами денежнокредитной политики. Достаточно жесткие условия, при выполнении которых считалось целесообразным переходить к таргетированию инфляции, заставляли развивающиеся страны и страны с переходной экономикой очень нерешительно подходить к реализации нового режима денежно-кредитной политики. Такая точка зрения подробно изложена в работе Б. Айхенгрина и др., авторы которой утверждали, что без необходимых технических навыков и независимости ЦБ не стоит и пытаться переходить к таргетированию инфляции. Более того, в исследовании рекомендовалось развивающимся странам, перешедшим к использованию инфляционного таргетирования, вернуться к режимам денежно-кредитной политики, которые они применяли ранее.

В последнее время, после того как стали очевидны положительные результаты, достигнутые странами, перешедшими к режиму таргетирования инфляции, в экономической литературе также стала преобладать более нейтральная точка зрения. Например, А. Караре и др. утверждают, что не существует абсолютно жестких условий, выполнение которых необходимо для внедрения режима инфляционного таргетироваиия. Другими словами, невыполнение каких-либо из ряда условий не должно становиться препятствием для перехода к инфляционному таргетированию. По мнению Е. Трумэна, многие из условий, указываемых в качестве необходимых для успешного применения режима таргетирования инфляции, являются на самом деле желательными, а не обязательными.

Стоит отметить, что большая часть таких условий на самом деле относится не только и не столько к режиму таргетирования инфляции, сколько к любому режиму денежно-кредитной политики. Более того, практика показывает, что выполнение жестких технических условий может оказаться менее важным, чем постоянное улучшение таких условий после перехода к таргетированию инфляции. Перечислим эти условия, а также оценим степень их выполнения в Российской Федерации.

1. Институциональная независимость: центральный банк должен обладать легальной автономией и не испытывать давления со стороны властей, которые могут привести к возникновению конфликтов с объявленной целью по инфляции.

2. Высокая квалификация аналитиков и надежная, статистика: для эффективного применения режима таргетирования инфляции ЦБ должен быть способен достоверно ее прогнозировать.

3. Требования к структуре экономики: успешная реализация режима таргетирования инфляции требует, чтобы цены в стране были свободными, экономика не испытывала сильной зависимости от цен на экспортируемое сырье и колебаний обменного курса, а долларизация экономики была минимальной.

4. Развитая финансовая система — для обеспечения стабильности финансовой системы при осуществлении таргетирования инфляции и эффективной работы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики необходимы устойчивая банковская система и развитые финансовые рынки.

Таким образом, ни одно условие в РФ не выполнено полностью. Однако очевидно, что все приведенные условия важны для любого режима денежно-кредитной политики, а некоторые из них являются более значимыми для режимов, альтернативных таргетированию инфляции. В частности, независимость ЦБ от фискальных властен и бюджетно-налоговая политика, направленная на поддержание соответствующего режима, являются более значимыми для режима фиксированного обменного курса, чем для инфляционного таргетирования. В то же время, конечно, есть и такие условия, которые более важны для успешного осуществления именно таргетирования инфляции, например наличие качественной статистики по макроэкономическим показателям страны.

Одновременно следует отметить, что улучшение институциональной среды в странах, использующих режим таргетирования инфляции, обычно происходило не до, а после момента перехода к новому режиму денежно-кредитной политики. Во всех странах, совершивших переход к режиму таргетирования инфляции, не выполнялись условия успешного внедрения такого режима. В то же время после перехода к новому режиму степень выполнения этих условий увеличивалась.

Н. Батини и Д. Лакстон утверждают, что не существует жестких обязательных условий, которые должны выполняться при успешном переходе к режиму таргетирования инфляции. Конечно, это не означает, что начальные условия абсолютно неважны: опыт стран, применяющих инфляционное таргетироваиие, говорит о том, что чем более точно соблюдались условия успешного внедрения данного режима, тем выше были достигнутые макроэкономические результаты. Однако практически при любых начальных условиях развивающиеся страны и страны с переходной экономикой, осуществившие переход к таргетированию инфляции, развивались динамичнее, чем прочие страны.

Отметим, что после перехода к режиму таргетирования инфляции результаты, достигнутые развитыми странами, были в целом выше, чем полученные в развивающихся странах и странах с переходной экономикой. Действительно, развивающиеся страны чаще не выполняли целевые ориентиры по снижению инфляции, чем развитые. Так, в работе С. Роджера и М. Стоуна утверждается, что развивающиеся страны и страны с переходной экономикой не достигали объявленных показателей в 50% случаев, в то время как развитые — лишь в 33% случаев. Данный результат отражает две тенденции. С одной стороны, развивающиеся страны и страны с переходной экономикой, как правило, значительно снижают темпы инфляции после перехода к новому режиму денежно-кредитной политики. С другой — высокая волатильность инфляции и, следовательно, более частое невыполнение объявленных целей характерно прежде всего для тех стран, которые добиваются значительного снижения инфляции, а не для тех, у кого целевые ориентиры изменяются слабо.

Опыт стран, перешедших к режиму таргетирования инфляции, также говорит о том, что плохие начальные условия могут быть улучшены за достаточно короткий срок. Например, Роджер и Стоун говорят о том, что волатильность инфляции в тех странах, которые после введения инфляционного таргетирования ее снижают, уменьшается вдвое в течение 3 лет.

Вообще говоря, тот факт, что макроэкономические показатели значительно улучшаются после начала применения режима таргетирования инфляции, даже если начальные условия были не слишком благоприятными, свидетельствует в пользу высокой значимости для макроэкономической динамики инфляционных ожиданий и веры экономических агентов в то, что центральный банк будет стараться выполнить заявленную цель по инфляции. В работе М. Шервина показано, что политическая поддержка перехода к режиму таргетирования инфляции является ключевым элементом успеха такой меры денежно-кредитной политики.

Отметим также, что многие страны, которые собираются внедрять режим инфляционного таргетирования, характеризуются лучшими макроэкономическими условиями, чем страны, которые уже перешли к такому режиму денежно-кредитной политики. Как правило, у кандидатов на внедрение инфляционного таргетирования меньшие темпы инфляции, бюджетный дефицит и более быстрый экономический рост. Следовательно, можно ожидать, что таким странам режим таргетирования инфляции принесет еще больше выгод по сравнению со странами, которые начали применять таргетирование инфляции ранее.

В то же время целесообразно выделить ряд ситуаций, при которых переход к режиму таргетирования инфляции является нежелательным (8), а также оценить степень близости ситуации в РФ к описываемым.

1. В некоторых небольших экономиках с малым ВВП на душу населения возможности ЦБ по проведению денежно-кредитной политики и независимость финансовой системы столь малы, что эффективная реализация режима таргетирования инфляции практически невозможна.

2. В ряде небольших открытых экономик зарплаты и цены практически полностью определяются ценами за границей и обменным курсом; в таком случае режим инфляционного таргетирования не будет иметь преимуществ по сравнению с режимом фиксированного обменного курса.

3. До настоящего времени практически не было стран, которые бы осуществляли переход к режиму инфляционного таргетирования при двузначных темпах инфляции; несмотря на то, что в таких условиях объявление целей по инфляции способно снизить инфляционные ожидания, ЦБ может понести значительные репутациодные издержки, так как данные цели с большой вероятностью не будут выполняться, кроме того, если цели не будут выполнены несколько раз подряд, инфляционные ожидания могут вновь вырасти.

4. Переход к режиму таргетирования инфляции может быть нежелательным в том случае, если органы государственной власти не поддерживают такой шага, при этом эффективное применение данного режима невозможно без здравой бюджетно-налоговой политики.

5. Режим таргетирования инфляции стоит внедрять лишь тогда, когда руководители ЦБ страны готовы жестко придерживаться объявленных целей и решений: режим инфляционного таргетирования является гибким инструментом денежно-кредитной политики, однако для его успешного применения важно обеспечить полное доверие экономических агентов к проводимой политике и заявлениям руководителей центрального банка.

Таким образом, в настоящее время, после снижения инфляции в РФ до уровня около 10% и по мере роста поддержки перехода к режиму таргетирования инфляции органами государственной власти в нашей стране выполнены, хотя и частично, все необходимые условия для введения нового режима денежно-кредитной политики. Не выполняется лишь условие, связанное с независимостью динамики денежного предложения и инфляции в стране от внешних факторов, что создает определенные трудности для перехода к режиму таргетирования инфляции в РФ.

Несмотря на то что есть страны, в которых переход к режиму таргетирования инфляции представляется нецелесообразным, в целом данный режим является весьма гибким инструментом денежно-кредитной политики, который может быть адаптирован для применения в конкретных государствах. Как правило, в развивающихся странах и странах с переходной экономикой финансовые сложности отличаются от проблем, возникающих в развитых странах. Г. Кальво и Ф. Мишкин выделяют 5 важнейших негативных характеристик развивающихся стран:

— некачественный финансовый менеджмент в общественном секторе;

— слабый финансовый сектор и неразвитость институтов на финансовом рынке;

— недостаточное доверие экономических агентов к органам государственной власти, осуществляющим денежно-кредитную политику;

— значительная долларизация экономики;

— высокая чувствительность экономики к динамике международных потоков капитала.

Кроме того, для многих развивающихся стран характерна значительная неопределенность по поводу трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, который работает в стране.

Необходимым условием повышения доверия населения к проводимой центральным банком денежно-кредитной политике является улучшение качества управления государственными финансами. В то же время отметим, что переход к таргетированию инфляции может сам по себе создать предпосылки для ужесточения денежно-кредитной политики. Это может произойти в том случае, если значительные расходы бюджета будут приводить к регулярному невыполнению заявленных целей по инфляции.

При переходе к режиму таргетирования инфляции необходимо принимать во внимание слабость финансовых институтов страны. Как: утверждают эксперты МВФ, указанная слабость изменяет эффективность и скорость работы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Недостаточно развитые финансовые рынки также могут снизить надежность использования рыночных инструментов денежно-кредитной политики. При этом необходимо помнить, что очень важной для успешного применения режима инфляционного таргетирования является способность центрального банка влиять на рыночные процентные ставки в стране. Таким образом, при внедрении инфляционного таргетирования в случае необходимости следует принимать меры по повышению устойчивости и развитию финансовой системы страны.

Проблема недостаточного доверия экономических агентов к действиям денежных властей в развивающихся странах и странах с переходной экономикой является весьма серьезной, так как успешность реализации режима таргетирования инфляции во многом зависит от инфляционных ожиданий. Если же цели по инфляции не будут выполняться, то инфляционные ожидания не только не снизятся, но и могут вырасти. Впрочем, на первом этапе перехода к инфляционному таргетированию органы денежно-кредитного регулирования могут принять ряд мер, чтобы увеличить вероятность достижения объявленных целей. Такими мерами являются выбор подходящего целевого ориентира инфляции, ширины коридора, в который должна уложиться инфляция, а также размах допустимых колебаний фактического уровня инфляции вокруг целевого.

Значительная долларизация экономики также создает препятствия для успешного перехода к режиму инфляционного таргетирования, так как она может сильно повлиять на трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики. В частности, долларизация экономики повышает значимость обменного курса по сравнению с внутренними процентными ставками. При этом центральный банк начинает уделять большее внимание платежному балансу, а не инфляции. В то же время степень долларизации во многом зависит от действующего режима денежно-кредитной политики, то есть инфляционное таргетирование способно со временем само по себе снизить долларизацию экономики.

Наконец, успешному переходу к режиму таргетирования инфляции может помешать отсутствие надежной статистики. В большинстве развивающихся стран качественная статистика малодоступна. Применение инфляционного таргетирования в таких условиях затруднено, что приводит к большей волатильности инфляции, чем она могла бы быть при более качественной статистике. Впрочем, недостающие данные можно попытаться получить по альтернативным каналам, например с помощью экспертных оценок. Конечно, качество таких оценок, как правило, далеко от идеала, однако их использование все же может несколько улучшить прогноз инфляции.

Таким образом, применение режима таргетирования инфляции, как показывает опыт перешедших к нему стран, улучшает макроэкономические показатели, однако некоторые страны не спешат к нему перейти в силу особенностей своей экономической стратегии. Наиболее ярким примером здесь является Китай. Контролируя и поддерживая заниженный курс юаня, китайские власти стимулируют экспортно-ориентированный рост. Однако в последнее время по мере возникновения альтернативных точек роста, увеличения внутреннего потребления власти Китая уже делали некоторые заявления об отказе от полностью фиксированного курса.

Что касается России, то особенностью нашей экономики является ее экспортно-сырьевая направленность. В условиях роста цен на сырье укрепление рубля негативно влияет на не сырьевой экспорт, для которого оно означает увеличение издержек. Однако в такой ситуации возможности ЦБ РФ по сдерживанию укрепления рубля все равно ограничены, так как перед ним стоит задача обеспечения стабильности цеп, а поддержание неизменного обменного курса приводит к росту денежного предложения и инфляции. Кроме того, для производителей, ориентирующихся на внутренний рынок, укрепление рубля может быть выгодно, так как вызывает удешевление импортного оборудования и. технологий. Наконец, огромную роль в стерилизации избыточной ликвидности играет Стабилизационный фонд. Иными словами, указанная особенность российской экономики не создает непреодолимых барьеров для перехода к режиму таргетирования инфляции. Мировой опыт также говорит о том, что инфляционное таргетирование может успешно применяться в странах, сильно зависящих от цен на полезные ископаемые (в качестве примеров можно привести Чили, Мексику, Норвегию).

Гораздо более серьезной проблемой является отсутствие у ЦБ РФ реальных эффективных инструментов воздействия на инфляцию. В настоящее время влияние на инфляцию оказывается в основном за счет изменения денежной базы при купле-продаже валюты. Но такой инструмент в условиях инфляционного таргетирования не является приемлемым, так как в значительной мере зависит от внешнеэкономической конъюнктуры. Для эффективного таргетирования инфляции ЦБ РФ должен иметь возможность влиять на ситуацию на денежном рынке через процентные ставки, чему может способствовать как развитие рынка облигаций Банка России, так и постепенное повышение роли процентной политики ЦБ РФ по мере роста реальных процентных ставок в стране.

Следовательно, в настоящее время в России начинают формироваться условия, необходимые для успешного перехода к инфляционному таргетированию. В 2006 г. впервые была достигнута объявленная цель по инфляции. Кроме того, в прошлом году Банк России дважды понижал ставку рефинансирования при сопутствующем повышении ставок по депозитам кредитных организаций в ЦБ РФ, что имело своей целью повысить роль процентных ставок в денежно-кредитной политике. Период постоянного роста цен на энергоносители также, по всей видимости, остался в прошлом. И хотя в силу описанных выше проблем ЦБ РФ вряд ли в ближайшее время сможет перейти к полномасштабному режиму таргетирования инфляции, постепенное смещение акцента от целеполагания по обменному курсу к целеполаганию по инфляции будет совершенно оправданно.

Слабая статистика по Китаю и ее негативное влияние на настроения инвесторов

Новостной фон не способствует рисковым аппетитам на Форекс
23.03.12

Негативный новостной фон оказал влияние на настроения участников финансовых рынков, отмечают аналитики компании «FOREX MMCIS group». Сначала слабая макростатистика Китая поставила под удар валюты товарного блока, оказав давление на сырьевые рынки. А вслед за тем откровенно слабые показатели индексов деловой активности Франции и Германии разрушили надежды инвесторов на скорое восстановление экономики Еврозоны. Кроме того, фокус внимания крупных игроков сместился с Греции в сторону Испании и Португалии, которым, вероятно, также может

материалы в тему:

потребоваться финансовая помощь.

На этом фоне единая европейская валюта покинула область достигнутых накануне максимумов и буквально провалилась к отметке 1.3135, установив там недельный минимум. Несмотря на то, что пара евро/доллар сумела немного отыграть свои потери, настроения Форекс трейдеров остаются «медвежьими». Если пара не сумеет удержаться в районе 20-дневной скользящей средней, где она консолидируется в настоящий момент, то можно ожидать повторного тестирования локальных минимумов. Ближайшей поддержкой для пары служит 50-дневная МА, расположенная на уровне 1.3157. Закрытие дня ниже этой отметки просигнализирует о возобновлении нисходящей динамики в данной валютной паре. Кроме того, оказать влияние на курс пары может сегодняшняя статистика по объему продаж на первичном рынке жилья в США.

Британский фунт также оказался под давлением. Негативные показатели оборота розничной торговли в Великобритании привели к продаже стерлинга и пара фунт/доллар установила недельный минимум на отметке 1.5774. Тем не менее ей удалось удержаться выше 20-дневной скользящей средней, что оставляет ей шансы на восстановление. Ближайшее сопротивление расположено на уровне 1.5853, где пролегает 200-дневная скользящая средняя. Тестирование данной отметки способно открыть паре путь к недельным максимумам в районе 59-й фигуры. МА 20 на уровне 1.5805 служит локальной поддержкой. Ее прорыв приведет к снижению курса в область 1.5780-1.5710.

Тем временем пара доллар/иена, похоже, входит в полномасштабную коррекцию. В ходе вчерашних торгов пара снизилась в район 20-дневной средней, однако так и не сумела ее протестировать. При этом пара установила недельный минимум на отметке 82.33 и на данный момент торгуется ниже 83-й фигуры. Прорыв МА 20 на уровне 82.23 станет сигналом к углублению нисходящей коррекции вплоть до 81-й фигуры. В то же время закрытие дня выше уровня 83.10 усилит шансы на тестирование локальных максимумов в районе 84-й фигуры.

На фоне общего укрепления американского доллара пара доллар/франк в ходе вчерашних торгов сумела удержаться выше 91-й фигуры и даже совершила рывок вверх. Однако на уровне 0.9179 на пути пары оказалась 50-дневная скользящая средняя, и восходящий импульс захлебнулся. Тем не менее пара все еще сохраняет «бычий» настрой. Рывок выше отметки 0.9175 откроет ей путь в область 0.9200-0.9240. В то же время откат курса ниже 91-й фигуры может ослабить хватку «быков» и привести к тестированию ключевого уровня поддержки 0.9060.

Самые надежные платформы для торговли бинарными опционами:
  • БИНАРИУМ
    БИНАРИУМ

    1 место в народном рейтинге! Честный и надежный брокер бинарных опционов. Бесплатное обучение для новичков! Получите бонус за регистрацию:

Добавить комментарий